“从小鹿斑比到哥斯拉。” 策略师大卫·罗森伯格 (David Rosenberg) 抨击美联储，因为他认为房价将下跌 30%，而标准普尔 500 指数将回到 2020 年初的低点

罗森伯格是总部位于多伦多的广受关注的总裁兼首席经济学家和策略师 罗森伯格研究与联合公司 他去年 2022 月发人深省的前景与 XNUMX 年 XNUMX 月以来的想法相呼应，当时他打电话给 美联储加息的意图“不是一个好主意” 并预测抗通胀举措将引发痛苦的经济衰退。

五次加息后，罗森伯格对 2023 年的股市和经济更加悲观——如果说他对美联储和主席杰罗姆·鲍威尔感到失望，那就客气了。

“美联储的工作是在派对开始时把酒杯拿走，但这个版本的美联储在凌晨 4 点把酒杯拿走，”罗森伯格说，“当时每个人都喝醉了。”

许多市场专家和经济学家现在都站在罗森伯格的一边——批评美联储等待太久才能与通胀作斗争，并警告央行现在可能行动得太快太远了。

但罗森伯格更靠在栏杆上。 以下是他所说的投资者、房主和工人对未来一年的预期：标准普尔 500 指数跌至 2,700 点（自 2020 年 30 月以来的最低点），美国房价下跌 XNUMX%，失业率上升。 美国经济陷入衰退，美联储——尤其是鲍威尔——将在很大程度上受到指责。

“他从小鹿斑比变成了哥斯拉，”罗森伯格谈到鲍威尔从通货膨胀怀疑论者到通货膨胀杀手的激进而迅速的转变时说。 Rosenberg 补充道：“鲍威尔被拿来与 [1970 年代蒙羞的美联储主席] Arthur Burns 相提并论。 中央银行中没有人想成为 与亚瑟伯恩斯相比. 这就是现实。”

诚然，过去几年金融市场对现实的控制并不大，基本上是免费的资金和放任自流的美联储助长了积极的投资环境。 “现在这部电影正在倒转，”罗森伯格说，而现实情况是接下来的场景将是艰难的。

但罗森伯格表示，由于市场是周期性的，美联储飙升的通胀和倾倒酒杯应该会导致股票、债券和其他风险资产出现新的牛市。 他认为这个新的开始要从 2024 年开始，所以不要绝望——距离我们还有不到 15 个月的时间。

在这次 12 月中旬的采访中，罗森伯格讨论了投资者现在面临的挑战，并提出了他对未来 XNUMX 个月资金的最佳想法——包括国债、可以从长期获利的股票板块——长期业务趋势和技术主题，以及良好的老式现金。

市场观察： 自去年 XNUMX 月开始加息以来，你一直对美联储的加息持怀疑态度。 但似乎你的怀疑已经变成了一种怀疑。 美联储现在做了什么前所未有的事情？

罗森伯格： 美联储无视市场信号，追逐CPI同比和失业率等滞后指标。 在此版本之前，我从未见过美联储完全忽视经济供应方面正在发生的事情，并完全忽略了市场信号中正在发生的事情。 我从未见过美联储如此激进地收紧 美元的牛市
DXY，
+0.03% .
我从未见过美联储如此激进地收紧政策导致大幅下跌，不仅在股市，而且在对经济最敏感的股票中。 我从未见过美联储如此激进地收紧到收益率曲线倒挂或商品熊市。

市场观察： 关注滞后指标并不能说明经济的走向。 如果美国央行官员真的只关注图片的一半，你认为经济会发生什么？

罗森伯格： 美联储实际控制的事情要么是在通货紧缩的过程中，要么是实际上在通货紧缩的过程中。 与经济周期最密切相关的领域开始出现价格势头放缓。 这些领域与支出的变化密切相关。

领先指标指数连续六个月下降。 当你的官方领先经济指标连续六个月下降时，从历史上看，衰退的可能性不是 80% 或 90%； 他们是 100%。

但领先的经济指标并不是美联储关注的重点。 如果我执行货币政策，我会选择通过前窗而不是后视镜开车。 这个美联储专注于后视镜。

美联储的影响尚未对经济产生影响。 那将是明年的故事。 美联储被高通胀所消耗，并且非常担心它会导致工资价格螺旋上升，尽管这种情况还没有发生。 他们在预测中告诉你，他们愿意将经济推入衰退，以扼杀通胀之龙。

因此，经济衰退是肯定的。 我对衰退的了解是，它们会破坏通货膨胀，并引发股票和住宅房地产的熊市。 在接下来将发生的消费者通货紧缩之前，您会遇到资产通缩。

这并不复杂。 杰伊鲍威尔将自己与保罗沃尔克进行比较，而不是任何其他央行行长。 沃尔克还必须应对供应方面的通胀，他通过压制需求和为连续衰退和股市三年熊市创造条件来做到这一点。 还有什么人需要知道的？ 鲍威尔被比作[前美联储主席]亚瑟伯恩斯。 中央银行中没有人愿意与亚瑟伯恩斯相提并论。 这就是现实。

市场观察： 令人费解的是，美联储会选择你所描述的狭窄道路。 你认为这是什么原因造成的？

罗森伯格： 鲍威尔在 XNUMX 月份告诉我们，无论经济供应方面发生什么，美联储都将继续运作。 他们真的只关注需求方面。 风险是他们会做得过火。

我知道美联储在想什么。 我只是不同意他们。 本·伯南克认为次贷问题会得到控制。 Alan Greenspan 在 2001 年初认为我们正处于库存衰退中。

看看发生了什么。 2021 年 2022 月在杰克逊霍尔，鲍威尔听起来像是美国的社会工作者。 他不仅为暂时的而且为长期的通货膨胀进行了严格的辩护。 XNUMX 年 XNUMX 月，他从小鹿斑比前往哥斯拉。 够了就够了。 Covid、Omicron、中国停摆、乌克兰战争、对劳动力回归的挫败感的挥之不去的影响。 我明白了。 但他们以非常快速的方式改变了在我看来是有效的结构观点。

这基本上是一项该死的鱼雷的政策，全力以赴。 他们已经做好了将经济推入衰退的准备。 轻不轻，谁知道呢。 但他们专注于降低需求。 他们专注于降低资产价格。 因为圣杯是尽快将通货膨胀率降至 2%。 通胀读数上升的时间越长，它们将增加工资的机会就越大，我们将重现 1970 年代发生的情况。 这不是我最关心的问题。 但这是他们最关心的问题。

市场观察： 金融市场已经动荡不安。 带领我们度过接下来的 12 个月。 投资者应该期待多少痛苦？

罗森伯格： 首先，区分软着陆和硬着陆的熊市。 在软着陆的熊市中，你逆转了之前牛市的 40%。 如果您认为我们将避免衰退，那么标准普尔 500 指数已经进入低点。

在衰退的熊市中，从历史上看，先前牛市的 83.5% 被逆转。 因为你不只是得到多次收缩。 你会得到与收入衰退相冲突的多重收缩。 最重要的是，我们必须对 12 倍的衰退低谷进行分层。我们不是 12 倍。然后在此之上，衰退对收益的影响是什么，通常下降 20%。 分析师甚至还没有开始触及他们明年的数字。 这就是你如何达到 2,700。

这是疯狂的回撤，股市在不到两年的时间里翻了一番多——其中 80% 与美联储的行为有关，而不是因为任何人都很聪明，或者我们有一个巨大的盈利周期。 这是因为美联储将利率降至零，并将其资产负债表规模扩大了一倍。

现在那部电影正在倒转。 但是，我们不要过多关注标准普尔 500 指数的水平； 让我们谈谈市场何时会触底？ 市场触底的条件是什么？ 从历史上看，市场在进入衰退的 70% 和美联储宽松周期的 70% 时触底。 美联储没有放松。 美联储正在收紧收益率曲线倒挂。 现在的收益率曲线非常不正常。 为什么会有人认为我们会有一个收益率曲线异常的正常股市？

问题是，风险回报何时开始进入风险池？ 明年这个时候，我预计我们会在那里，这将使我更加看好 2024 年，我认为这将是伟大的一年。 但是不是现在。

市场观察： 美联储很可能会暂停加息。 但停顿不是一个支点。 投资者应如何应对看似政策变化的公告？

罗森伯格： 我认为美联储将在 2023 年第一季度暂停，市场将因此反弹，但这将是一次下意识的反弹，你要非常警惕。 问题是经济衰退开始了，你的收益会被下调。 市场将在第一次降息时反弹，这将是一次糟糕的反弹，因为只有当美联储降息到足以使收益率曲线变陡成正值时，市场才会达到基本低点。 这需要大量的工作。 这就是为什么通常低点不会接近美联储第一次降息的原因。 它发生在接近美联储上次降息的时候。

美联储于 2007 年 2009 月开始降息，当天市场达到顶峰。 你想买那场集会吗？ 直到 XNUMX 年 XNUMX 月，接近美联储上次降息时才出现低点。 如果你在玩概率并尊重风险回报权衡，你就不会被卷入暂停和支点的漩涡，而是等待美联储使收益率曲线变陡。 对我来说，当你想在下一个周期做多股票时，这是最重要的信号，而不是交易。

市场观察： 您对有争议的异常市场电话并不陌生。 这一次是美国房价暴跌 30%。 您的分析中的什么使您得出这个结论？

罗森伯格： 今天的房价泡沫比2007年更大。 今天购买独栋住宅需要八年多的收入，大约是历史标准的两倍。 如果你看一下房价、租金、收入和CPI，我们基本上是超出了两个标准差的事件。 我们去掉了 2006-2007 年的峰值比率。

这些比率均值回归。 股市给了我们一个非常重要的线索，因为股市和房地产市场有超过 90% 的相关性，因为它们有两个非常重要的特征。 它们是经济中期限最长的资产，而且对利率非常敏感。

在 2000 年代后期的最后一个周期中，首先是房地产市场，其次是股票市场。 这一次是股票市场第一，房地产市场第二。 直到现在，我们才开始看到房价下跌。 泡沫的程度意味着对这些比率进行均值回归，我们谈论的是房地产价格下降了 30%。

市场观察： 这确实是一个轻松赚钱甚至更容易投资收益的时代的结束。 然而，它不必如此突然地结束。 美联储对这一事件的转变负有什么责任？

罗森伯格： 对于这个版本的美联储，我们能说些什么？ 让我们来看看他们做了什么。 他们向僵尸公司的资本结构开放了资产负债表，以在 2020 年冬天挽救该系统。

你可以说，好吧，市场没有运转，我们处于封锁状态，并认为这是黑死病。 但即使在我们知道这不是黑死病之后，我们还是接受了所有这些财政刺激措施，美联储继续放松政策。 今年早些时候，面对巨大的房价泡沫，他们仍在购买RMBS [住宅抵押贷款支持证券]。 他们如何继续扩大资产负债表？

看看投资者群体的行为。 模因股票、Robinhood、加密货币、投机股票、亏损公司——所有这些股票的表现都优于实际拥有商业模式的公司。 然后你有 FOMO，蒂娜——美联储总是支持你。

美联储知道这一切。 但是，美联储是否有任何道德劝说，是否有任何评论“冷却你的喷气式飞机”？ 美联储告诉你，我们将造成痛苦。 同一位央行行长在扮演调酒师的角色时一言不发，在 2020 年大部分时间和 2021 年全年免费分发饮料。

现在是回报的时候了。 他们正在拿走潘趣碗。 美联储的工作是在派对开始时把酒杯拿走，但这个版本的美联储在凌晨 4 点把酒杯拿走，当时每个人都喝醉了。

市场观察： 杰伊鲍威尔毫不掩饰他对前美联储主席保罗沃尔克的崇拜，以至于有些人称他为沃尔克 2.0。 鲍威尔必须享受这一点，因为沃尔克当然被尊为有史以来最伟大的通胀斗士。 但早在 1980 年，沃尔克就不是那么受欢迎了。

罗森伯格： 对于经济和股票投资者来说，沃尔克是连续衰退和三年地狱。 最终，通胀显着下降开辟了道路，一切都在 1982 年夏天触底，而人们所记住的所有保罗沃尔克是他为 20 年几乎不间断的经济扩张和股市牛市铺平了道路。 尽管当时他被辱骂、憎恨和鄙视。

鲍威尔将自己与沃尔克相提并论是有原因的——短期痛苦换长期收益。 沃尔克治下的短期痛苦是三年，我认为这就是我们要做的。 他们正在努力压制通胀，对供应方视而不见，只关注需求。 他们将确保通胀得到压制。 那将会发生。 然后我们将经历一个新的宽松周期。 明年这个时候，我们将谈论复兴，我将成为 2024 年的永久公牛。

阅读： 保罗沃尔克没有等到通货膨胀率回到 2% 才转向

市场观察： 面对所有这些投资和经济挑战，来年哪些投资对您最有吸引力？

罗森伯格： 我非常看好债券。 我可能会被指责是错误的，其中很大一部分是因为债券市场被迫重新适应美联储的新政策。 但令我感到非常鼓舞的是，基于市场的通胀预期得到了非常好的控制。 对于美国国债的大幅反弹的未来，这是一个不错的设置
TMUBMUSD10年，
4.231%.

我们需要的只是美联储停止和停止，我认为他们明年会这样做。 我们将得到暂停、支点和缓动。 我们将经历经济衰退，债券收益率将大幅下降。 如果它们从现在的位置下跌 200 个基点，我不会感到惊讶。 我认为，在美国国债曲线的长端，投资者可能会在未来 20 个月内获得超过 12% 的总回报。 我不认为股市会为你做到这一点。

需要认识到两件重要的事情：首先，股市迫切需要较低的债券收益率才能触底。 标准普尔 500 指数的底部不会发生在美国国债反弹之前。 在股市低点时，股票风险溢价普遍扩大了 450 个基点。 我们需要较低的债券收益率来为股市提供相对估值支持，而它总是在基本面低点获得。 债券收益率必须先下降； 股市将紧随​​其后。 所以我们必须重新建立一个更合适的股票风险溢价，为下一个牛市铺平道路。

其次，从历史上看，第一个进入熊市的资产类别是最先退出熊市的。 进入熊市的第一个资产类别是国债市场，其次是股票，然后是商品。 因此，债券将是第一个购买的资产类别。 我们都迫切希望股市触底，但如果没有债券市场首先反弹，它就不会发生。

既然你得到了现金报酬，它就不再是垃圾了。 此外，公司债券市场的某些部分看起来非常有吸引力。 单B、双B高产看起来很有吸引力。 这些债券中的许多都以低于面值的价格交易。 我会有一个短期公司债券与长期政府债券的杠铃。 如果我们遇到经济衰退，低久期债券的表现会非常好，较短久期的债券就不会那么好，但是由于它们的交易折扣，您可以获得保护。

在股票市场上，我不会告诉任何人是零股票。 但是你想成为一个长期投资者。 你想考虑长期的行业变化。 你想涉足绿色能源、网络安全、与公用事业、航空航天和国防类似的市场部分，因为每个国家都在扩大其军事预算。 您现在当然不想接触周期性股票。 戴上你的大局帽子，思考长期主题。

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