股市经济学

经济学家能从波士顿凯尔特人队在 NBA 总决赛中输给斯蒂芬库里的金州勇士队中学到什么吗？ 我特别想到了第五场比赛，当时凯尔特人队将他们所有的防守资源都用于阻止库里——有史以来最伟大的射手。

凯尔特人队赢得了这场狭隘的战斗。 库里仅得16分，这是第一次 曾经 在季后赛中，他没有投中一个三分球。 但他们仍然输掉了比赛。 为什么？ 意想不到的后果。 其他被认为威胁较小的球员被解放出来，他们的得分让波士顿队遭受了毁灭性的损失。

安德鲁·史密瑟斯，著名金融分析师，新书作者 股市经济学，认为经济学家正在犯与凯尔特人队相同的错误。 具体来说，他们专注于一件事——预期储蓄和预期投资之间的平衡——而忽略其他威胁。

他的书透彻而富有挑战性。 市场专业人士准备卷起袖子，认为会从中获益良多。 如果那不适合您，请继续阅读以了解关键想法并聆听我们关于最近的对话 顶级交易员不插电播客.

股市也很重要

当人们看到经济衰退即将来临时，他们会担心。 当他们担心时，他们决定存更多钱。 公司——毕竟是由这些人经营的——也改变了储蓄更多的意图，他们通过削减投资来实现。 这两种变化都导致活动减少，从而加剧了经济下滑。 美联储通过降低利率来对抗这些意图——降低储蓄的吸引力，并且（理论上）使投资更有利可图。

但降低利率，尤其是通过量化宽松来降低利率，还有其他影响——尤其是它会推高股价。 通过主要关注预期的储蓄和投资，并利用利率使它们达到平衡，中央银行将其他关系排除在外。

这些关键关系之一称为 “Q” – 股票市场分配的公司价值相对于这些公司拥有的净资产的重置成本。 这两件事应该联系在一起； 一个实体的价值（它的股票市场价格）和它所拥有的东西的价值之间应该存在紧密的关系，在扣除它对他人的欠款之后。

这没有争议。 然而，传统经济学假设，如果 q 确实不平衡 投资 调整以使事情恢复正常。 想象一家公司拥有价值 10 美元的股票并拥有一件东西——按当前重置价值计算的价值 5 美元的资产。 这可能看起来很奇怪。 市场在说：“这家公司能够用这 5 美元的资产做一些独特的事情，从而产生额外的利润。 当他们拥有它时，它真的值 10 美元。”

这并不完全是疯狂的，至少暂时如此。 Theory 表示，公司的经理们将看到一个机会——以 10 美元的价格出售另一股股票，然后用现金购买更多相同的资产。 市场很快就会说新股价值 20 美元。

但是所有好事都会结束，竞争将确保公司在投资更多资产时获得越来越少的额外利润。 换句话说，随着投资的增加， q 开始下降，最终，公司的市场价值和它所拥有的资产将恢复一致。

对，但出于错误的原因

史密瑟斯证明市场价值和重置成本确实是联系在一起的—— q 围绕平均水平缓慢旋转。 但这并不意味着以我描述的方式恢复。 什么时候 q 上升公司 别 投资更多。 该比率因股价下跌而回落。 而且——正如我们今年所经历的那样——股价通常下跌的速度比上涨的速度要快得多。 这些急剧下跌可能引发金融危机——破坏经济稳定并造成长期损害。

立即付款

公司不进行更多投资的一个重要原因是史密瑟斯所说的“奖金文化”。 顶级公司经理从股票和股票期权中获得大量报酬。 投资是一种权衡——现在较低的利润与未来的较高利润。 但现在较低的利润意味着较低的股价和较小的红利。

另一种选择是减少投资，从而增加报告的利润，然后用这些利润购买自己公司的股票。 这两件事都会推高股价并带来更大的红利。

无需心理学学位即可猜测经理选择哪种期权。 他们减少投资，回购股票并领取奖金。 问题在于，这些减少投资的集体决定导致生产力和经济增长放缓。 而且——正如我上周所写的——我们需要我们能够获得的所有增长来管理 随着社会老龄化，健康和养老金成本上升. 因此，改变经理激励机制以产生更多投资非常重要。

揭露投资

史密瑟斯认为，将研发等无形资产归类为投资掩盖了正在发生的事情。 他的观点：研发是竞争优势的源泉； 如果成功，它将从竞争对手公司手中夺走市场份额。 每一个赢家，都有一个输家。 它不像固定资产投资那样增加生产性资本的基础，因此对经济增长的重要性较低。

下图显示，虽然总投资似乎保持稳定，但对提高生产力的有形资产的投资却在持续下降。 的高价值 q 在过去的 30 年里，并没有导致有形投资的增加。

如何促进增长并减少不稳定

我们能做什么？ 也许我在扩展类比，但史密瑟斯提出了有形和无形的变化。 切实的变化是修改税收以鼓励公司投资，并通过增加当前消费税来为此付出代价。

更高的投资应该带来两个具体的好处——从长期来看，它将提高经济增长率，并将逐渐使股票价格与资产价值保持一致，从而降低金融危机的风险。 棘手的部分是确保在不增加预算赤字的情况下实现这一目标。

如果降低税收以鼓励公司投资，这将降低政府收入，如果没有其他变化，预算赤字将会增加。 为了抵消这一点，史密瑟斯说我们需要增加消费税——对你我来说，这意味着更高的收入或销售税。

他的“无形”目标也雄心勃勃——改变经济共识，让股市的重要性得到广泛理解和认可。 如果是这种情况，未来面临经济衰退的央行行长们可以说——“我们已经尽可能地降低利率，再降下去，股市将严重失衡，另一场危机将发生”。

这是一个雄心勃勃的议程，具有明显的政治挑战。 也许需要另一场金融危机才能唤起我们做出他所建议的改变的意愿。 尽管如此，他的工作让我们更清楚地了解经济是如何真正运作的，以及它如何才能表现得更好。 这是很好的第一步。