“加密货币不关心基本面。” 那是可持续的吗？

大多数加密货币都会死掉。 

这在目睹了不止一个周期的人中是众所周知的。 成百上千的代币与比特币和以太币一起激增，但很少——或者，通常永远不会——恢复历史新高。

在 26 年 200 月上一次牛市达到顶峰后，市值排名前 2018 的数字资产中只有 XNUMX 个继续创下新高。

其中一半是第 1 层代币，例如莱特币、以太币和卡尔达诺。 其中五个是治理代币，赋予去中心化金融协议投票权，例如 Gnosis 和 District0x。

这不是一个美好的画面。 但在以比特币而不是习惯美元计价加密货币的价值时，前景进一步恶化。 

切换到比特币定价，只有六种加密货币在同一时期超过了之前的峰值：狗狗币、币安币、chainlink、decentraland、vechain 和 enjin 币。

一小部分获奖者，仅占前 3 名数字资产的 200%。 也没有明确的趋势将它们联系起来。 

狗狗币实际上是一种“登月”的自我模仿，而第 1 层代币 vechain 则由“供应链的区块链”模因提供支持。 

币安币拥有一些持久力，这得益于诱人的销毁机制。 可以说，Chainlink 比大多数都更实用，支持数据馈送和价格的延伸生态系统 神谕，它连接各种区块链和智能合约以在没有第三方验证器的情况下执行交易。

业内人士表示，Decentraland 和 enjin coin 的成功可以部分解释为元宇宙的喧嚣和区块链驱动的游戏 dapp（去中心化应用程序）预计将很快普及。 

这种虚假的联系表明，大多数数字资产在牛市中不可避免地会上升，但一旦炒作消退，它们就会迅速消失——注定永远不会重温它们的辉煌荣耀，从而使顶级购买者变得完整。

那么，如何公平地为数字资产定价呢？ 加密货币到底值多少钱？ 

考虑到前一次牛市中的前 200 种代币以美元计算，从历史高点下跌了 90% 以上，市场如何以及为什么决定它们跌到多低？

现金流不利于数字资产

Token Terminal 是一个平台推销方式来解决这一切。 它提供了一系列旨在比较各种协议的指标，在​​市盈率和总收入方面与传统的公司估值方法相呼应。

“回顾过去，特别是将 2018 年的牛市与我们在 2021 年目睹的情况进行比较，很难真正建立任何类型的论点来解释为什么某些代币会成功，”Token Terminal 增长负责人 Oskari Tempakka 告诉 Blockworks。

该平台与完全在链上运营的区块链初创公司一起衡量产生现金流的协议。 Tempakka 说，在上一次牛市期间，不可能根据这些因素对协议进行估值，因为到 2020 年才过半——在 DeFi 夏季——当时建立在以太坊上的第一批应用程序实际上开始为协议产生正现金流。 

结论：从根本上分析上一轮牛市中表现最好的加密货币，无论是美元估值还是比特币，基本上是不可能的。

尽管如此，在最近一个周期中创下历史新高的前 200 种数字资产中有一半是第一层资产。

数字资产的支柱层 1 在健康的知名度和大量开发人员的努力以及做市商和财力雄厚的交易员青睐流动性更高的资产的支持下，这次表现优于其他资产。 

一个 1 亿美元以上的对冲基金必须有一个可观的市值才能进行资产交易——否则在建立多头或空头腿的过程中价格变动太大，以至于利润变得过时。 

“我想说第 1 层背后的论点是，您实际上是在为构建在其上的任何其他应用程序构建一个无限可扩展的结算层，”Tempakka 说。 “在没有估值上限的情况下，建立一个更乐观的论点比纯粹的应用程序更容易——这就是我们现在看待第 1 层的方式，至少是那些实际上能够产生现金流并获得该价值的层。”

现金流实际上是看跌的，因为它们与试图给加密资产贴上价格标签有关。 作为一个指标，他们本身并不看跌，但行业参与者认为，加密货币的快速增长轨迹需要一个不同的框架。 

他们说，应用常规的基本选股技术永远不会适用于风险资本支持的初创公司——那么为什么它应该适用于数字资产呢？

如果可以根据传统基本面对加密资产进行估值，那么与现实世界公司进行相对苹果对苹果的比较也应该是可能的。 

数字资产管理公司 Arca 的投资组合管理副总裁 Hassan Bassiri 告诉 Blockworks：“加密货币不关心基本面和传统意义上的现金流。” “加密的本质是它关心增长潜力。”

Bassiri 补充说：“假设 Aave 或 Yearn 的市销率为 1,000，但其金融科技竞争对手 neobank 的市销率为 200——加密货币是否值 5 倍？”

利用现金流来评估数字资产——就像亚马逊或特斯拉的股票一样——意味着它们不可能永远上涨，这类似于加密顽固分子的氪石。 

事实上，现金流提供了一种评估数字资产的方法，这自动意味着它们不能永远上涨，这对于加密货币投资者来说类似于氪石。 

结果是：一个多变、颠倒的市场，将社会情绪和魅力置于经济 101 之上。

由基本面驱动的市场即将出现

如果回顾过去并不能说明交易者如何评估数字资产，那么谁能说在众多有希望的海洋中哪些项目有可能超越熊市呢？

Bassiri 表示，乐观的原因之一是：越来越多的协议正在努力将现实世界的用例与链上收益联系起来。 恰当的例子：MakerDAO 最近采取行动，向拥有 100 年历史的亨廷顿河谷银行提供以代币 DAI 计价的 151 亿美元贷款，这有可能在 1 个月内将信贷循环增加至惊人的 12 亿美元。 

Token Terminal 的 Tempakka 正在争夺未来的前景，在这个未来中，大多数顶级代币都是由可衡量的基本面驱动的——它们必须产生可持续的现金流来为该模型提供动力。 

“如果你是一名传统的私募股权投资者，那么你将进入一个可以查看加密协议的收入数据并围绕它建立强有力的投资论点的阶段，”Tempakka 说。