错误定价的市政债券使共同基金股东和纳税人损失数十亿美元

在一个数万亿美元的固定收益证券中至少有 99% 没有提供价格发现的交易，并且评估信用风险的财务数据无法轻易下载到电子表格进行分析和比较的市场中，怎么会有“公平市场”？价值”定价？

几十年来，这个问题一直困扰着 3.9 万亿美元市政债券市场的投资者、发行人和监管机构。 市场缺乏贸易数据的唯一原因是缺乏数字化金融数据。 这种“双重数据无效”使问题更加复杂，导致市政债券被错误定价和低估，并使共同基金股东和纳税人损失数十亿美元。

准时上市，做好准备，出发

在每个工作日结束时，数十亿美元的市政债券都是“按市价计价”的，即按当天债券的收盘价计价。 如果您拥有市政债券共同基金的股份，这些债券的价格决定了该基金的资产净值，进而决定了您的股份价值。

确定债券的价格并不那么复杂； 这一切都基于每个一年级 MBA 学生学习的方程式。 每个债券的结构——息票、期限、赎回特征——可能会稍微改变变量，但基本面保持不变。

虽然债券数学与市政债券市场没有什么不同，但这个市场有一个被礼貌地称为“结构性问题”的问题，它会影响准确的估值。

结构性问题是什么？ 超过 3.9 个市政和公共当局的 50,000 万亿美元未偿债务以及超过 1 万个单独确定的债券系列，有大量债券可供交易。 此外， 市证券规则制定委员会 2021 年概况 注意到 28,985 年固定利率债券的日均交易量为 2021 笔，面值总计超过 6,200.9 亿美元。 根据这些相同指标的 2022 年年初至今的数据，已发生约 2,350.8 亿美元的平价交易。 没有缺乏交易来确定价格，对吗？

错误。

实际上，这些数十亿美元的未偿还债券中很少有实际交易。 正如市场所说，他们中的大多数人都坐在“金库里”，静静地支付利息，直到到期日结束。

事实上，即使你将 6,200.9 年所有这些 2021 亿美元的面值交易计算在内，它们也只占所有未偿付债券的 0.16%。 “实时交易”的价格发现极其有限。 而且情况变得更糟。 这些不是独特的债券交易； 如果一个 1 万美元的债券交易了 3 次，那么它在平价交易中算作 XNUMX 万美元。

最重要的是，推动定价的交易几乎都是“机构”大宗交易——1 万美元或以上的交易。 2021 年，1 万美元或以上大宗交易的平均每日固定利率票面金额为 3,958.3 亿美元。 即使存在多笔交易会计问题，这也仅占市场未偿债务总额的 0.10%。

这就是结构性问题：市场上 99 万亿美元的未偿债务中至少有 3.9% 没有交易来提供定价指导。

估值不公

这就是为什么基于交易的估值方法存在很大问题。 Bloomberg 和 IDC 等独立定价服务机构孜孜不倦地开发和完善复杂的定量方法网络来解决这个问题。 然而，绝大多数未偿付债券的实时交易缺乏价格发现的问题根本无法解决。

相应地，数十亿美元债券的所谓“公平市场估值”、数十个甚至数百个共同基金的资产净值估值、数百万投资者持有的股票价格的估值，都是由复杂的统计方法确定的估计。 难怪市政债券市场内外的观察家都称其定价不透明。

西西弗斯式的努力

所有这些对从稀少的交易数据进行推断的关注都是错误的能量。 有许多应用程序和计算机系统能够以毫秒计算基于利率变动的价格变化。 基于交易的定价可能不透明，但这部分债券定价却一目了然。

对于监管机构、投资者、发行人和纳税人而言，真正的问题是公允评估市政债券定价的信用风险成分。 这里没有现成的公式，但与交易不同的是，有来自全国大大小小的发行人的大量定期报告的财务数据。 应用这些数据来评估和量化信用风险可以更准确地转化为更好的定价和更好的流动性。

三 A 强度和稳定性

信用实力是市政债券市场与众不同的地方。 与公司或结构性固定收益市场相比，市场借款人的高信用度为投资者提供了一些国内和全球最稳定、最安全的固定收益投资。

这就是证据。 转向 美国公共财政美国市政债券违约和回收，1970-2020 穆迪投资者服务公司每年发布的报告。 这项纵向研究的权威来源追踪了 13,706 种投资级债券的违约数据，确定了 投资级市政的五年累计违约率 (CDR) 为 0.04%. 投资级债券违约几乎等同于 你被闪电击中的几率. 即使是 Competitive Enterprises 支持的理论上“风险较高”的投资级债券的 10 年累计违约率也仅为 0.23%。

鉴于这种几乎无法检测到的信用风险，人们不得不问一个问题：市政债券估值中的风险利差是否准确？ 换句话说，根据这些数字，量化 AAA 基准曲线与债券收益率之间风险利差的基点差异对于近 99% 的投资级市政债券来说应该可以忽略不计。

继续思考这一点，就会变得非常清楚：目前估值风险差大于其投资级 CDR 或行业违约率的绝大多数投资级债券都被错误定价和低估了。

损失数十亿

即使这仅在 95% 的投资级债券中节省了一个基点的风险利差，投资者的收益和发行人的节省也超过 3 亿美元。 两个基点的节省将其推高至 7 亿美元。 你可以从那里做数学。

诚然，这些似乎是基于数据得出的广泛结论。 为了证明这一点，最好有一个分类良好的数据库，其中包含 50,000 多名市政债券借款人中的大多数所披露的所有财务信息。 有了这样一个强大的数据库，就可以像在亚马逊上寻找最划算的交易一样轻松地搜索、分类、分析和比较财务指标AMZN
.

有了确凿的、基于证据的数据，市场和定价服务可以更透明、更客观地确定风险价差值。 随着数据的改善，流动性也得到改善。 有效市场的润滑剂是信息。

被困公允价值

听起来不错，对吧？ 更好的是，所有这些财务数据都存在。 除了一个巨大的障碍。 它被困在几十年的旧技术 PDF 中。 PDF 不是数据。 它是像素。 它不是结构化数据。 您不能将其下载到电子表格中。 要获取此财务数据，无论是市政当局的综合年度财务报告还是当局的资产负债表和损益表，您都必须手动输入。

所有这些被困数据中都嵌入了数十亿美元的被困公平市场价值。

财务报告：数字化和机器可读

金融数据透明度法案 (S. 4295 – “FDTA”)，在参议院待决，提供了一个现成的解决方案来释放该信息，使其广泛可用和可用。 在此过程中，FDTA 扩大了对 机器可读的数字化财务报告. 完全基于已经要求、收集并免费提供给任何人的现有信息，这项立法可能对 3.9 万亿美元的市政债券市场产生变革。 它带来了政府财务报告的获取和透明度，虽然这是美国和世界其他地区上市公司的标准，但在公共部门是前所未有的。

所有这些都是为什么立法的共同提案国， 美国参议员 Mark R. Warner (D-VA) 和 Mike Crapo (R-ID) 介绍了该法案。 FTDA 为投资者和消费者提供了“更高的透明度和可用性，同时为我们的受监管机构提供了简化的数据提交和合规性”，参议员 Warner 表示。 克拉波参议员指出，该法案将是“使联邦监管机构使用的金融数据更容易被美国公众获取和获取”以及“提高政府透明度和问责制”方面向前迈出的重要一步。

所有这一切归结为来自城镇和当局的可用财务信息——资产、债务、税收和费用收入、现金流等——可以轻松下载或上传到电子表格中，并像处理任何其他信息一样处理的数字。

但它真正意味着为投资者实现数十亿美元的公平市场价值，为市政借款人节省数十亿美元的利息。

谁不想要更多的钱？