为包容性资本主义辩护：资产所有者的观点

这是关于构建多元化和包容性投资组合的系列文章中的第二篇。 这个系列是基于一个 指南 米尔肯研究所的 Blair Smith 和 Troy Duffie 和我在今年夏天合着，米尔肯研究所的重要投入 资产管理执行委员会中的 DEI, 多元化公平和包容性的机构分配器 及其同类组织，包括 Intentional Endowments Network、Diverse Asset Managers' Initiative、全国投资公司协会 (NAIC)、AAAIM、米尔肯研究所、IDiF。 该指南也适用于为他们提供建议的顾问和寻求成为其投资组合一部分的资产经理。

在第一篇文章中介绍了该指南之后，我们在此先研究 DEI 的商业案例，然后该系列的其余四篇文章详细介绍了 17 种建立多元化和包容性投资组合的实用且基于证据的策略。

寻求包容性资本主义研究的机构投资团队和委员会可以从无数研究中进行选择，这些研究详细说明了各种形式的多样性在特定背景或情况下的好处——或者缺乏多样性的负面影响。 Gompers、Mukharlyamov 和 Xuan (2016) 发现 具有相同种族、教育和职业背景的投资者更有可能相互联合。 这种同质性降低了投资成功的概率，其不利影响在早期投资中最为突出。 各种研究表明，亲和力成本最有可能归因于高亲和力辛迪加在投资后的决策失误。 “物以类聚”的协作方式可能代价高昂。

在某些情况下，董事会和管理团队的组成更加多样化可以转化为更快的增长、更大的利润率和更好的决策制定。 然而，这一发现并不总是可复制的，并且没有明确的证据表明种族或性别多样性的增加与随后的运营指标改善之间存在持续关系。 更广泛地说，现有研究表明，多元化对公司和投资业绩的影响取决于环境。

对多样性影响的研究通常首先根据公司或基金的主要决策者的种族或性别构成汇集不同的公司或投资组合。 然后，根据基本面（销售额或盈利增长）或投资业绩（内部收益率、投资资金总回报率或基于风险的回报衡量标准），在某个固定时间范围内对池进行横截面比较。

尽管这些研究经常表明，多元化程度更高的公司在统计上显着优于多元化程度较低的公司，但他们的设计招致了遗漏变量偏差的指责。 换句话说，多样性可能无法解释公司间绩效的差异； 相反，最好的公司可能更多元化或更重视多元化。 这种微妙的区别有助于解释未能将这些发现推广到替代样本或记录多样性与投资回报之间的精确关系。 然而，在此基础上对现有研究的批评感觉像是在转移注意力。

也许多元化并不是“灵丹妙药”，以至于管理团队种族多元化的特定增加在任何情况下都可以预见地加速公司盈利增长。 旨在证明这种关系的研究受到了正确的批评。 然而，与其得出多样性因此对绩效没有可证明的影响的结论，不如探索为什么许多最好的公司更加重视多样性不是更有意义吗？ 或者这些企业如何为多元化创造必要的条件，从而在决策制定、战略定位和风险管理方面产生预期的改进？ 公司文化似乎在调节多样性的影响方面发挥着关键作用。 因此，下一代研究不仅要将公司或投资特定数据回归到多样性指标，还要确定“软”变量来解释困扰先前研究的差异。

幸运的是，其中一些研究已经在进行中。 一项研究 伦敦商学院金融学教授亚历克斯·埃德曼斯 (Alex Edmans)4 表明，在 100 年至 2.3 年期间，美国 3.8 家最适合工作的公司的股东回报率每年超过同行 1984-2011%（累计 89-184%） . 尽管最佳公司榜单总体上衡量的是员工满意度，而不是具体的多样性和包容性，但它涵盖了五个维度中的几个维度（信誉、公平、尊重、自豪和友情) 与多样性和包容性相关。 此外，正如埃德曼斯在 2018 年 XNUMX 月对英国财务报告委员会关于公司治理准则的咨询的回应中指出的那样，“多样性本身就非常可取，即使没有目标和证据，公司也应该追求它表明它有助于提高性能。 如果公司增加多样性的唯一原因是获得更高的绩效或达到监管目标，那将是一个可悲的世界。”

让我们简要检查一下多样性的法律案例。 一些专业人士报告说，他们故意分散投资组合、资本市场和企业高管套房的尝试遭到抵制，因为这违背了他们的受托责任。 这种抵制是基于对受托责任的狭义定义。 作为背景，忠诚的受托责任，或始终以受益人的最大利益行事，有多种解释。 一方面，公司和投资者认为多元化会降低最大利益，因此引用信托责任来证明缺乏对多元化所有和多元化领导的资产管理公司的投资是合理的。 一些投资团队受到限制，无法调查其投资组合中的经理人的多样性。 一些州立大学捐赠基金的投资团队被其法律部门禁止将非财务因素（例如多样性）纳入投资过程，甚至禁止在经理尽职调查期间识别多元化经理。

另一方面，正如多元化资产经理倡议所描述的那样，公司和投资者认为“缺乏多元化会破坏产生最高回报的受托责任，因为它反映出未能充分考虑产生最佳风险调整后回报。”

关于投资组合的多样性，美国劳工部最近宣布了计划，以更好地认识到环境、社会和治理 (ESG) 整合在计划投资的评估和管理中可以发挥的重要作用，同时维护受托责任。 关于公司的多元化，Brummer 和 Strine 的新研究表明，公司受托人受其忠诚义务的约束，采取积极措施确保公司遵守旨在提供公平获得经济机会的重要公民权利和反歧视法律和规范. 这些作者还解释说，公司法原则，例如商业判断规则，不仅授权而且鼓励美国公司采取行动减少种族和性别不平等，并增加包容性、宽容度和多样性，因为良好的 DEI 实践和良好的联系企业声誉和可持续的企业价值。

受托责任的解释受投资委员会的心态和组成以及投资信念中是否包含多样性、公平性和包容性的影响。 有些组织一直有意采用 DEI 框架来影响其董事会中多种观点的表示。

本系列的下一篇文章重点介绍将多样性、公平性和包容性纳入治理的八项实用且基于证据的策略，并提供了率先采用这些策略的组织示例。 敬请关注！