什么是以太坊？ 定义以太坊的稀缺资产

从“三点资产”到“超稳健货币”， 加密简报 探讨了以太坊的原生资产是如何被概念化的，以及是否将其视为一种永久债券可能会成为下一个获得关注的对象。

以太坊的演变

自 2015 年以太坊推出以来，加密货币市场一直在争论如何定义它。 以太坊网络本身通常被描述为 Web3 的基础层，但其原生资产 ETH 并没有如此明确的定义。

与所有新技术一样，弄清楚如何参考现有系统将它们概念化是一个持续争论的问题。 以太坊在这方面也不例外。 自成立以来，第二大区块链已经走过了漫长的道路，但其路线图已延伸至当前十年，在实现其最终愿景之前还有很长的路要走。 

在更新之间，以太坊的用户有足够的时间来思考每个分叉的影响并推测未来升级的影响。 像“Triple-Point Asset”或“Ultra Sound Money”这样的时髦声音帮助将以太坊通常复杂的性质提炼成病毒模因，这些模因引起了人们的注意，并为那些相信 ETH 资产的人提供了号召力。 

随着以太坊准备完成从工作量证明到权益证明的“合并”，加密领域的一位知名人士认为，将以太坊概念化为债券可能对其下一个增长阶段至关重要。 加密交易平台 BitMEX 的联合创始人兼前首席执行官 Arthur Hayes 因其对加密和全球金融市场的洞察力而在加密界备受推崇。 海耶斯认为，一旦以太坊转向权益证明，机构可以将 ETH 视为一种债券。 最近的一篇中等帖子. 根据 Hayes 的“以太坊债券”分类，他认为购买和质押 ETH 的价值主张应该会在 10,000 年底达到 2022 美元，在以太坊爱好者中普遍认为 ETH 将成为五位数的资产。

分类 ETH

在探索 ETH 如何成为一种债券之前，必须了解导致 Hayes 概念的想法。

2019年， Bankless 联合主持人大卫霍夫曼是最早尝试参考传统货币体系定义 ETH 的人之一。 在 博客文章 霍夫曼的标题为“以太：三点资产”，他认为 ETH 是第一个属于所有三个主要资产超类的资产：价值存储、资本资产和消耗性资产。 

他解释说，当 ETH 被质押时，它就变成了一种资本资产。 这是因为它产生收益，因此可以根据其预期回报进行估值，类似于债券。 当 ETH 被用作支付交易的 gas 时，它扮演了消耗性资产的角色，类似于使用美元纳税。 最后，当持有者将 ETH 存入 Aave 或 Compound 等 DeFi 协议作为抵押品时，ETH 起到了价值存储的作用。 

这种三点资产定义构成了以太坊生态系统的基石。 它代表了影响 ETH 价格的不同力量，同时也提供了进一步采用和增长的途径。 它还展示了 ETH 如何类似于传统经济中的关键资产。 例如，构成美国经济的美元、美国国债和 IRS 税收三重奏也可以在以太坊生态系统中识别。

然而，虽然霍夫曼的定义解释了如何 ETH 可以与债券等资本资产进行比较，但距离 Hayes 的论点还有很长的路要走 像债券一样被重视。 这就是另一个用来定义 ETH 的流行表情包“超稳健货币”发挥作用的地方。 这句话是由以太坊基金会的密码学家研究员贾斯汀德雷克在 2021 年初创造的，此后成为以太坊爱好者的号召。 Vitalik Buterin 有 此前曾表示 他认为 ETH 正走在成为超稳健货币的道路上。

近年来，对传统金融体系的批评不断增加，尤其是在美国经济方面。 推动比特币上涨的一个突出说法是，它是“稳健的货币”，因为它的供应有限。 与由于美联储印钞而经历快速通货膨胀的美元不同，比特币将永远存在 21 万个。 然而，超健全的货币论点将这个想法更进一步。 有什么比有限数量的资产更好的投资呢？ 一种实际上稀缺性增加的资产，随着使用量的增加最终变得通货紧缩。 这就是超音速货币 meme 所代表的概念。 

2021 年 XNUMX 月，以太坊发布了一项更新，为 ETH 成为超稳健货币铺平了道路。 这 伦敦硬分叉 介绍了 EIP-1559，这是一项旨在改变以太坊收费市场运作方式的重要更新。 在 EIP-1559 之前，用户必须出价才能将他们的交易包含在链中的新区块中。 现在，他们支付基本费用，并且可以向矿工支付额外的小费。 基本费用被烧毁，随着时间的推移显着减少了 ETH 的供应。 这抵消了来自采矿和质押奖励的大约 4.5% 的通货膨胀。 EIP-1559 命中 2 万 ETH 被烧毁 上个月。 

重要的是要注意，仅燃烧交易基础费用目前不足以使 ETH 在极端网络拥塞时刻之外成为通缩资产。 然而，一旦以太坊与其权益证明链合并，它将停止向矿工支付区块奖励。 届时，预计在今年某个时候，交易中燃烧的 ETH 数量可能会超过支付给网络上有足够活动的验证者的数量。 这将使 ETH 出现净通缩。 

向股权证明的转变也将解锁 ETH 被视为债券所需的重要功能。 目前，将 ETH 发送到以太坊质押合约是一个单向过程——质押的资金还不能撤回。 但是，在合并发生后不久，将激活从 ETH 质押合约中提款。

第一只永续债

债券是固定收益工具，在传统市场中提供约 1% 至 2% 的低风险收益率。 货币债券通常由其对应的政府发行，代表了政府对未来有能力偿还债务的信任。 传统债券也有期限，从 30 年到 XNUMX 年不等，随着时间框架的延长，债券的收益率会增加。 

将 ETH 视为债券并不意味着它会成为像政府发行的商业票据那样的债务工具。 它只是比较了质押 ETH 与传统债券的风险状况和未来收益率。

对于 ETH，质押收益率远高于债券的利息。 目前的利率在 4% 到 5% 之间，预计在合并后将增加到 8% 左右。 另一个关键区别是，虽然传统的债券收益率与时间相关，但 ETH 的质押奖励却不是。 这使得将 ETH 质押视为一种“永久债券”更好，并且在对其进行估值时必须加以考虑。 

Hayes 在他的博客文章中使用了债券市场中应用的收益率衡量指标，并结合了 ETH 的预计合并后收益率。 结果表明，如果机构投资者以与外币债券相同的方式看待 ETH，那么它目前被低估了。 

海耶斯还指出，目前对冲 ETH“债券”的利率会产生正溢价，使交易更加有利可图。 他表示，目前阻止资产管理公司进入以太坊市场的唯一因素是无法撤回质押的 ETH 和以太坊的高能耗——这两者都将通过合并来解决。 

虽然将 ETH 视为债券的论点令人信服，但它也引出了一个问题：如果 ETH 可以作为债券进行估值，为什么其他已经更加环保并让利益相关者提取资金的 PoS 代币不能?

在将 ETH 归类为三点资产和超稳健货币的背景下，出现了两个原因。 首先，没有其他以太坊竞争对手满足成为三点资产的所有三个要求。 以 Solana 为例，SOL 持有者可以将其代币质押以产生约 6% 至 7% 的收益率，从而发挥其作为资本资产的作用。 SOL 也被积极用作价值资产的存储来借用。 然而，Solana 的低费用影响了其作为消耗性资产的能力，从而消除了基本的价值主张。 

由于其他权益证明代币在没有费用减少供应的平衡因素的情况下具有持续的通货膨胀，因此它们不能被定义为像 ETH 这样的通货紧缩的超稳健货币。 供应量与其抵押奖励相同的增长率的资产不能被视为债券，因为它的实际收益率为 0%。 相比之下，ETH 变得通货紧缩，因为它看到更多的使用，增加了它的价值主张。 

机构投资者可以很快将 ETH 作为永续债券的想法对于 ETH 持有者来说无疑是一个有吸引力的提议。 海耶斯的数学不会说谎，但有几个因素可能会影响他的论文。 最大的障碍将是说服财富管理机构首先将 ETH 视为一种债券。 没有人能预测市场参与者会做什么，而且机构迟到加密的历史先例并不是一个好兆头。 ETH 债券理论的另一个挑战可能是衍生品的流动性。 正如海耶斯在他的思考中指出的那样，未来三个月 ETH/USD 期货的“流动性不足”。 虽然购买和对冲 ETH 可能是一种积极的套利交易，但缺乏流动性可能会阻碍采用。 

此外，值得考虑进一步延迟对以太坊合并的影响。 尽管现在开发似乎正在按计划进行，但需要考虑再次受挫的风险。 尽管存在这些因素，但将 ETH 概念化为债券的想法似乎可能会继续获得关注。 然而，以太坊是否会成为机构投资组合的重要组成部分并飙升至五位数的估值还有待观察。   

披露：在撰写此功能时，作者拥有 ETH、SOL 和其他几种加密货币。