使用 John Neff 的反向筛选策略进行投资

在本文中，我将介绍一个专注于遵循 Neff 战略的公司的战略。 受约翰·内夫 (John Neff) 的启发，约翰·内夫 (John Neff) 从 1964 年到 1995 年退休，一直担任先锋温莎基金的投资组合经理，Neff 价值投资方法采用严格的 逆势 观点。

Neff 经常在廉价的地下室中发现被低估、不受欢迎的股票。 他喜欢低市盈率、盈利和销售增长的稳健增长预测以及股息收益率不断增加的股票。 内夫寻找没有吸引力的股票，用他的话来说，符合该基金的“廉价”形象。 内夫的书，题为 约翰·内夫谈投资 (Wiley, 2001)，讨论了这些价值投资原则。 他的书是这篇股票筛选文章的主要来源。

AAII Neff 筛选模型显示出强劲的长期表现，自 1998 年以来年均收益为 13.3%，而同期标准普尔 5.5 指数为 500%。

用于筛选的主要标准

这些初始要求被视为主要筛选标准。

股息调整后的 PEG 比率

通过价值投资，有多种方法可以筛选价格有吸引力的股票。 一种方法是通过综合标准，包括低市盈率和强劲的股息收益率，并得到稳健的估计收益和销售增长的支持。 另一种方法是采用混合倍数，称为股息调整后的市盈率相对于盈利增长 (PEG) 比率。 使用第二种方法，再次需要稳健的盈利增长和销售增长预测。

股息调整后的 PEG 比率是此处介绍的 Neff 股票筛选的基础，该筛选是使用 AAII 的基本股票筛选和研究数据库创建的， 股票投资者专业版.

为反映股息收益率而调整的标准 PEG 比率称为股息调整后的 PEG 比率。 它的计算方法是用市盈率除以估计的盈利增长率和股息收益率的总和。 股息调整后的 PEG 比率包含 Neff 价值投资风格的每个关键组成部分——市盈率、盈利增长预期和股息收益率。

低市盈率

任何价值投资方法的基石都是低市盈率。 低收益投资的困难在于将被市场误解的“好”股票与因前景黯淡而准确挂钩的“坏”股票分开。 许多低市盈率股票被淘汰，并不是因为它们是前景不佳的不良投资，而是因为它们的收益和增长前景无法激发投资者的兴趣，使它们在大众中失宠。

将两者分开需要愿意卷起袖子潜入大量研究，分析许多不同的行业并审查个别公司的财务报表。 内夫不断发现并买入多只为市场升级做好准备的低收益股票。

预计增长

仅靠低市盈率是不够的； 在等式中加入稳健的盈利增长预测可以证明该公司可能不值得其低比率。 承认增长估计只不过是有根据的猜测，内夫警告说，投资者必须学会想象公司及其行业的前景，并在公司的基本面中寻找市场观点的确认或矛盾。 内夫认为，分析增长预测的目标是建立可信的增长预期。

监控公布的收益估计和共识估计也可以增强一个人的洞察力。 Neff 将这些共识估计称为最直接形式的普遍智慧。 在许多情况下，如果一家公司未能达到盈利预期，市场就会反应过度——这是一个负面的盈利意外。 在这种情况下，即使基本面依然强劲，低收益投资者也会有买入机会。 Neff 专注于长期的 XNUMX 年估计，需要强劲的增长预测，但不要太强以至于增长会影响风险； 因此，他为任何增长预测设定了一个上限，本文将对此进行进一步讨论。

股息收益率

低市盈率策略的结果通常包括股息收益率高的公司——低市盈率和高股息收益率通常齐头并进，两者互为反面。 在寻找市盈率低的股票时，内夫还发现高股息率起到价格保护作用：如果股价下跌，强劲的股息率可以帮助治愈许多伤口。 出于这个原因，内夫认为股息是免费的“加号”，这意味着当您购买支付股息的股票时，您不会为该股息支付一分钱。

二次筛选标准

Neff 还强调了一组有助于支持低市盈率策略的次要原则。

销售增长

就价值投资策略的重要组成部分而言，内夫认为销售额增长略低于预期收益增长。 他的论点是，不断增长的销售额反过来会创造不断增长的收益。 任何衡量利润率改善的措施都可以支持投资，但真正有吸引力的股票必须能够通过展示强大的销售增长来建立在此基础上。 因此，估计收益增长的相同参数适用于销售增长。

自由现金流

Neff 方法的另一个次要组成部分是自由现金流——满足资本支出后剩余的现金。 内夫寻找能够以有利于投资者的方式使用这种多余现金流的公司。 这些公司可以支付额外的股息、回购股票、资助收购或只是将额外的资本再投资回公司。

营业利润率

在这个股息调整后的 PEG 比率筛选中，最后一个关键因素是营业利润率高于当前的行业中位数。 此处使用行业中位数作为基准，因为利润率往往是非常特定于行业的。 例如，软件供应商的营业利润率超过 40%，而超市和杂货店的利润率非常低。 强劲的营业利润率可以保护股票免受任何负面意外的影响。 我们的筛选要求最近 12 个月和最近一个财政年度的营业利润率高于行业中值。

逆势而上，但不愚蠢

随着成长型股票继续在大多数投资者耳边响起——更不用说参与大卖场的大量日内交易者——保持逆势风格的能力变得更加困难。 随着牛市的进展，普遍的智慧成为推动牛群前进的鼓声，同时淹没了逆势前景的论点。

内夫在这种环境下写了他的书，因为他的投资方法在今天和温莎基金统治股票共同基金世界的任何时候一样有价值。 在投资者最不可能注意和倾听的情况下，在对热门股票和热门行业的愤怒和喧嚣中，支持价值投资的论点最为引人注目。

然而，内夫承认，仅仅为了与众不同而与众不同是愚蠢的。 逆势而上并质疑市场的从众心理是可以的，但内夫警告投资者不要变得如此天真以至于你的顽固本性会消耗你并迫使你做出错误的决定。 如果进一步审查后，群体对某个成长股机会的看法是正确的，那么就必须对你的强硬风格做出让步。

参与市场

温莎基金的系统性逆势策略非常成功，但也很灵活。 Neff 制定了一项名为“衡量参与”的计划，帮助该基金摆脱传统行业代表等旧做法。 这一想法使该基金能够专注于投资组合管理的新想法，并在多元化方面促进“跳出框框思考”。 通过衡量参与度，确定了四个广泛的投资类别：高度认可的增长、较少认可的增长、适度增长和周期性增长。

然而，内夫警告投资者，不要像许多投资者在 1970 年代初对 Nifty XNUMX 所做的那样，卷入其中并追逐高度认可的股票。 Neff 建议投资者将研究工作集中在知名度较低和认可度较低的增长领域，这些领域的收益增长与大种植者的增长相当，但缺乏规模和知名度往往会阻碍许多人。

在公认的成长型股票中，通常在成熟的行业中，有可靠的投资公民。 在困难的市场中，中等增长的股票往往会坚守价格，部分原因是股息收益率不错。

内夫承认，周期性成长股有些棘手，时机就是一切。 诀窍是利用您对不同行业的了解来预测需求的增长。 例如，服装、音频和视频设备、鞋类和珠宝行业是明显的消费周期。 资本货物生产商以及房屋建筑和各种建筑服务承包商也是周期性选择。

最后一个相当有趣的建议是考虑在当地购物中心的投资机会。 内夫建议访问当地的零售商，听听您的青少年认为什么很热，并数数您最喜欢的商店的成堆收据。 进行一些挖掘 - 潜在客户可能会出现。

结论

虽然这里的股票筛选试图捕捉 Neff 在他的书中提出的原则，但这只是一个起点，而不是推荐的公司名单。

在做出任何投资决定之前，您应该收集所有相关信息并彻底了解投资。 此外，请记住，没有一种投资技术会在所有市场环境中都是最好的，而且过去有效的技术在未来不一定会证明是有用的。

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符合该方法标准的股票不代表“推荐”或“购买”清单。 进行尽职调查很重要。

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