随着 2022 年股票的道路分裂，一笔交易让一切变得不同

（彭博社）——自 2008 年以来股市多头表现最糟糕的一年也将被铭记为主导投资策略彼此偏离幅度为 XNUMX 年来最大的一年。

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最著名的美国基准股指的命运各不相同，标准普尔 500 指数的年跌幅几乎是道琼斯工业平均指数的两倍多 20%。 更精确的比较涉及风格类别——价值和增长——后者落后前者 3 倍，并且在百分比方面输给前者的幅度是 2000 年以来的最高水平。

多年来，量化多头一直在克制：价值是胜利的应有之物。 2022 年，由于债券收益率上升和美联储收紧政策等反增长力量的共同作用，这种情况发生了——至少相对来说是这样。 对于在金融危机后的十年中占据主导地位的超级大盘股来说，发展变得艰难。 取而代之的是能源、保险和食品股。

“2022 年是退潮的一年，我们得以看到谁在裸泳，”Saut Strategy 的安德鲁·亚当斯 (Andrew Adams) 说。 “这是一段时间以来第一年需要做一些事情，而不仅仅是逢低买入和持有以赚钱。”

2022 年的成功归结为投资组合构建方面的一个决定：让自己免受利率敏感性的影响。 这是总部位于伦敦的分析研究公司 Quant Insight 的首席执行官马哈茂德·诺拉尼 (Mahmood Noorani) 提出的请求，大约一年前，一位客户担心增长和信用风险。 在 Noorani 的要求下，这位投资组合经理将 Meta Platforms Inc. 和 PayPal Holdings Inc. 等曾经炙手可热的公司减持 25%，并在可口可乐公司和壳牌公司等公司中增持相同数量的股票。

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四个月后，改组得到了回报：与不执行此类调整相比，回报率提高了 4 个百分点。

案例研究突出了 2022 年的主题：当通胀路径和美联储政策成为市场的主导力量时，每个人都成为宏观交易员。 在新的一年里，关注重大经济趋势可能会再次掩盖选股，因为中国刚刚取消了最后的 Covid 限制措施，而美国的经济衰退辩论正在升温。

基金经理“最终接受我们所处的世界意味着，如果他们想保住他们的个股 alpha 和他们所做的所有基础研究，那么宏观就会出现，当然会越来越频繁地打击他们，”Noorani 在一个采访。 “为了度过这些宏观时期，以便他们能够真正收获阿尔法，他们需要具备宏观意识。”

随着通货膨胀和美联储政策主导新闻流，投资者在一个孤注一掷的市场中挣扎，在这个市场中，个别公司的基本面退居次要地位。 随着对通胀的偏执与经济能够经受住美联储的打击的乐观情绪交替出现，股票走势一天涨一天跌，像风暴一样席卷市场。 在 83 年的 2022 个独立交易日中，标准普尔 400 指数中至少有 500 名成员朝同一方向移动，这一比率至少是 1997 年以来的最高水平。

从大宗商品到债券再到货币，几乎所有资产都受到俄罗斯入侵乌克兰和英格兰银行对政府债券的大幅干预等事件的支配。 巴克莱银行追踪的一项跨资产相关性指标今年截至 17 月几乎翻了一番，处于过去 XNUMX 年的最高水平之列。

在这个痴迷于利率的世界中，出现了一个值得注意的模式：股票与美国国债和美元走势同步。 事实上，这种情况今年发生了 28 个不同的星期，这个频率至少是 1973 年以来从未见过的。

虽然持续的跨资产关系有利于趋势跟踪量化基金，但它给选股者带来了痛苦，尤其是那些紧紧抓住科技和增长领域的老宠儿的人。

“老实说，今年表现很差的人之所以表现不佳，是因为他们没有真正宏观地意识到利率的普遍变化以及这种新的范式转变，”合伙人马特·弗雷姆说。在 Bornite Capital Management，这是一家选股对冲基金，在预期美联储将采取强硬立场的情况下，该基金做空科技股并削减股票敞口。 “而那些今年表现相当不错的人并没有真正预见到它的到来，但知道如何适应这种不断变化的环境。”

标准普尔 500 指数在 2022 年表现最差的时间点最好地说明了忽视央行行动的危险。该指数所有五个最大的每周跌幅都发生在美联储会议之前或前后。

Quant Insight 的 Noorani 表示，越来越多的专业人士认识到掌握宏观力量如何影响市场表现的重要性。 该公司的宏观风险产品——分析资产价格与流动性和利率预期等 20 多个风险因素之间的关系——在夏季与高盛集团建立合作伙伴关系后，本季度签下了十几个新客户。 这比前九个月总共增加了四次。

该公司的模型显示，进入明年，国内生产总值的增长已成为股市的一个主导因素。

“2023 年的风险是经济衰退和信贷周期的转变，”Noorani 说。 “我们现在的重点是接触我们的客户和潜在客户，并鼓励他们审视自己对全球 GDP 增长和信用利差的敞口。”

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