144 亿美元的财产违约如何引发韩国的信贷紧缩

（彭博社）——全球央行行长们正在与时间赛跑，以遏制失控的通货膨胀。 但如果推得太远、太快，对金融体系平稳运行起关键作用的市场很容易崩溃。

从彭博社阅读最多

这正是韩国最近发生的事情，那里的信贷市场经历了自全球金融危机以来最严重的短期收益率上涨。 危机的核心是一种用于资助国家建设热潮的短期债务。 它被称为项目融资资产支持商业票据，或 PF-ABCP。

虽然这些证券与房地产市场挂钩，因此不被视为完全安全的投资，但在韩国很少发生违约。 根据央行报告，截至 0.5 月底，项目融资贷款的违约率仅为 XNUMX%。

因此，当由江原道支持的乐高主题公园的开发商在 XNUMX 月下旬错过了 PF-ABCP 的付款时，投资者吓坏了。

尽管韩国官员似乎已将危机围起来，但他们的阵痛对世界其他地区来说是一个警示，说明市场可能会以多快的速度出现偏差。

1.什么是PF-ABCP？

大型建设项目是昂贵的。 在韩国，开发商通常更愿意借用现金，而不是用现有资金支付。

开发商经常试图通过出售房产来收回借入的资金，甚至在房产建成之前。 但是，如果房地产价格下跌或单位未售出，他们将陷入财务困境。

作为万一事情不顺利的盾牌，发起人通常使用特殊目的工具（本质上是一个独立的公司，除项目外没有其他资产）来筹集资金，还款直接与开发收益挂钩。 这称为项目融资。

故事继续

经纪公司通常向开发商提供贷款，然后将其证券化并出售给货币市场投资者。 这种证券被称为 PF-ABCP。 该市场价值估计为 35 万亿韩元（27 亿美元）。

2. 银行是如何介入的？

建筑商是 PF-ABCP 市场的第一批大玩家。 但随着房地产行业的快速发展，证券公司也进入了该行业。

由于经纪公司提供贷款并经常将债务出售给投资者，因此 PF-ABCP 是一种利润丰厚的融资渠道，近年来呈指数级增长。 KB Securities Co 的数据显示，截至 1.5 月底，担保项目融资贷款的收入约为 42 万亿韩元，约占经纪公司总收入的 3%，高于 2017 年的 XNUMX%。

通常情况下，经纪公司或建筑商是担保人，但在乐高乐园开发商的案例中，担保人是省政府。 根据 NICE Investors Service 的数据，此类债务中约有 70% 由证券公司提供担保，而约 20% 的债务有建筑公司作为支持者。

4. 韩国乐高乐园怎么了？

主题公园所在的直辖市江原道是证券的担保人，在​​ 205 月下旬未能偿还 XNUMX 亿韩元的 PF-ABCP。

发生这种情况是因为新当选的江原道知事金镇泰拒绝偿还债务，这是在他的前任和政治对手的领导下达成的协议。

市政当局的决定震惊了本已承受利率上升压力的货币市场投资者，并将短期债务收益率推至全球金融危机以来的最高水平。

韩国央行行长 Rhee Chang-yong 在 XNUMX 月下旬告诉彭博社，该案例为世界提供了一个教训，即“一个小错误可能危及整个经济”。

为了应对市场动荡，江原道官员后来改弦更张，表示他们将在 15 月 XNUMX 日之前偿还韩国乐高乐园项目的债务。

5. 还有哪些风险？

韩国金融服务委员会将 PF-ABCP 描述为该国短期债务市场中“最薄弱的环节”。

一个固有的问题是，项目融资贷款的标的资产（期限通常为三年）与商业票据的标的资产（通常每三个月发行一次）之间存在期限错配。

这意味着再融资风险随着韩国央行大幅加息而上升。 最大的担忧是对更广泛的公司债券的溢出效应。

“这将对有大量展期需求或到期债务的借款人产生影响，他们现在将面临更高的再融资成本，”穆迪投资者服务公司高级信贷官 Anushka Shah 表示。 “全系统的企业杠杆率虽然有所下降，但仍然很高。”

——在安藤律子的协助下。

来自彭博商业周刊的最多读物

©2022 Bloomberg LP