美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）——被保罗·沃尔克（Paul Volcker）的幽灵所困扰——可能会打击经济

经济学家越来越担心美联储现在正将美国乃至世界推向比需要更严重的衰退，从而危及数百万个就业机会和市场稳定。 在沃尔克执政期间，失业率连续九个月保持在 10% 以上，抵押贷款利率接近 17%。

S杰罗姆鲍威尔之后的几个月 2018 年初成为美联储主席后，这位前律师和长期投资银行家开始随身携带保罗沃尔克的新回忆录： 坚持下去：追求稳健的货币和良好的政府. 鲍威尔在 500 年 2019 月的一次会议上打趣道：“我实际上认为我应该购买 92 本他的书，然后将它们分发给美联储。”就在沃尔克 XNUMX 岁去世前两个月，鲍威尔打趣道。“我没有这样做，但这是我强烈推荐的一本书，我们都可以希望在某些方面不辜负他的个性。”

这是鲍威尔的一次亲切但可以说是没有后果的致敬。 毕竟，当时的通货膨胀率只有 2%，而高耸的（6 英尺 7 英寸）、抽雪茄的沃尔克以驯服 1970 年代和 1980 年代初困扰美国的顽固高通胀和推动经济而闻名在这样做的同时陷入痛苦的双底衰退。 没必要效仿。

但现在鲍威尔正面临 40 年来最严重的通胀飙升，一些批评人士担心，他可能过于拘泥于过时的沃尔克策略，收紧政策过快且时间过长，并在国内外引发了比需要更严重的衰退。 今年，鲍威尔在讨论加息期限时曾多次提到沃尔克回忆录的标题， 认捐 美联储必须“坚持下去”，直到通胀放缓。 他有 坚持 由沃尔克的前任亚瑟伯恩斯在 1970 年代领导的美联储停止和启动的政策是一个错误，因为它滋生了滞胀——也就是说，除了增长停滞之外，还有长期的通货膨胀——使得控制飞涨的价格变得更加困难。

周三，美联储官员 加息75个基点 在六个月内连续第四次将关键的联邦基金利率（即银行相互放贷的利率，而不是向消费者或企业放贷的利率）推高至 3.75% 至 4% 的目标区间——这是自大萧条。

官员们在正式声明中暗示，他们可能会在 XNUMX 月放慢加息步伐，称他们将在确定未来加息时考虑“货币政策影响经济活动的滞后性”。 但鲍威尔在随后的新闻发布会上并未放弃他的鹰派立场，称最新的经济数据表明，美联储最终可能会将利率上调至高于 XNUMX 月份预期的水平，而且风险是利率太低-徒步旅行，不要太多。

“我们希望做到这一点完全正确，但如果我们过度收紧，那么我们就有能力使用我们的工具大力支持经济活动，”鲍威尔说。 “另一方面，如果你在另一个方向上犯了一个错误，而你让这种 [通货膨胀] 拖了一两年，它就有可能在人们的思想中根深蒂固。” 这就是 1970 年代和 1980 年代初发生的情况，因为对高通胀的预期变得根深蒂固，而且工人（当时有更多的工会成员）要求更高的加薪以应对未来的通胀。

“保罗沃尔克的幽灵又回到了美联储，”前美联储经济学家、Sahm Consulting 的创始人克劳迪娅·萨姆 (Claudia Sahm) 感叹道。 她批评央行“将自己逼入绝境”，坚称将继续其激进的政策，直到消费者价格指数（通胀趋势的滞后指标）在几个月内显着下降。 “他们真的是 70 年代，他们担心会犯沃尔克在第一次经济衰退中犯下的错误，即退出太快，”她说，并提到了前任主席在 1980 年初放松政策的决定——只是看到通胀在今年晚些时候再次飙升，需要更多的紧缩政策和另一次更严重的衰退——第二次下降。 “但在这一点上，这绝对是荒谬的，”Sahm 补充道，他指出了包括生产者价格在内的前瞻性指标 是平的 XNUMX 月，由于有迹象表明通胀正在减弱且通胀预期尚未变得根深蒂固。

Sahm 是著名的通胀鸽子。 但一些中间路线甚至传统上鹰派的通胀观察人士现在看到了美联储将等待太久才能放缓或暂停大幅收紧政策的风险。

Pantheon Macroeconomics 创始人兼首席美国经济学家 Ian Shepherdson 在周三普遍预期的加息前表示：“在 2020 月之后进一步紧缩似乎存在不必要的风险。” 值得注意的是，他早在 2022 年就正确预测到 XNUMX 年利率将不得不上涨，而今年年初他预测： 住房 将受到利率驱动的打击。 2023 年上半年将暴露在紧缩条件的“全部力量”之下，经济“可能会彻底萎缩”并陷入衰退的风险。 甚至沃尔克也停止了加息 before 他指出，通货膨胀达到顶峰（1980 年两个月，1981 年三个月）。

彭博社 上周发布的经济学家发现，四分之三的人认为美联储将采取过于激进的行动，最终引发全球衰退。 鲍威尔周三表示：“没有人知道是否会出现衰退，如果会，衰退会有多严重。” “毫无疑问，今年通胀形势变得越来越具有挑战性。 这意味着我们必须制定更具限制性的政策，从而缩小软着陆的路径。”

英国人指出，美联储可能超调的一个重要原因是货币政策本身（正如美联储在周三的声明中所表示的那样）存在长期且可变的滞后，因此难以判断利率何时达到降低通胀所需的水平投资公司施罗德。 它补充说，今天的加息可能需要长达两年的时间才能对整个经济产生全面影响。 “这将是痛苦的，”Putnam Investments 的全球宏观策略师 Jason Vaillancourt 感叹道，他预计美国经济要到 2023 年第二或第三季度才能看到“紧缩政策的滞后效应的真正影响”。有意义的方式。”

XNUMX 月，领导乔治·W·布什总统经济委员会的保守派经济学家、哈佛大学教授格雷格·曼昆（Greg Mankiw）将货币滞后列为他认为的几个原因之一 “美联储可能做得过火了。” 其他因素包括欧洲同时收紧、沃尔克时代以来的结构性经济变化以及货币供应增长已经急剧放缓。

还有一种风险是，鲍威尔表现出一种自然的人类倾向于过度纠正他对通胀反应迟缓的倾向——在 2021 年的大部分时间里，他将通胀上升描述为“暂时的”，美联储一直等到物价以最快的速度上涨。 40 年 2022 月开始加息 XNUMX 年。公平地说，鲍威尔无法预测去年冬天加剧供应链限制的新冠疫情浪潮，也无法预测 XNUMX 月将油价推至七年高位的乌克兰战争，但许多其他人更快地摆脱了短暂的潮流。 “在这一点上，经济衰退似乎几乎可以确定，部分原因是美联储之前的错误估计导致货币政策在太长时间内过于宽松，”曼昆在博客中写道。 “让经济衰退超出必要的程度并没有什么好处。 第二个错误会加重，而不是取消第一个错误。”

E文鲍威尔的批评者 没有预测任何事情会像沃尔克衰退那样痛苦，大多数美国人（平均年龄 38.8 岁）都不记得了。 沃尔克 1979 年 12 月上任时，在经历了两次能源冲击（1973 年开始的阿拉伯石油禁运和 1978 年开始的伊朗革命）以及多年的巨额赤字和宽松的美联储政策之后，通货膨胀率以每年 XNUMX% 的速度运行。 吉米卡特总统提拔沃尔克担任纽约联邦储备银行行长的职务，正是因为他被称为通胀鹰派。 而他并没有让人失望。

沃尔克决心阻止通货膨胀变得更加根深蒂固，他迅速开始提高利率，然后采取了收紧货币供应的不受欢迎的货币主义方法。 但在国家进入衰退后，他在 1980 年放松了。 1980 年秋天，他再次开始收紧货币供应，并在此过程中将联邦基金利率推高至 22% 以上的历史新高，并将抵押贷款利率推至近 17%。 失业率保持在10%以上 痛苦的 9 个月 并在 10.8 年 1982 月达到 10% 的峰值，高于 2007 年 2009 月至 19 年 14.7 月的大衰退期间 2020% 的峰值。（虽然 Covid-3.5 的停工和经济衰退将失业率推高至 XNUMX 年 XNUMX 月的惊人的 XNUMX%，但利率随后迅速下降，现在为 XNUMX%）

沃尔克面临抗议、国会弹劾威胁，甚至是人身威胁，这促使美联储坚持要求他聘请保镖。 但他坚持自己的立场，后来谴责通货膨胀是“可能是最残酷的税收”——这种税收在各个部门都造成了广泛的损失，并且倾向于“对穷人的打击比对富人的打击更大”。 在 14.8 年初达到 1980% 的峰值后，通货膨胀开始稳步下降——8.4 年 1982 月降至 3.7%，一年后降至 XNUMX%。

尽管如此，沃尔克通胀镇压的负面影响并不仅限于美国或失业。 除其他外，美国利率上升助长了从美国银行过度借款的拉美国家政府之间的债务危机。

鲍威尔显然已经为他完成了消除通胀的工作，但这个周期明显的通胀飙升——9.1 月份为 XNUMX%——无法与沃尔克面临的最高通胀率相媲美。 此外，公众（在 纽约联储月度调查) 似乎仍然相信通货膨胀率将从目前的 8.2% 迅速下降——一年后下降到 5.4%，三年后下降到 2.9%。

尽管就业依然强劲（支持鲍威尔鹰派的一个因素），但股市已经为放缓做好了准备。 在 27 年飙升 2021% 之后，尽管 500 月份大幅上涨，但标准普尔 21 指数今年仍下跌了 7.4%。 大多数分析师预测，只有当经济陷入衰退时，跌幅才会加剧。 投资公司 StoneX 的全球宏观策略师 Vincent Deluard 预测，明年标准普尔指数的盈利将萎缩 24%，到明年年底该指数可能会下跌 2,950% 至 13 点。 其他人则不那么悲观：高盛预计，到今年年底，标准普尔指数可能再暴跌 3,400% 至 19 点，未来六个月将再暴跌 3,150% 至 XNUMX 点——在经济衰退的情况下需要一整年才能收复失地.

周三，股指在美联储的正式声明中首次上涨， 然后沉没 在市场听到鲍威尔的鹰派言论后，标准普尔指数当天下跌 2.5%。

尽管如此，风险仍高于美国人 401(k) 的价值可能发生的情况。 安永首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）表示：“美联储正在以它认为最适合降低通胀的速度行动，但最终可能会变得太快。” 他认为，加息将导致金融状况“无序”收紧，并可能在今年年底或明年初迫使经济陷入衰退。 因此，安永预测，失业率可能上升至 5.5%——明年将有近 3 万人失业。

与此同时，全球紧缩的结果在国外可能会更糟。 联合国在一份声明中警告说：“除非我们迅速改变发达经济体当前的货币和财政紧缩政策方针，否则世界正走向全球衰退和长期停滞。” 报告 上个月，他补充说，对于负债累累并接近潜在违约的发展中国家来说，“警钟敲响最多”，发达经济体加息对最脆弱的国家打击最大。

通过使美元相对于外币走强，仅今年的美联储加息就能 切 联合国估计，发展中国家未来的收入将达到 360 亿美元。 “这很危险，”萨姆说，并指出“风险远高于 1970 年代”，因为欧洲等地区旨在支持乌克兰对抗俄罗斯，并进一步警告称，紧缩政策可能会助长全球 粮食危机 在较贫穷的国家。

达科说：“美联储收紧的力度越大，它在国内和国际上产生的连锁效应——这些溢出效应就越多，它就越会增加硬着陆和衰退的风险。”

A在这一点上，最大的问题 对许多经济学家来说，这是美联储将放缓或停止加息的时间——而那个日期已经滑到了未来。 在上周末的一份报告中，由高盛首席经济学家 Jan Hatzius 领导的团队表示，美联储将比此前预测的更加鹰派，在 5 月会议之后将联邦基金利率提高到 XNUMX%。 （去年 XNUMX 月，美联储 预计 只需将利率提高到 3.1%。）

鲍威尔周三坚称，现在讨论暂停加息“为时过早”，他说：“这不是我们正在考虑的事情”，并拒绝提供具体的时间表。 高盛预计，官员们将在 XNUMX 月加息 XNUMX 个百分点，然后在 XNUMX 月和 XNUMX 月分别加息 XNUMX 个百分点，然后暂停评估金融状况。

但越来越多的专家表示，可能需要大规模的金融市场中断才能迫使实际暂停。 如？ 美国银行信贷策略师尤里·塞利格上周在一份报告中写道，随着 30 年期国债收益率的飙升，政策制定者可能会越来越担心国债市场的流动性不足，并指出财政部长珍妮特·耶伦表示，财政部“密切关注在波动加剧之后监测金融部门”。 此外，塞利格观察到，“房价急剧下跌”引发了对金融稳定性的担忧，并可能导致作为美国经济关键部分的住房部门过度紧缩。

然而，就目前而言，要判断美联储何时会暂停或调整政策——或者可能导致它这样做的原因还为时过早。 更确定的一件事：至少可能需要一段时间 根据 对美联储官员。

“这个想法——市场一直在期待这个支点，然后美联储继续推动这个支点——有点可笑，因为它们非常透明，”Vaillancourt 说。 “他们说，‘看，我们需要进入禁区并在那里停留一段时间。’ 我会相信他们的话。”