在美国证券交易委员会的打击下，经纪人希望取代订单流的支付方式

证券交易委员会主席加里·根斯勒 (Gary Gensler) 瞄准了这种做法，经纪行业正在探索订单流支付的替代方案。

CNBC 了解到，一个想法来自 Apex Clearing。 这家清算公司处理 SoFi、Webull 和其他金融科技公司的交易，并一直在悄悄建立一个匹配客户订单的市场。 正如 Apex 首席执行官所描述的那样，“拍卖”过程可以让证券交易所直接与 Citadel 证券和 Virtu 等做市商竞争。

“它创造了更多的竞争，这将转化为更好的价格，”Apex 首席执行官比尔卡普齐告诉 CNBC。 “大赢家是散户投资者。”

本周早些时候，SEC 主席 Gary Gensler 提议改变华尔街处理零售交易的规则。 最高证券监管机构表示，他的计划将部分要求公司直接竞争以执行散户投资者的交易。 Gensler 还在寻找有关费用和数据的更多披露。 SEC 主席是 批评潜在的利益冲突 并抱怨权力集中在精选的做市商手中。

Gensler 在周三的 Piper Sandler 金融科技会议上表示：“我要求员工对我们如何更新规则并提高股票市场的效率，尤其是对散户投资者，采取全面的跨市场观点。”

订单流付款或 PFOF 是指经纪商收到的用于将客户交易引导至做市商（例如 Citdel 或 Virtu）的付款。 虽然通常只是一分钱的一小部分，但这种安排为 Robinhood 和其他经纪商带来了大部分收入，并允许他们提供免佣金交易。

PFOF 被经纪行业广泛采用，但在 Gamestop 传奇中遭到抨击。 Gensler 和美国证券交易委员会 质疑潜在的利益冲突 以及零售贸易商是否获得了最优惠的价格。 公司已经被要求为客户提供最优惠的价格，即所谓的“最佳执行”。

Apex 的 Capuzzi 表示，虽然市场（技术上称为替代交易系统）“已经建成并准备就绪”，但它尚未启动，可能需要美国证券交易委员会的批准。 但如果获得批准，这样的拍卖可能会先发制人地解决该机构对证券业如何在幕后运作的一些抱怨。

Piper Sandler 的董事总经理兼高级研究分析师 Rich Repetto 表示，可能有更多公司试图在任何正式的 SEC 行动之前测试想法的例子。 这甚至可以减少对当前规则进行任何更改的需要。

“既然大纲是由 Gensler 提出的，那么在它面前可能会有创新，这可以让他在没有任何正式规则制定的情况下达到他想要的地方，”Repetto 告诉 CNBC。

Repetto 说，虽然仍然是订单流支付的一种变体，但像 Apex 正在建立的市场可能会缩减批发做市商的利润。

根据 JMP Securities 的 Devin Ryan 的说法，Gensler 提议的另一个替代方案可能是行业回归“内部化”，或者经纪人从公司自己的库存中填充客户订单。 这种做法仅适用于具有大量订单流的大型自助清算经纪商。 例如，富达就是这样做的。 Charles Schwab 和 E*Trade 曾经这样做过。

“对于最大的参与者来说，这种情况甚至可能更经济，但可能会导致流动性更加分散，以及对执行质量的更多问题，”瑞安说。

Robinhood 的首席法律官、前 SEC 专员 Dan Gallagher 认为，就目前的情况而言，零售交易商从未有过如此美好的经历。 加拉格尔指出，快速执行、零佣金和零账户最低限额是维持现状的原因。

“这对零售业来说是一个非常好的气候。 对我来说，现在就进去搞砸它有点令人担忧，”加拉格尔在周三的同一个行业会议上说。

不过，对于交易者而言，竞争更加激烈的拍卖设置可能会导致价格逐步提高。 Capuzzi 认为，虽然它可能看起来“微不足道”，在某些交易中约为 1 美分，但最终会加起来。

“如果你一遍又一遍地这样做，并且你的执行效率提高了 10%，这又回到了散户交易者身上——买卖双方的执行都更好，所以他们的口袋里有更多的钱，”Capuzzi 说. “这可以对市场结构产生重大影响并改变积极因素。”

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