谦卑的中央银行家缩减了他们的野心

（彭博市场）——曾经被视为世界经济危机斗士的央行行长们现在正拼命试图遏制他们允许发生的问题：通货膨胀。 这削弱了他们在投资者和整个社会眼中的信誉。

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官员们表示认罪。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在 XNUMX 月承认，“事后看来，我们显然确实”低估了通胀。 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 也做出了类似的让步，澳大利亚储备银行行长菲利普·洛 (Philip Lowe) 在 XNUMX 月份表示，他的团队的预测一直“令人尴尬”。 XNUMX 月，南非储备银行行长 Lesetja Kganyago 在一个货币政策论坛上警告说，央行行长建立信誉需要很长时间——但它可能会突然消失。

Allianz SE 的首席经济顾问 Mohamed El-Erian 在 XNUMX 月份发推文说，在“分析、预测、行动和沟通”如此失败之后，中央银行的独立性更难证明其合理性。 他说，悲惨的结果是“我们在很长一段时间内看到的最提前加载的利率周期，而且它不需要如此。”

新近谦逊的货币政策制定者的第一步是在不造成经济破坏的情况下让价格重新受到控制。 接下来，他们必须改变中央银行的运作方式。 对于一些专家来说，这意味着三件事：削减他们的任务、简化他们的消息传递和保持灵活性。

“少做事，多做事”是前印度储备银行行长拉古拉姆·拉詹 (Raghuram Rajan) 对中央银行家的建议。

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故事继续

美联储在通胀方面的重大失误导致鲍威尔开始援引保罗沃尔克的教训，后者在 1980 年代以驯服通胀着称。

自 1987 年沃尔克下台以来，美联储的职权范围有所扩大。 直到 2006 年担任主席的艾伦·格林斯潘 (Alan Greenspan) 利用生产力的繁荣来进一步降低通货膨胀率，但也会在经济面临威胁时出手支持市场。 当不计后果的放贷最终在 2008 年炸毁房地产和信贷市场时，当时的主席本伯南克以自大萧条以来从未见过的方式部署了美联储的资产负债表。

从新冠疫情引发的衰退中走出来，在鲍威尔的领导下，央行行长们似乎又成功了。 他们在 2020 年 XNUMX 月的协调反应为资产价格提供了支撑，并使债券收益率保持在低位，帮助政府为支持数百万失业人口所需的巨额支出提供资金。 在通货膨胀仍然温和的情况下，中央银行家承担了解决气候变化和不平等等问题的责任——包括设定“基础广泛和包容性”就业的新目标。 与此同时，股票、债券和加密货币竞相走高。 然后消费者价格也发生了变化，而央行行长们并没有预见到它的到来。

加州大学圣克鲁斯分校的经济学家卡尔沃尔什说，美联储的新政策框架阻止了对通货膨胀采取更激进的方法，他曾在旧金山联邦储备银行工作。 他引用了联邦公开市场委员会自己的话，承认包容性就业等目标会随着时间的推移而变化，并且难以量化。

Walsh 说：“根据‘无法直接衡量的’目标的就业短缺情况做出‘知情’的政策决定，有可能在政策中产生不对称的、通胀性的偏见。”

拉詹说，中央银行只是忽视了他们的主要职责，即维持价格稳定。 “如果你告诉他们，'那是你的工作，专注于此，把所有其他事情放在一边，'他们会做得更好，”他说。

把事情简单化

因此，任务越简单，消息传递也应该越简单。

货币政策通过央行行长操纵收益率曲线上的点来发挥作用——基本上是不同时期的货币价格。 央行行长会发出关于预期利率会上升、下降还是横盘整理的信号，金融市场的交易员会相应地买卖大量债券。 这些举措渗透到更广泛的社会，影响养老金账户余额、企业和消费者信心以及对未来价格走势的看法。 这就是决定中央银行政策是否奏效的因素。

“货币政策是 90% 的沟通和 10% 的行动，”泰国央行行长 Sethaput Suthiwartnarueput 说。

在 2022 年初，随着美联储、欧洲央行和英格兰银行改变了他们对经济和通胀的前景，在传达政策将如何应对这些变化方面出现了“相当大的失败”，曾在欧洲央行管理委员会任职的 Athanasios Orphanides 表示理事会从 2008 年到 2012 年年中。 “收紧货币政策并不困难。 这对中央银行来说是一个明智的选择。”

在全年全球债券和货币市场的剧烈波动中都可以看到交叉线。 1988 月，隐含债券波动率 MOVE 指数——被称为美国国债恐惧指标——跃升至自 2024 年以来仅三倍的水平。利率一直维持到 XNUMX 年，取而代之的是开始了一代人以来最快的紧缩周期。

一些央行发出了预警信号。 2021 年 XNUMX 月，新西兰储备银行开始加息，加拿大央行对通胀采取更加强硬的立场，停止了债券购买计划。 最近，加拿大央行宣布将在每次政策决定后开始发布类似会议纪要的官员审议摘要，以提高透明度。

相比之下，已经因让通胀失控而受到抨击的英格兰银行，在英国首相利兹·特拉斯 (Liz Truss) 政府提议进行赤字税制改革后，其处理英国货币和政府债券挤兑的方式也受到批评。 起初，央行被指责在英镑兑美元汇率跌至历史低点时拖延，然后帮助管理后果，然后，当英国央行承诺突然停止紧急购买国债时，投资者感到震惊。 最后，还是特拉斯背锅了，仅仅上任 44 天就辞职了。

斯蒂芬·米勒 (Stephen Miller) 是澳大利亚贝莱德公司 (BlackRock Inc.) 的前固定收益主管，现在在 GSFM Pty超过三个十年。 原因是：他不相信来自中央银行的预测和指引。

“对我来说，早在央行语言改变之前，通货膨胀的警钟就已经敲响了，”米勒说。 “61 岁的一个优势是，你的成长岁月是通货膨胀是常态的时期，石油冲击是常态。 去年，我觉得自己又回到了那个时期。”

米勒的成绩单很苛刻：“我给加拿大银行、美联储和新西兰联储的评分是 C+，给澳洲联储的评分是 C-，其余的，包括英国央行的评分是 F。”

对于 Jérôme Haegeli 来说，“少即是多”的口头禅应该延伸到所谓的 Fedspeak。 这位前瑞士国家银行经济学家表示，过多的官员发表公开声明会造成混乱。 他建议美联储从“非常精简”的瑞士通讯中吸取教训。

在怀俄明州杰克逊霍尔山区度假胜地举行的中央银行家一年一度的夏季聚会之后，美联储官员散开到公众场合。 在一个 24 小时内，三位美联储高级官员在三场不同的活动中以三种不同的语气谈到了经济前景。 Esther George 强调稳定而不是速度，Christopher Waller 表示支持在下次会议上加息 75 个基点，Charles Evans 表示他对加息 50 或 75 持开放态度。欧洲央行的情况类似，至少有 19 个基点仅在 XNUMX 月的最后一周，主要官员就出去发表演讲。

虽然大多数现代经济体的中央银行享有日常独立性，但它们的职责是由民选政府设定的。 例如，在澳大利亚和新西兰，当局正在审查他们向货币政策制定者发出的指令的参数。

为了向公众传达他们的信息，欧洲央行推出了卡通和动画视频，其中一些伴随着利率决定和战略审查文件。 印度尼西亚银行已经在 Facebook 和 Instagram 上拥有大量粉丝，现在也拥有自己的 TikTok 账户。

试图与市场和公众这两种受众进行交流有时会导致混淆。

保持灵活性

中央银行的第三个常见处方：放弃前瞻性指导。 这种做法于 2000 年代初期首次采用，旨在告诉公众货币政策的可能方向。 问题：预测未来太难了。 它可以将政策制定者锁定在特定的心态中。

在 12 月 XNUMX 日的一次讲话中，美联储理事米歇尔鲍曼指责 FOMC 的前瞻性指导未能尽快解决通胀问题：“委员会对联邦基金利率和资产购买的明确前瞻性指导导致货币政策立场保持不变的情况过于宽松的时间太长了——即使通胀正在上升，并显示出基础变得更广泛的迹象，”她说。

违背承诺会对投资者的信心造成真正的伤害。 GSFM 的 Miller 以 RBA 行长 Lowe 失败的指导为例。

“Phil Lowe 说到 2024 年都不会加息？ 那种信息已经死了，”米勒说。 “市场不能再相信中央银行的话，”鉴于他们假装“无所不知”。

总部位于爱丁堡的 Abrdn Plc 的利率管理投资总监 James Athey 警告说，除非中央银行停止如此频繁地讲话，否则前瞻性指引不会结束。 “央行政策制定者在一周内发表的大量讲话，以及这些发言人似乎希望阐述他们对经济和货币政策的主观预期，意味着即使官方沟通回避具体指导，市场仍有很多值得关注的地方，”Athey 说。

印度储备银行行长 Shaktikanta Das XNUMX 月在孟买的一次演讲中表示，随着通胀攀升，传达政策目标变得更加困难。 “在紧缩周期中提供连贯一致的指导可能相当困难，”他说。 “因此，当前背景下的央行沟通变得比实际的政策行动更具挑战性。”

当然，中央银行将继续在其经济中发挥关键作用，即使他们收回言论并放弃更难以衡量的目标，例如促进包容性增长。 他们将继续充当金融稳定的守护者，在市场失灵时提供现金。 当再次需要时，他们会找到刺激经济增长的方法。

但如果他们吸取 2022 年的教训，市场和公众可以期待更罕见、更清晰、更不那么雄心勃勃的政策沟通——一个中央银行因未能阻止通胀冲击而谦逊的新时代。

Jamrisko 和 Carson 是驻新加坡的资深记者，分别报道经济和外汇/利率。

– 在 Theophilos Argitis、Enda Curran、Kathleen Hays、Prinesha Naidoo、Garfield Reynolds、Jana Randow、Anup Roy、Craig Torres 和 Suttinee Yuvejwattana 的协助下。

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