中国股票看起来便宜。 但讨价还价者冒着损失惨重的风险。

一位研究员解释说，中国有十亿人口。 它的经济规模很小，但它拥抱资本主义和自由，所以它必然会飙升。 现在在那里投资就像早点进入美国股票一样。

听起来很有道理。 在基金启动前一年，一个名叫鲍里斯·叶利钦的人在莫斯科爬上了一辆坦克，以对抗共产党强硬派的政变，就这样，苏联消失了。 在那之前不到十年，我在学校进行过演习，为苏联的核打击做准备。 世界瞬息万变。

值得赞扬的是

伊顿万斯大中华区增长
（股票代码：EVCGX）自成立以来每年的回报率接近 5%，而广阔的​​中国市场几乎一无所获。 但美国市场每年的回报率为 10%。

什么地方出了错？ 不是成长。 就像批发商说的那样，即使没有资本主义，中国的经济也在飞速发展。 但多年来的研究已经打破了国内生产总值和股票回报密切相关的假设。 原因之一是经济收益通常是由尚未进入股东手中的新公司推动的。 另一个原因是，高增长经济体的股票有时过于昂贵。

如今，美国投资者可以挑选在美国交易所交易的世界级中国公司，而两年的下跌让其中许多公司看起来很便宜。

阿里巴巴集团控股

(BABA) 是零售、物流、贷款等领域的数据驱动巨头，在过去五年中创造了 89 亿美元的自由现金，而在过去五年中创造了 75 亿美元的自由现金。

Amazon.com

（亚马逊）。 其股价低于 2014 年的首发价。

阿里巴巴 168 亿美元的市值现在是亚马逊 1 万亿美元市值的一小部分。 搜索巨头

百度

(BIDU) 市盈率为 11 倍，电子游戏制造商

网易新闻

(NTES)，13 次。 摩根大通的策略师在一份报告中指出，过去一周的抛售“与基本面脱节”并且“提供了机会”。

但我想知道中国是否变得不可投资。 或者更具体地说，美国投资者的最佳配置是否无限期地为零？

上周我列出了熊案（“中国股票是一个尖叫的交易。 不要买它们。”）。 美国存托凭证并未赋予美国投资者在中国的所有权，两国经济关系日益棘手。 习近平是自毛泽东以来最有权势的中国领导人，他用赞成的人取代领导小组中对市场友好的技术专家，引发了最新的抛售。 是什么阻止习近平对美国投资者或从他们那里筹集资金的公司采取激进行动？

毕竟，中国的 ADR 是基于一种不可调和的虚伪。 公司通过两种主要方式筹集资金：借款（债券）和出售部分所有权（股票）。 中国在其广泛的经济领域禁止外资持股。 但其公司需要美国现金和交易流动性。 在利率接近于零的十年中，美国投资者几乎不惜一切代价。 因此，中国公司创建了离岸“可变利益实体”或 VIE，有权从中分得收入，并出售这些实体的所有权。

美国监管机构不喜欢这种安排，因为中国公司的财务报告参差不齐。 这是设计使然； 中国将许多会计细节视为国家机密。 美国立法者已要求这些公司遵守或退市，中国表示将提供更多财务信息，但公司也可以使用三年时间进行二次上市，有些公司已经在香港这样做了。 这些被称为 H 股的股票也提供 VIE 风险敞口，而不是真正的所有权。

现在，我想给公牛案一个公平的听证会。 它来自著名的市场研究人员 Jason Hsu，他首先在美国，现在在中国，通过瑞联资产管理公司成为基金经理。

“钟摆总是摆动到极端，”Hsu 表示担心美国在中国的股票投资是建立在摇摇欲坠的基础上的。 “我认为对于中国当局有兴趣从根本上炸毁它并消灭全球投资者的假设过于悲观。” 许说，习近平的目标之一是让人民币成为全球货币并成为美元的竞争对手。 将人民币资产武器化将破坏这一目标。 “他不会那样做，”他说。

Hsu 表示，可以选择出售中国 ADR 并购买可比香港股票的投资者应该这样做，并承担任何税收损失。 阿里巴巴已申请在今年年底将其二级港股转换为一级股，这将使其有资格参与连接香港和中国内地交易的沪港通计划。 Hsu 预计会出现更多这样的情况，一些公司通过发行内地股票同时购买香港股票来完全撤回其上市。 “这个问题将得到解决，”他说。 “这不会以直接掠夺现有股东的方式解决。”

与此同时，瑞银指出，中国股市是十年来最便宜的，积极的政策意外可能会引发大幅反弹，但它正在等待更多确定性。 它建议投资者在中国坚持 3% 的股票权重，等于其在全球股市中的份额。 我仍然不清楚为什么长期储蓄者甚至需要 3%。 美国科技巨头正在下滑。 但阿里巴巴也是如此，它在收入和利润下降的情况下宣布裁员。

中国的新情况似乎是资本主义和自由是不可能的，但股票定价的可能性是没收，这也不会发生。 我更喜欢 30 年前的球场，当时至少它带有三明治。

写 杰克·霍夫（Jack Hough） [电子邮件保护]。在 Twitter 上关注他并订阅他的 Barron's Streetwise 播客。