中国共产党官员如何成为风险投资家

（彭博市场）——在 2020 年初，随着大流行将其推向破产边缘，推动其崛起的风险投资基金和外国投资者避开了特斯拉公司在中国最引人注目的竞争对手。 因此，在纳斯达克上市的蔚来汽车公司转向了中国最新的风险资本家阶层：共产党官员。

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中国东部城市合肥市政府承诺出资 5 亿元人民币（787 亿美元）收购蔚来核心业务 17% 的股份。 公司将主要管理人员从上海转移到面积不到一半、内陆 300 英里的城市，并开始在那里生产更多汽车。 中央政府和合肥省安徽加入了该市，进行了较小的投资。

这可能看起来像是一些观察家认为是习近平主席中国的特点的那种权力攫取：一个自信的国家对注定会阻碍创业的创新型私营公司实施越来越多的命令。 但故事并没有这样发展。 蔚来在 2021 年初实现了首次盈利，到年底售出了超过 90,000 辆汽车。 合肥市政府没有利用所持股份来维持控制权，而是利用蔚来汽车的股价在收购后的一年内兑现了大部分股份——获得高达 5.5 倍的投资回报——就像私人投资者一样伦敦或纽约可能已经完成了。

“通过我们对蔚来的投资，我们无情地赚钱了，”该市共产党最高官员于爱华在 XNUMX 月的一次电视直播活动中说，当时他身着西装，打着紫色领带，与包括蔚来在内的企业家坐在讲台上。创始人威廉李坐在下面。 “为政府赚钱并不尴尬：这是为人民赚钱，”他补充说。

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近年来，合肥率先改变了中国资本主义，地方政府越来越多地持有私营公司的少数股权。 自 1950 年代以来，合肥一直是科研中心，但如今，其精明的投资已将其从一个相对死水的地方转变为拥有约 5 万人口的繁华大都市。 在经济增长方面，中国媒体所说的“合肥模式”似乎奏效了。 在截至 2020 年的十年间，合肥是中国国内生产总值增长最快的城市。

中国地方政府控制土地出让，从国有企业获得利润，并与国有银行保持密切联系。 几十年来，他们通过向私营公司提供廉价土地和其他补贴、税收减免和贷款以鼓励投资来支持它们。 这有助于地方官员（主要根据经济表现来评判）赢得执政共产党的提拔。

最近，该模型已针对依赖技术投资和创新促进增长的时代进行了更新。 随着中国经济放缓和北京试图控制债务，现金充裕的地方政府和国有企业已成为“白衣骑士”，拯救陷入困境的私营企业。 在许多情况下，地方政府对这些投资采取被动态度，越来越多的股份通过基金而非直接持股获得。 如今，合肥投资了数十家致力于半导体、量子计算和人工智能的公司。 这些行业是中共计划到 2035 年使中国经济规模翻一番的计划的核心，可能会在此过程中超过美国。 合肥模式以及其他城市复制该模式的努力，对于确定这一雄心能否实现至关重要。

合肥首次押注京东方科技集团有限公司，这是一家成立于 1993 年的电子显示器制造商。当京东方在 2008 年金融危机后陷入困境时，该市取消了第一条地铁线的计划，转而投入数十亿元人民币。条件是它会在当地建立一个工厂。 京东方建立了最先进的液晶显示器 (LCD) 屏幕工厂，到 2011 年，合肥拥有 18% 的股份。 根据公司提交的文件，该市同意与管理层就关键决策进行投票。

此后几年，合肥不断投资京东方，帮助其建设新工厂并获取利润。 该公司为合肥带来了数以万计的就业机会，并巩固了一个显示产业制造集群，该产业集群每年生产的产品价值超过 100 亿元人民币，其中包括为康宁公司等外国公司提供产品。2021 年，京东方超越韩国三星电子公司，成为世界顶级平板电视液晶屏制造商，帮助中国结束对外国供应商的依赖。

学术界直到最近才能够量化这种模式是如何改变中国经济的。 芝加哥大学、北京清华大学和香港中文大学的研究人员分析了每家在中国注册的公司——其中超过 37 万家。 他们发现，这些公司最终归 62 万私人所有——基本上是中国资本家的完整名单——以及从中央政府到城市甚至乡村的大约 40,000 个国家机构。 国有机构拥有的公司，大多数是地方政府一级的公司，一直在增加与私营公司的合作伙伴关系。 现在，普通的国家利益相关者投资于近 16 家私人所有者拥有的公司，而十年前为 XNUMX 家。 芝加哥大学布斯商学院教授、芝加哥大学布斯商学院教授谢长泰表示，由于每家公司的平均所有者数量不变，这表明每个州的利益相关者在此期间投资的私营公司数量几乎翻了一番。该项目的研究员。

因此，中国最大的企业家与国家的联系更加紧密。 2019 年，在 7,500 名最富有的个人所有者中（根据他们所拥有的公司的投资资本规模判断），略超过一半的人至少拥有一项业务，其投资者中包括一家国家机构。 Hsieh 说，这种趋势导致公司“不是完全国有企业，也不是真正的私营企业”。 “这是一个模糊的灰色地带，我认为这是当今中国占主导地位的企业结构。”

以中国六家最大的电动汽车初创公司为例，它们在 435,000 年的总销量超过 2021 辆。根据公司记录，有五家将地方政府作为少数投资者。 这些投资通常由当地政府拥有的公司持有。 “三十年前，他们（国有企业）生产的东西没人想买。 现在他们更像是风险投资公司，”Hsieh 说。

对于企业家来说，与地方政府建立合作伙伴关系可以更容易地获得新工厂的批准、经营许可证和国家主导的金融体系的融资，并且可以提供一定程度的政治保护。 Hsieh 和他的合著者估计，这些混合型公司在过去十年中占中国经济增长的大部分。 他们成功的关键：创始企业家仍然负责重要的商业决策，并响应市场而不是政治指令。

美国和其他西方政府长期以来一直对中国“国家资本主义”的经济力量保持警惕，这种经济力量由大型国有企业以及由补贴和政府指令驱动的产业政策推动。 但政策制定者需要更加关注真正推动中国增长的因素：拥有少数政府相关投资的私营企业。 “对于中国以外的政策制定者和分析中国经济来说，国有和私有之间的区别一直很重要，”哈佛商学院专门研究亚洲和中国比较政治发展的教授 Meg Rithmire 说。 “那个边界正在被侵蚀。”

其他发展中国家已大规模收购私营公司的战略股权，以缓解经济和社会动荡。 Rithmire 指出，巴西在 1980 年代发生宏观经济冲击之后，马来西亚在 70 年代开始了一项为期数十年的收购企业股权的项目，作为提高马来族在该国经济影响力的运动的一部分。 她说，在这两种情况下，政府都利用股权来增加对商业决策的影响力，从而导致投资浪费，最终对支持增长几乎没有帮助。

与风险投资的情况一样，许多政府投资都失败了。 其中包括合肥最早的一些尝试，例如太阳能电池板公司和以 2 亿元人民币从日本日立有限公司收购的等离子屏幕工厂，这两者都被证明没有竞争力。 2017年，湖北省省会武汉市政府以200亿元入股武汉宏芯半导体制造有限公司，该公司的目标是在满负荷运转后实现年销售额60亿元。 去年，该项目在没有制造任何芯片的情况下就解散了。

如果国家投资成功的关键之一是避免政治干预决策，正如 Rithmire 和 Hsieh 所指出的，那么中国地方政府聘请专业基金经理的举措可能是重要的一步。 据提供中国私募股权行业信息的CVInfo称，自2015年以来，中国官员设立了价值2.14万亿元人民币的私募股权式“基金中的基金”。

他们的经理投资于较小的基金，与国有或私营公司集中现金。 一些基金专门用于支持成熟的公司，而另一些则负责对初创公司的“天使”投资。 通常，政府基金在较低级别的基金中扮演有限合伙人的角色，将投资决策委托给普通合伙人——通常是具有行业专业知识的地方国有公司。

政府官员通常对较低级别的资金几乎没有日常控制权。 “地方政府认为找职业经理人帮他们选公司是个好主意，”CVInfo分析师刘景坤说。

这些基金是科技行业的主要投资者。 2019 年，当中国以美国科技股为主的纳斯达克股票市场为蓝本设立星板时，最初的 14 家上市公司中有 25 家报告了国有少数投资者。 例如，Advanced Micro Fabrication Equipment Inc. 的最大股东是上海创业投资公司，拥有 20% 的股份，该市政府拥有该公司。 （今天它拥有 15.6% 的股份。）

合肥市政府也转而通过数十只基金进行投资，其中一只基金可管理的资产高达31亿元。 合肥早期直接持有京东方等公司的股份，但目前其持有的蔚来股份由一家基金持有。

政府投资可能导致美国企业通常不鼓励的那种利益冲突。 合肥投资蔚来汽车的部分原因是为了支撑其另一家控股公司：安徽江淮汽车集团控股有限公司，即江淮汽车，该公司已向这家私营电动汽车制造商租用了一条巨大的生产线。

哈佛的 Rithmire 表示，此类企业表明，地方政府的投资往往不是对未来的大胆设想，而是更多地是为了防止大公司倒闭以及由此产生的金融和社会不稳定。 “我告诫不要在中国基金和公司所做的一切中看到战略协调。”

合肥的成功鼓舞了远至内蒙古等城市的官员。 就连中国领先的科技中心深圳也注意到了这一点：该市光明区去年誓言要“学习和探索”合肥的榜样。 鉴于中国的规模，即使该模式取得部分成功，它也可能在未来几十年改变全球经济。

城市资助的投资基金也在收购外国公司。 2016年，被称为江淮资本的北京建光资产管理有限公司斥资2.75亿美元收购了生产用于手机的半导体的荷兰芯片制造商安世半导体。 两年后，包括合肥在内的该基金以 3.6 亿美元的价格将其股权出售给了中国芯片制造商闻泰科技。 合肥持有闻泰科技4%的股权。 闻泰科技去年在英国成为头条新闻，其子公司之一以 87 万美元收购了陷入困境的威尔士半导体制造商 Newport Wafer Fab。

与此同时，即使在合肥出售了其大部分蔚来股份后，该市对电动汽车技术的投资仍在继续获得回报。 德国大众汽车收购了江淮汽车 50% 的股份和电池制造商国轩高科 26% 的股份，合肥成为其主要生产基地之一。 大众安徽公司首席执行官欧文·加巴尔迪赞扬了该地区的“创业精神”和政策支持。 “这就是大众汽车选择合肥的原因，”他说。

汉考克是彭博社报道中国经济的资深记者。

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