在动荡的市场中避免低投资回报率业务：GameStop (GME)

艰难的经济环境和动荡的市场正迫使投资者仔细研究他们所拥有股票的基本面。 正如我在年初警告的那样，投资资本回报率 (ROIC) 较低的企业股票将继续跑输大盘。

本报告重点关注 GameStop
GME
（GME），本周又回到了危险区。

避险让弱势企业暴露无遗

随着市场采取避险策略，宽松货币枯竭，全球经济面临通胀、供应链中断和劳动力短缺等持续不利因素，投资者需要重新评估其投资组合。

在这种环境下，强劲的收入增长并不能满足市场。 相反，投资者应该关注更可靠的基本指标：核心收益和投资回报率。 基本面不佳的公司的股票在这个市场上遭受的损失更大，因为它们的估值往往是建立在对未来利润增长希望的过度炒作之上的。 当增长故事和炒作结束时，这些股票会迅速下跌。 看看Netflix
NFLX
（NFLX）。

相信往绩记录

我的 76% 的公开危险区选择和 IPO 警告的跌幅超过了标准普尔 500 指数年初至今（截至 22 年 2022 月 85 日收盘价）。 这些选择中有 1% 的年初至今 (YTD) 回报为负。 图 26 显示了我的公开危险区选股和 IPO 警告的年初至今表现。 与标准普尔 500 指数的跌幅相比，我的“危险区”指数年初至今平均下跌了 XNUMX%。

图 1：在动荡的市场中，危险区域的股票表现优于空头

负回报表明股价下跌，因此是一个成功的空头选择。

即使在 2022 年急剧下跌之后，大多数危险区选秀权都特别危险，因为：

• 负和/或下降的核心收益
• 低和/或负的ROIC
• 负自由现金流（FCF）
• 暗示未来现金流增长不切实际的估值

下面我强调拥有 GameStop 的高风险。

GameStop 表现优于空头 31%，可能下跌 68% 以上

我在 2021 年 26 月首次将 GameStop 选为危险区，从那时起，该股下跌了 500%，而标准普尔 5 指数上涨了 XNUMX%。 鉴于其糟糕的基本面和对其股价的预期，GameStop 仍有进一步下跌的空间，如下所示

Meme-Stock 剧本生效

GameStop 正在追随特斯拉等其他公司使用的 meme-stock 剧本
TSLA
，以支撑其股价。

播放 #1 – 过度承诺大声和交付不足：当 Ryan Cohen 首次进入他的 GameStop 股份并最终担任董事会主席时，他声称 GameStop 将成为亚马逊
AMZN
的游戏。 至少可以说，这一主张/策略的结果没有达到预期。

播放 #2 – 宣布一项新业务/Go Crypto：加密货币市场引起了广泛关注，并帮助支撑了其他公司的股价。 有时，在新闻稿或财报电话会议中简单提及比特币就可以推动股票上涨。 GameStop 紧随其后，推出了一个不可替代的代币 (NFT) 市场，以利用加密货币/NFT 的需求。

播放 #3 – 拆分股票：2020 年 11 月，特斯拉拆分了其股票，其价格在接下来的五个月内几乎翻了一番。 尽管股票拆分对企业运营的影响为零，但 GameStop 遵循了类似的做法并宣布了股票拆分计划。 较低的股价对零售模因股票购买者具有吸引力，尤其是那些将看涨期权视为彩票的购买者。 然而，GME 并没有得到与特斯拉相同的结果，因为该股的交易价格比宣布拆分当天低了约 XNUMX%。

Meme-Stock 手册并没有解决糟糕的业务

尽管董事会和管理层发生了变化，但在日益网络化的世界中，GameStop 仍然是一家落后的实体零售商。

即使在 2021 财年（FYE 1/29/22）之后，GameStop 的收入在过去五年中的平均年复合增长率为 7%。 核心收益已从 382 财年的 2016 亿美元降至 321 财年的 -2021 亿美元。在过去三年中，GameStop 累计消耗了 -474 亿美元的自由现金流。 与此同时，自 2017 年初以来，GME 已从每股 25 美元上涨至每股 148 美元，这表明股票中毫无根据的乐观情绪。

图 2：GameStop 2017 财年的收入和核心收益

盈利能力明显落后于竞争对手

GameStop 在经营模因之前是一家苦苦挣扎的实体零售商，随着电子商务的快速增长以及视频游戏销售的日益数字化，再次变得具有竞争力绝非易事。 根据图 3，GameStop 的税后净营业利润 (NOPAT) 利润率、投资资本周转率和投资回报率均低于其主要竞争对手百思买
BBY
(BBY), 目标
TGT
（TGT
GT
)、亚马逊 (AMZN) 和沃尔玛
（WMT）
(WMT)。

图 3：GameStop 的盈利能力在竞争中排名最后

GME 的定价是动视暴雪收入的 2.8 倍
ATVI

我用我的 反向折现现金流量（DCF）模型 分析GameStop股价所隐含的未来利润增长预期。 在这样做的过程中，我发现以每股 150 美元的价格，GameStop 的定价似乎会立即扭转利润率下降的趋势，并在很长一段时间内以不切实际的速度增加收入。

具体来说，为了证明其当前价格的合理性，GameStop 必须：

• 将其 NOPAT 利润率提高到 3%（COVID-19 之前的三年平均值，而 TTM 为 -5%）和
• 未来 15 年的年收入复合增长率为 10%（1.5 倍 预计 到 2027 年的视频游戏行业增长）

该 脚本，GameStop 在 24.3 财年的收入超过 2032 亿美元，是动视暴雪 (ATVI) 2.8 年收入的 2021 倍，是成功的汽车零部件零售商 AutoZone 收入的 156%
AZO
(AZO)，以及百思买 2022 财年收入的近一半。 作为参考，GameStop 的收入从 5 财年到 2011 财年每年复合下降 2021%。

在这种情况下，GameStop 还将在 681 年产生 2032 亿美元的 NOPAT，这将是该公司在 1.6 财年创下的最高 NOPAT 的 2011 倍。

行业增长率有 39% 以上的下行空间： 在这种情况下，GameStop 的：

• NOPAT 利润率提高到 3%，
• 收入在 2023 财年和 2024 财年以一致的速度增长，以及
• 从 10 财年到 2025 财年，收入每年增长 2032%（略高于到 2027 日历年的预计行业增长率），然后

股票值得 今天只需 91 美元/股 – 比当前价格下跌 39%。 如果 GameStop 的增长继续放缓，或者其转机完全停止，那么该股的下行风险就会更高，如下所示。

如果增长放缓至共识率，则有 68% 以上的下行空间： 在这种情况下，GameStop 的

• NOPAT 利润率在三年内提高到 2%（等于 10 年平均值），
• 收入在 2023 财年和 2024 财年以一致的速度增长，以及
• 从 6.9 财年到 2025 财年，收入每年增长 2032%（延续 2024 财年共识），然后

股票值得 今天只需 48 美元/股 – 比当前价格下跌 68%。

图 4 比较了我提出的三种情况下公司的历史收入和隐含收入，以说明对 GameStop 股价的预期仍然有多高。 作为参考，我还包括动视暴雪和 AutoZone 的 2021 年收入。

图 4：GameStop 的历史收入与 DCF 隐含收入

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰写任何特定的股票，行业，风格或主题方面均未获得任何报酬。