投资者对财务报告的兴趣是否随着安然达到顶峰？

十多年来接近零的利率、被动索引、机器学习的兴起以及自安然以来没有发生会计事故是投资者对财务报告兴趣下降的主要原因。 前进的方向可能是通过结合优秀分析师可以从财务报表中得出的微观见解，使量化模型更加智能。

“谁再读 10-K 了？”

当我在课堂上教授财务报表的深层基础分析时，经常有人问我这个问题。 前几天，我与国家养老基金的首席投资官进行了一次谈话，并询问他们当中谁经常阅读 10-K。 约 10 名官员中约有 60% 的人举手。 这令人不安。 以下是一些与不温不火的投资者感兴趣的原因相关的假设。

由于量化宽松政策，2008 年后“免费”货币

当利率接近于零时，明年实现的收益与 10 年后的收益几乎相同。 较低的利率还鼓励投资于投机性投资，例如加密货币或 AMC 等模因股票。 我的资深同事， 特雷弗·哈里斯, 指出“没有贴现率，基本面可能不太相关。” 有人可能会争辩说，当利率相对于价值股而言较低时，成长股往往表现良好。 然而，即使对于成长型股票，分析师也需要从财务报表中评估公司的进入壁垒、竞争优势和定价能力。

被动者之间没有兴趣

脚注 38 拟议的 SEC 气候规则 列出了正在推动此类规则的数万亿美元的投资者团体。 该列表包括 黑石，在 9 年 11 月 2021 日提出该规则时，管理资产 (AUM) 为 XNUMX 万亿美元，并且 谷神星， 代表气候风险和可持续性投资者网络，资产管理规模达 37 万亿美元， CII 或资产管理规模为 4 万亿美元的机构投资者委员会， 投资顾问协会 资产管理规模达 25 万亿美元， 投资公司研究所 30.8万亿美元， PIMCO 资产管理规模达 2 万亿美元， 西马 （证券业和金融市场）资产管理规模达 45 万亿美元， State Street Global Advisors 资产管理规模为 3.9 万亿美元， 先锋集团 资产管理规模为 7 万亿美元。

这是一个令人印象深刻的火力。 上一次在 10-K 中集体提倡针对特定披露和报告相关问题的如此火力是什么时候？

FASB 和 SEC 的优先事项发生了变化？

RG Associates 的所有者 Jack Ciesielski，一家研究和投资组合管理公司，辩称 FASB 已经关注自己 随着会计准则的简化，而不是为了投资者的利益而优先改善财务报告，尤其是随着公司变得越来越复杂和规模越来越大，并对无形资产进行更多投资。

自安然时代以来，SEC 发布的专注于财务报告和披露问题的 AAER（会计和审计执法发布）数量也稳步下降。 一种 Patty Dechow 维护的详细数据集 南加州大学的研究表明，报告和披露 AAER 在 237 年达到 2004 的峰值。2012 年，AAER 的数量下降到 65。在报告数据的最后一年 2018 年，SEC 发布了 73 个 AAER。 有人认为，在安然事件和多德-弗兰克法案通过后，美国证券交易委员会的执法重点已经转变为对恐怖融资的监管，然后在 2008 年之后转变为抵押贷款危机。克莱顿委员在 2016 年至 2020 年的任期内，众所周知专注于“零售欺诈”。 现在的重点似乎放在 ESG 和加密相关问题上。

当然，还有其他 同步发展 分析师将报告相关 AAER 的数量如此之少归咎于此。 PCAOB 的出现是否减少了会计和报告违规行为的数量？ 这很难调查，部分原因是 PCAOB 不会公开披露审计不合格的公司名称。

上市公司数量下降是否与此有关？ 瑞士信贷第一波士顿 (CSFB) 的 Michael Mauboussin、Dan Callahan 和 Darius Majd 发现上市公司的数量几乎减半，从 7,322 年的 1996 家减少到 3,671 年的 2016 家。我不确定这种下降趋势是否可以解释 AAER 数量减少的原因。 在我的一项研究中， 首席财务官 (CFO) 表示，在任何特定时期，大约 20% 的公司管理收益以歪曲经济表现。 即使其中一半是欺诈，监管机构可能还有很多工作要做。

安然以来未发生重大会计事故

杰克·西谢尔斯基 指出，“会计悲剧减少了。 现在与发现和预防悲剧相关的自身利益很低。 此外——我经常发现，当 FASB 积极主动时，投资者对财务会计的兴趣会更高。 投资者，尤其是卖方分析师对会计变更将如何影响他们的盈利模式感兴趣。 FASB 不仅深入“简化”，他们也没有采取那些没有那么戏剧化的项目，例如所得税 SFAS 109或 OPEB 106或 SFAS 157 中的公允价值. FASB 现在缓和了他们的项目。”

量化投资的兴起

“投资者已经变得单色（例如，基于 M/B 或市账率和市盈率或市盈率的价值/增长）并且只有在为时已晚时才担心会计，”说 杰克·切谢尔斯基。 例如，比较多的文献指出了由于无形资产的错误计量导致的M/B和P/E的扭曲。 大笔资金通过可能非常简单的量化模型运行。

Ciesielski 补充说：“我认识的许多人都依赖 Beneish 的 M 评分, 或斯隆的 权责发生制 说服自己没有欺骗，也没有必要走得更远。” 两个都 丹·巴尼什 和 理查德斯隆，分别带来M分数和应计异常的学者，是我非常尊敬和钦佩的亲爱的同事。 他们自己可能会承认，诸如 Beneish 评分和应计利润之类的汇总指标会遗漏与公司业务相关的细微差别。 例如，增加收入的应计项目可能代表对公司收益或自然增长的虚假陈述，如更高的营运资本应计项目所反映的那样。 宽客可以尝试在嘈杂的代理（例如依赖于公司治理的代理）上调整此类应计利润，但这种识别管理机会主义的尝试通常不是很令人满意。

Calcbench 首席执行官 Pranav Ghai 说，“我们看到对机器提取的财务数据的需求增加，但这是自动化需求。 二十五年前，用户是像 Mary Meeker（或她的团队）和/或瑞士信贷的 Dan Reingold 这样的人。 今天的用户是 Blackrock 的投资组合管理软件 Aladdin。”

这或许意味着阿拉丁不太可能关心 SEC 或 FASB 的声明或缺乏与财务报告相关的声明。 即使首席执行官拉里芬克关心财务报表的细微差别，这种兴趣是否会转化为贝莱德内部存在的渠道？ Citadel、Worldquant 或 AQR 等其他量化交易公司呢？

机器学习的兴起

我们生活在一个复杂性主要通过机器学习应用程序处理的世界中。 机器不了解底层会计措施的局限性。 这种机器学习应用程序也不能提出分析师可能会提出的关于企业财务可持续性的战略问题。 最大的被动指数管理公司之一的研究小组经常在 10Ks 和代理声明（以及新闻稿、电话会议记录等）上运行 NLP（自然语言处理）。 然而，与理解财务报表中反映的信息马赛克相关的微观工作无法很好地扩展，因此对 5000 多只股票实施起来非常昂贵。

缺乏耐心的资本

除非分析师能够证明基于基本面的策略可以快速产生 alpha，否则对冲基金通常不会那么感兴趣。 由于交易系统和交易所的技术不断进步，交易变得相对没有成本。 特雷弗·哈里斯 说，“我认为耐心资本问题并不新鲜，只是 ETF 和共同基金激增。 几乎为零的交易成本使投资变得“无成本”，因此交易和短期活动激增。”

多样化

“投资者不断听到他们应该多元化。 他们越多元化，任何一个公司特定问题（例如会计）的重要性就越低。 这只是他们分散化的众多风险之一，”说 Greenwich Wealth Management, LLC 首席投资官 Vahan Janjigian.

对于这种不温不火的兴趣，我们能做些什么呢？

“我认为唯一能做的就是保持信念。 在某个时候，将会出现“会计悲剧”，这会强化审视数字背后的重要性”，他说 杰克·西谢尔斯基.

我们也许还需要一种方法，使基于机器的模型在查看 10Ks 和代理语句时对我们很多人喜欢进行的微观分析更加智能。 ESG 是一个全新的机会，可以将分析师通过财务报表开发的微观技能带到一个急需衡量和报告纪律的领域。