Cloud Darling 报告弱顺序关键指标

CrowdStrike 拥有云类别中更好的基本配置文件之一。 这是由于其 50% 以上的收入增长率、7% 的 GAAP 营业利润率和 31% 的自由现金流利润率。 该公司还拥有云类别中最好的 40 条规则之一，达到 89%。 增长率较高或 40 条规则较高的公司往往是 IPO，其设计目的是在一开始就表现强劲，然后随着时间的推移逐渐消退。 同时，CrowdStrike 三年多来一直提供同类最佳的性能。

因此，重要的是要研究导致 CrowdStrike 在其收益报告后价格走势疲软的原因，特别是因为该股票被广泛认为是市场上最强劲的云股票之一。 CrowdStrike 在过去 27 天里大幅下跌 (30%)，但上一份收益报告中 10 万美元的远期收入和 ARR 未完全满足。 如果我们以 4 亿美元的中点（约 634% 的误差）计算，预计第四季度的前瞻性收入为 619 亿美元，公司指导价为 628 亿美元至 10 亿美元，误差约为 624 万美元。 ARR 为 1.5 亿美元，而分析师预期为 2.34 亿美元，未达到 2.35 万美元（未达到 10%）。

尽管这可能有所贡献，但我相信我们在高级会员的 Pre-ER 文章中引用的分析师可能提供了一个缺失的链接。 巴克莱银行的一位分析师为这一关键指标建立了 224 亿美元至 230 亿美元以上的净新 ARR 模型，而实际结果为 198 亿美元。

在中点，这更像是 14.6% 的失误。

这是我们的 Pre-ER 文章中所说的内容 高级会员:

“巴克莱银行的 Saket Kalia 的一份分析师报告正在模拟 ARR 净增加 224 亿美元，“但考虑到强大的管道评论，认为上行空间可能超过 230 亿美元。” 为 230 亿美元，这将代表 5% 的环比增长和 35% 的同比增长。 这将低于上一季度 15% 的连续增长和 45% 的同比增长。”

我们在财报前做出此标记的原因是，净新 ARR 处于 230 亿美元的高点，仍将标志着从上一季度 5% 的环比增长强劲减速至 15% 的环比增长。 这意味着该公司将必须满足巴克莱分析师建模的数字，否则我们将在净新 ARR 上接近持平或负连续增长。 因此，我们在收益报告之前强调了这个数字的重要性，因为它确实是 CrowdStrike 收益表现的“底线”时刻。

报告的实际金额为 198 亿美元， 这将净新 ARR 从上一季度的 9 亿美元降至负连续下降 (218%)。 与 13 年第二季度至 2 年第三季度 +2022% 的连续增长相比，这标志着一个变化。

在 XNUMX 月/XNUMX 月的时间范围内， 第二季度报告，我们还强调市场担心云将成为另一只下跌的鞋子：“我也想成为一个信使，我们看到 [with cloud stocks] 价格强劲的另一个原因是分析师担心企业支出将成为下一双鞋。 这种担忧在相当多的云公司 [Q2] 财报电话会议上得到了表达。 他们的想法是，企业支出将（最终）跟随消费者支出，但速度会更慢，因为预算削减得更慢，预算增加得更慢。”

由于企业和云预算的削减速度低于广告或营销预算，因此连续增长面临巨大压力。 市场并不关心同比增长，因为它假设去年这个时候企业支出还没有受到影响。 我们在两周前的先前分析中警告说“云计算股票增长放缓：我们什么时候会触底” 由于云的环比增长显着放缓，因此要注意同比指引。

CrowdStrike 第三季度财务状况：

CrowdStrike 在第三季度的收入和利润都超过了预期。 事实上，CrowdStrike 继续从同行中脱颖而出的一个领域是底线的健康状况，第三季度实际和第四季度指南在这方面也不例外。

例如，30% 的自由现金流利润率对于云类别来说是个例外。 该公司报告收入为 581 亿美元，同比增长 53% 收入为 574 亿美元，预计增长 51%。 这比上一季度的 58% 略有下降。

对于第四季度，该公司指导的收入为 4 亿美元至 619 亿美元，而预期为 628 亿美元。 在 634 美元的中点 万，这是一个 10.5 万美元的失误。 这意味着增长了 44.7%。

第三季度调整后的每股收益为 3 美元，而预期为 0.40 美元。 调整后的第四季度每股收益指南也达到 0.32 美元至 4 美元，而预期每股收益为 0.42 美元。

GAAP 营业利润率为 (9.70%)，而上一季度为 (9%)，去年同期为 (10.5%)。 这导致 GAAP 营业亏损为 56.4 万美元，略高于上一季度的 48 万美元亏损和去年同期的 40 万美元亏损。

调整后的营业利润率在第三季度和第四季度表现出色。 这是报告中的一个亮点，调整后的 OM 为 3%，而估计为 4%。 相比之下，上一季度 Adj OM 为 15.4%，去年 Adj OM 为 13%。 这基本上是持平的，重要的是它没有收缩。 16 万美元至 13 万美元的调整后营业收入指南意味着调整后的营业利润率为 87.2%。

CrowdStrike 的现金流非常强劲，是这方面排名靠前的云股票之一。 本季度，该公司报告自由现金流量为 30 亿美元，自由现金流量利润率为 174%。 该公司指导下一季度的 FCF 利润率为 28% 至 30%。 经营现金流为 242.9 亿美元，利润率为 41.8%。

资产负债表上有 2.47 亿美元现金。 该公司以 140% 的利润率支付了 23.7 亿美元的股票薪酬。

关键指标：

回顾一下，CrowdStrike 报告称该季度增长了 52%，第一季度的预期增长为 1%。 该公司以 44.7% 的利润率在自由现金流方面领先于流行的云股票，调整后的营业利润率为 30%。 尽管基于股票的薪酬对 GAAP 营业利润率构成压力，但与 GAAP 营业利润率 (15%) 的同行相比，它仍然排名靠前——那么为什么股票在盘后抛售并在过去 9.7 天内下跌 (27%)？

答案可以在关键指标中找到。

RPO 同比增长 44% 至 2.797 亿美元，环比增长 11.6%。 然而，管理层提醒分析师，ARR 是他们业务的主要关键指标。

期末 ARR 同比增长 54% 至 2.34 亿美元，环比增长 9.3%。 因此，由于结束 ARR 强劲，净新 ARR 的影响很容易被低估。 第三财季的净新 ARR 为 198 亿美元，而第二财季的净新 ARR 为 3 亿美元，环比下降 218%。

市场现在感到不安，因此需要关注连续下降，特别是因为管理层表示预计即将到来的第四季度将进一步疲软。 这是首席财务官所说的：

“尽管我们以创纪录的管道进入第三季度，但我们预计由于宏观担忧而延长的销售周期将继续，并且鉴于对预算的审查越来越严格，我们预计不会看到典型的第四季度预算激增。 鉴于当前的宏观不确定性，虽然我们不提供净新 ARR 指引，但我们认为谨慎假设第四季度净新 ARR 将比第三季度低 4%设立的区域办事处外，我们在美国也开设了办事处，以便我们为当地客户提供更多的支持。“

这意味着与去年同期的 178.3 亿美元净新 ARR 相比，第四季度净新 ARR 为 4 亿美元（比本季度的 10 亿美元低 198.1%）。 这很重要，因为它不仅标志着净新 ARR 的环比下降，而且同比下降。 由于我认为 CrowdStrike 的主要关键指标连续下降，市场已经抛售，管理层随后表示，第四季度的下降幅度将在电话会议上更加陡峭。 发表上述评论后，我们当然不会在财报电话会议上看到股价出现逆转。

客户数量强劲增长 44%。 北美国内与国际的比例略低于往常，为 69%，欧洲、中东和非洲略高于 15%。 递延收入同比增长 56.4%，积压订单增长 19%。

附加评论：

CrowdStrike 对 ARR 的重要性保持透明，即使是在净新 ARR 低于预期的情况下也是如此。

以下是 CFO 所说的话：

“最后，只是对 ARR 发表评论。 你指出这就是我们经营业务的方式。 不过，ARR 实际上是对合同本身的透视。 我们认为这是衡量我们业务前景的最重要或最透明的指标，这就是我们关注的重点。 因此，希望这能让我们更清楚地了解我们对 cRPO 和 ARR 的看法。

后来，一位分析师对 (9%) 的跌幅进行了归零。

“安德鲁·诺温斯基

伟大的。 感谢您今天下午接受这个问题。 所以总 ARR 为 2.3 亿美元，增长 54% 仍然是绝对惊人的，我是——而且它是规模化的。 但我想知道，您对本季度添加的净新徽标下降 9% 感到惊讶吗？

伯特·波德贝尔

谢谢，安迪。 因此，当我们想到净新徽标时，它确实对应于我们在 SMB 空间中所看到的内容。 SMB 空间是推动我们净新徽标速度的空间。 正如我们所说，我们看到 SMB 领域的销售周期增加了 11%。 就该领域可能推出的交易而言，这实际上相当于 15 万美元。 因此，当您考虑该领域的 15 万及其在徽标方面的含义时，您可以在其中进行数学计算，这是一个相当大的数字。

这就是我们如何看待与我们在 SMB 空间的 net new ARR 中看到的内容相对应的 net new 徽标。 所以从这个角度来说， 一天结束时，当我们看到销售周期增加和 SMB 领域推出的资金数量发生变化时，我们并不感到惊讶。

“推出”是指延迟的销售周期，影响为 15 万美元。 首席财务官确实重申了第三季度和第四季度净新 ARR 进一步连续下降 10%，他说：

“当我们谈论净新 ARR 时，我确实在准备好的评论中谈到了我们如何考虑从第三季度到第四季度的高达 10% 的逆风，这恰好与我们看到的一些逆风活动加速本季度末。 所以我们就是这么想的。”

总结

市场正在从以前流行的云股票中降温。 原因是 QoQ 可能暗示通常在新年 4 月确定的企业预算将会发生什么。 相对而言，肯定会有一些云股票比其他股票强。 如果我们在第 1 季度看到的环比趋势持续到第 XNUMX 季度，试图猜测这些将带来巨大的风险。

在我看来，来自 CrowdStrike 的季度听起来非常熟悉。

以下是我们微软财报后报告的简要概述：

“微软下调了下个季度的预期，分析师对 56.04 月季度的预期为 52.75 亿美元，而管理层预期的中点收入为 2 亿美元。 这代表了 11% 的增长。 […] 在接下来的几个月里，这将减速 5%。 其中一部分来自 Azure，因为该公司预计 Azure 下个季度的增长率将下降 37%。 按固定汇率计算，这将是 42% 的增长率，低于本季度的 XNUMX%。”

虽然一些投资者认为这是一个选股市场，但我们不同意这种想法。 100 月，我们转向对冲高达 XNUMX% 的 I/O 基金投资组合，因为宏观经济最终会影响最强大的公司。 我们现在在特斯拉身上看到了这一点——一家强大的消费品公司正在跟随其消费品同行进入完全基于宏观的实质性放缓。 我们的宏观报道，例如 分歧指向市场走高，称为 XNUMX 月低点，每双月出版一次 我们的免费读者 并每天为我们的高级读者发布实时交易警报。 自 8 个月前转向以来，对冲策略已被证明是成功的，主要是它消除了市场强烈抛售的压力，同时让我们能够在估值合理的情况下建立关键头寸 极低.

最终，在我们看到最初的疲软迹象并在一些第三季度报告后继续削减/削减后，我们在第二季度报告后开始转向对云的中性立场。 我们继续以高配额持有一个云名称，并以中等规模的配额持有另外三个。 我们称这是对我们参与但不超重的中立立场。 如果我们有更多迹象表明云太弱而无法承受宏观压力，我们就会想到一个空头候选人。 如果我们有迹象表明云在 2 年将具有弹性，我们将买入那些具有潜在实力的股票。

值得注意的是，I/O 基金投资组合经理认为 某种救济集会 今年年初到来。 那将是我们决定如何处理我们剩余的云头寸的时候——我们是逢强卖出还是逢低买入。

注：此分析最初发表于 30 月 XNUMX 日^th 2022 并伴随我们之前的免费分析： 云计算股票增长放缓：我们何时触底.

请注意：I/O 基金对基金的头寸进行研究并得出结论。 然后我们与读者分享这些信息。 I/O 基金在撰写本文时拥有微软，并且没有在未来 72 小时内改变这一立场的计划。 这不是股票表现的保证。 在购买本分析中提到的公司的任何股票之前，请咨询您的个人财务顾问。

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