FTX 上的加密货币 VC David Pakman：“完全可以避免的悲剧”

如果你想更好地了解加密货币交易所 FTX 刚刚崩溃有多大的意义，你可以做的比与企业家转为风险投资家的 David Pakman 交谈更糟糕。 在投资公司 Venrock 工作了 14 年后，Pakman 领导了 Venrock 对数字收藏品公司的投资 小巧玲珑实验室 甚至几年前在他自己的家中开采了比特币——因为他对数字资产的热情，去年加入了拥有七年历史的加密风险投资公司 CoinFund。

他的时机要么非常好，要么非常糟糕，这取决于你对市场的看法。 事实上，部分因为 CoinFund 是崩溃的加密货币交易所 FTX 的早期投资者，所以我们今天请 Pakman 与我们通电话，谈论这个非常疯狂的一周，这一周始于高飞的 FTX，以及以破产申请和 FTX 创始人 Sam Bankman-Fried 辞去首席执行官一职告终。 随后是该对话的摘录，为了长度和清晰度，对其进行了轻微编辑。 你可以听到我们更长的对话 此处.

TC：我们上一次谈话时，差不多是两年前，NFT 浪潮刚刚 正在进行中. 现在，我们谈论的是世界上最大的加密货币交易所之一刚刚宣布破产的那一天。 其实是宣布破产 130 额外 附属公司。 你如何看待这种发展？

DP：我认为这在很多层面上都非常糟糕。 首先，这是一场完全可以避免的悲剧。 公司的这种失败是由一堆有缺陷的人类决策引起的，而不是由失败的企业引起的。 核心业务做得很好。 事实上，即使在熊市中，它[是] 高利润和增长的。 它是最常用的非美国加密货币交易所之一，并拥有大型衍生品业务。 它写了很多非常好的软件。 这不像是资金耗尽或宏观环境的受害者。 但它的领导层，显然几乎没有监督，做出了一系列糟糕的决定，并且做错了事。 所以悲剧在于它是如何避免的，有多少受害者，包括员工和股东，以及将受到[此次破产]影响的数百甚至数千名客户。

整个加密货币行业的声誉也受到损害，它已经受到诸如“这不是一个有骗子的骗局的地方吗？”之类的问题。 该领域估值最高、可以说是最成功的公司之一的这种安然式的崩溃真的很糟糕，而且需要很长时间才能摆脱它。 但也有积极的一面。

积极的？

好吧，积极的是技术没有失败。 区块链没有失败。 智能合约没有被黑客入侵。 我们所知道的关于加密背后技术的一切都在继续出色地发挥作用。 因此，如果这是由于软件设计有缺陷而导致的崩溃，或者区块链无法扩展，或者造成人员受伤的大型黑客攻击，情况会有所不同。 该软件的长期承诺和关于加密的技术架构是完整的。 是那些不断犯错的人。 今年我们有两三个相当大的人为错误。

有很多新闻报道概括地概述了发生的事情。 你怎么解释？

我没有关于他们真正做了什么或没做什么的第一手资料。 但显然 FTX 和 [交易台也由 Sam Bankman-Fried 拥有和经营] Alameda Research 的关系可能并不为所有股东、员工或客户所知。 听起来 FTX 拿走了 FTT，这是他们的代币，Alameda 大量持有，他们将其作为抵押品，并以法定货币形式获得大笔贷款。 所以他们拿了一个高度波动的资产，并作为抵押品。

可以想象，如果公司高管或投资者董事会知道这一点，有人会说，'等等。 如果 FTT 下降 50% 会怎样？ 它以高频率发生在加密货币中，对吗？ 那么，为什么我们要抵押这种超高波动性的资产呢？ 顺便说一句，我们最大的竞争对手 [Binance] 持有价值 XNUMX 亿美元的资产。 如果他们在市场上倾销它会发生什么？

因此，仅仅以借款为抵押的行为是不明智的。 和 然后 听起来他们也拿走了这笔借款的收益，并将其投资于流动性极差的资产，比如可能是为了拯救 BlockFi 或 FTX 最近收购的所有其他私人公司。 但如果他们需要归还借款收益，他们也不会很快卖掉这些东西。 他们显然也在使用客户资金并将其借出，甚至可能将其借给他们的交易部门。 所以所有这些东西只是我认为董事会，如果他们知道的话，会说，'不，不，这些都是完全没有开始的，我们没有做任何这些东西，风险太高了。

但考虑到风投们向这家公司投入了 2 亿美元，没有真正的董事会，这令人震惊。 你的公司就在这些公司中。

一年多前我加入了 CoinFund，所以这家公司在 FTX 上的投资是很久以前的，在我之前，而且数额很小。 我们几乎没有在上限表上。 我们没有持有任何 FTT 代币。

但我会解决你的大问题，我认为这是关于这家公司的治理。 我来自传统的科技投资背景，大概 99% 的情况下，每个企业家在接受风险投资时都同意一套标准的治理，那就是：会有一个董事会； 董事会将由投资者和员工，也许还有外部专家组成； 会有一组控制； 控制通常会这样说，“你必须披露任何关联方交易，这样你就不会在一家公司和我们不知道的其他公司之间洗牌。” 董事会还必须批准一些事情，这样每当你要抵押资产作为借款的抵押品时，你就不能在[董事会]不知情的情况下发行新股。

这一切都不存在的事实令人难以置信。 我希望加密货币中这个类似安然的时刻所带来的结果是，任何关于不给予这种程度的监督和治理作为投资的一部分的松散规范都会立即消失。

一切都是如此高度相关。 据报道，加密投资者数字货币集团正在 140 百万美元 向其投资组合中名为 Genesis Global Trading 的衍生品业务注入股权，因为 Genesis 在其 FTX 账户中锁定了约 175 亿美元。 这会变得多糟糕？ 由于 FTX 的失败，您自己的投资组合中有多少受到影响？

CoinFund 对我们的影响有多大？ 这可以忽略不计，因为我们从我们的一只基金中对这家公司进行了如此小的投资，而且我们在 FTX* 上没有任何资产，无论是其美国业务还是国际业务。 [至于更广泛的影响]，我认为我们中的任何人都不知道这里发生的事情的全部、长期影响，因为这就像某种传染，对吧？ 比如，当公司和投资者在 FTX 拥有资产时，还有多少其他基金，需要多长时间才能收回这些资金？ 人们必须假设整个事情都进入了一场需要数月或数年才能解除的大规模破产程序。 所以会有这种不确定性，不仅仅是你什么时候能拿回钱，还有你能拿多少钱。

我们投资的绝大多数初创公司都没有在 FTX 上交易，所以他们不是客户。 但是 FTX 对于为代币提供流动性的跳板非常有用，然后要么为这些代币创造市场，要么至少为它们提供交易场所并提供流动性。 今天加密货币的很大一部分不仅仅是筹集股权资本，而是创建代币并使用代币作为激励机制，这需要在某个时候让这些代币变得流动并在交易所进行交易，而 FTX 是这些代币最大的地方之一。交易的代币。 而现在你失去了它。

这对您的日常投资业务有何影响？ 我确实看到了 CoinFund 正在寻求筹集新的 250 亿美元基金的消息，它在三个月前关闭了 1 亿美元的基金后于 300 月 XNUMX 日向美国证券交易委员会提交了文件。 你现在需要在里面放一个别针吗？ 我敢肯定，这次崩溃让 LP 感到紧张。

在过去的 48 小时内，我们与许多 LPS 进行了交谈。 我想大多数人都在处理。 他们在问，就像你在问，'这里发生了什么？

我认为后期资本会在这里冻结一点。 灰尘确实需要清除。 资本不太可能被这样的悲剧所吸引。

更直接的影响是对初创公司的估值。 对初创公司进行估值是非流动性市场的投资者完成的一个不完美的过程，其完成方式之一是查看可比公司。 几乎每个加密货币领域的人都指出，最亮的明星组合之一就是 FTX。 如果 FTX 价值 40 亿美元，我们的价值是 X。所以你拿风险投资支持的最高价值的加密公司来说，它从 40 亿美元变成了零，那么谁是加密价值的新上限？ 它立即影响后期估值。

* 在我们采访 Pakman 后，他得知 CoinFund 在交易所没有资产时说错了话。 它在 FTX International 上有少量交易所资产，正在交易中。