意见：SPACsplosion 即将成为清算狂潮——这可能是最好的

事实证明，没有一家公司愿意被 Leo Apotheker 的勃艮第技术收购公司收购，至少不是以合理的价格收购。 勃艮第于 19 月结束清算，这一命运可能等待数百家特殊目的收购公司中的任何一家，这些公司被称为 SPAC 的空白支票工具在 COVID-XNUMX 大流行期间成为数十亿美元的家。

最近的清算来自最大的SPAC——比尔·阿克曼的潘兴广场联合养老保险
PSTH，
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本周表示将向投资者返还 4 亿美元并关闭， 因为它“无法完成既符合我们的投资标准又可以执行的交易”。

专家表示，对于那些仍投资于 SPAC 的人来说，清算最终可能是许多糟糕路径中最好的结果。

“这是一件崇高的事情，”过去几年一直在研究 SPAC 的斯坦福大学教授 Michael Klausner 说。 “达成一项糟糕的交易会更糟糕，这是大多数 SPAC 所做的。”

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许多 SPAC 面临着有问题的收购，因为他们可能会为可能实现或未实现其财务预测的公司支付过高的费用。 投资者的其他选择是等到合并宣布并在交易之前要求赎回股票，或者最不推荐的方式：放弃合并。

SPAC Research 收集并由 Dow Jones Market Data 汇编的数据对于任何 SPAC 合并都不是好兆头。 根据 SPAC Research 的数据，自 381 年以来，有 2016 家空白支票公司进行了收购，其中 300 笔交易发生在 2020 年初。在中值基础上，SPAC 之后，这 381 家公司的股票自交易宣布以来下跌了 66.6% .

仍在寻找目标或面临可能清算的 SPAC 数量几乎是其两倍。 根据 SPAC Research 的数据，有 590 家公开交易的 SPAC 面临在未来两年内寻找收购目标的最后期限。

“从一开始，SPAC 对投资者来说就是一个糟糕的结构，”克劳斯纳说，他与人合着了几篇关于 SPAC 的论文和文章，包括 “清醒地看待SPAC。” “而现在发生的事情是 100% 可预测的，是预测的——我们预测到了。 谜团在于为什么市场花了这么长时间才弄明白。”

即便如此，来自克劳斯纳、许多其他学者和媒体的批评（Free Introduction 栏 包括) 并没有减缓 SPAC 的繁荣。 从阿克曼这样的知名亿万富翁、德雷蒙德格林和罗里麦克罗伊这样的体育明星，到前总统唐纳德特朗普，再到一系列企业高管，各种各样的投资者都助长了这种狂热。 它们被吹捧为一种低成本、简化的公司上市方式。 但由于目标公司不参与 IPO 过程，一些公司做出了可笑的乐观或完全错误的财务预测，因为它们不受与常规 IPO 相同的证券法关于做出前瞻性陈述的约束。

例如，Chamath Palihapitiya 以收购维珍银河控股公司而闻名
SPCE，
+3.24%
与他的九个 SPAC 中的第一个，并被《纽约客》称为“SPAC 的吹笛者”。 然而，尽管 Palihapitiya 从交易中获得了巨大的个人收益，但他的三个 de-SPAC 的股票此后一直下跌。 在一个 马萨诸塞州参议员伊丽莎白沃伦办公室最近的报告, Palihaptitiya 被列为 SPAC 中激励措施错位以及如何奖励赞助商的一个例子，尤其是“连续 SPAC 赞助商”，同时让散户投资者“面临 SPAC 错综复杂的结构和稀释、欺诈和滥用的激励措施的风险”。

最后是这些赞助商，比如 Palihapitiya 和 维珍银河的理查德布兰森，以及最初 SPAC 首次公开募股的华尔街投资银行，都获得了巨额收益。 在大多数情况下，仍在这些股票中的剩余原始 IPO 投资者将很幸运能够获得初始投资。 但在大多数情况下，最初的 IPO 投资者早已不复存在。

太多 SPAC 面临迫在眉睫的最后期限

Apotheker 在 Hewlett-Packard Co. 达成命运多舛的 Autonomy 交易时担任首席执行官，他是 Burgundy Technology Acquisition 的联席首席执行官，该公司于 XNUMX 月清算了其 SPAC。 在电子邮件讨论中，勃艮第的联合首席执行官 Jim Mackey 向 MarketWatch 详细介绍了 SPAC 在达到相同点之前试图完成交易时遇到的问题。

“有太多的SPAC，这导致了资产的激烈竞争，以及由于进行拍卖而不是试图通过结果和比较就适当的价值达成一致，这些资产被高估，”麦基说。 

Mackey 描述了由 SPAC 竞争的初创公司进行的“拍卖”，这听起来类似于大流行期间房地产市场的狂热，房地产经纪人为热门房屋设定了报价截止日期，并预计潜在买家的出价高于要价。

由于他无法谈论具体细节，他一般说，“卖方银行家进行了一次典型的拍卖，以让多个竞标者在特定时间范围内竞标资产。” Mackey 表示，他和李艾科认为“需要一个传统 IPO 的替代方案”，但现在 SPAC 无法找到高质量的目标。

“数学分析当然表明，对于允许进入市场的 SPAC 数量而言，没有足够的优质资产，”麦基说。

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“由于市场力量和监管行动减少了整体机会，对可操作目标的竞争非常激烈，”参与了 118 笔 SPAC 交易的纽约投资银行 Chardan 的合伙人兼投资银行业务主管 George Kaufman 表示。一封电邮。

许多人可能面临与勃艮第类似的命运：在过去七年中，有 17 家 SPAC 已经清算，但其中有 XNUMX 家是在过去 XNUMX 个月内清算的，其中 XNUMX 家是在 XNUMX 月。 此外，在 SPAC 找到合并目标时，通常由 Black Rock、Fidelity 等公司投资的私募股权资金不再可用。 “那个市场已经枯竭，”克劳斯纳说。 “所以李艾科，他可能别无选择，现在很多 SPAC 都是如此。”

在清算中，空白支票公司将核心投资返还给原始股东，他们支付每股 10 美元。 然而，保荐人、认股权证持有人和创始人股东失去了他们的投资金额。 如果他们确实找到了目标，SPAC 可能会为尚未准备好上市或商业模式有问题的公司支付过高的价格（正如我们在许多已经完成的交易中看到的那样).

“股东现在对交易非常谨慎，”布法罗大学管理学院副教授迈克尔丹布拉说，并补充说已经发生了一系列失败的合并。 “高增长公司的估值已经暴跌，有影响力的投资者担心支付早先商定的价格。”

他说，对于早期散户投资者来说，清算的可能性是最好的结果。 至少对于那些投资者来说，他们在 SPAC 进行有问题的合并之前，可以收回他们在 SPAC 首次公开募股中投资的每股 10 美元，这就是目前在某些情况下正在发生的事情，也称为 de-SPAC 过程.

合并并不总是有好的结局

即使合并完成，仍可能导致令人失望的结果。 一家为最后一英里交付提供电动汽车的公司出现了一个警示故事，该公司名为 Electric Last Mile Solution Inc。
榆树,
申请第 7 章破产保护，称其已停止运营并将清算。 它最近收到了来自 NASD 的通知，在其股票收于 1 美元以下超过 30 天后，它将被退市。 今年早些时候，应美国证券交易委员会的要求，它不得不重述其部分财务状况。

de-SPAC 最近的另一起破产案由前苹果公司牵头。
AAPL，
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零售资深人士罗恩约翰逊，他创立了享受科技公司。
恩佳，
-11.85％.
该公司为消费者经营移动零售店，去年被 SPAC Marquee Raine Acquisition Corp. 收购。 11 月下旬，Enjoy Technology 申请第 XNUMX 章破产保护，目前正在根据与 Asurion LLC 的协议进行重组，该公司为 Enjoy 公司获得过桥贷款，该公司正在逐步结束其在英国和加拿大的业务。 它正在暂停对美国苹果客户的在家体验，同时专注于重组， 根据最近提交给美国证券交易委员会的文件.

XNUMX 月，备受瞩目的 SPAC 集团 Queen's Gambit Growth Capital 在股东批准收购 Swvl Holdings Corp. 的情况下完成了 de-SPAC。
SWVL，
-26.73％.
全女性高管团队收购了公交应用开发商，这笔交易对该公司的估值约为 1.1 亿美元，收益约为 405 亿美元，其中包括来自一群私人投资者的 100 亿美元和 IPO 的收益，即受托持有。

但上个月末， Swvl Holdings 宣布了一项“投资组合优化”计划， 其中包括裁员 32%，目标是在 2023 年实现正现金流。Swvl 的首席财务官优素福塞勒姆在一封电子邮件中表示，该公司正在裁员 1,200 人，但他拒绝进一步置评合并进展如何。 Swvl 专注于新兴市场，用户可以在这些市场预订座位或乘坐任何可在其城市内通勤的车辆。 自 33 月份被收购以来，Swvl 的股价已下跌近 6.76%，交易价格为 XNUMX 美元。

300 月下旬，同一集团搁置了 Queen's Gambit Growth Capital II，该 SPAC 预计将筹集 XNUMX 亿美元。 Queen's Gambit Growth Capital Fund 的官员没有回应采访请求。

除了搁置首次公开募股和清算之外，一些合并也在分崩离析。 Chardan 的考夫曼指出，之前宣布的交易“越来越多地终止或修改指导、重新定价和限制”。

例如，Kin Insurance 已同意与 Omnichannel Acquisition Corp. 合并，后者是由迈阿密海豚队副主席 Matthew Higgins 领导的 SPAC，该公司将体育明星格林和麦克罗伊吹捧为投资者。 Kin 在 XNUMX 月份股市动荡之初以市场状况为由取消了其合并协议。 上个月，全渠道表示将向其投资者赎回所有已发行的 A 类股票。

这些过去和提议的交易现在正面临更多的监管审查，就像它们面临寻找合并伙伴的迫在眉睫的最后期限一样。

美国监管机构现在正在采取一些措施，审查一些有问题的交易。 XNUMX 月，该 SEC 提出了针对空白支票公司和空壳公司的新规则， 这将加强公司要求的披露，包括前瞻性陈述，并提供更多的投资者保护。

在国会山，沃伦还在制定一项名为《2022 年 SPAC 责任法案》的新法案，以增加发起人和参与交易的其他人的法律责任，并指出这些空白支票公司“鼓励不充分甚至欺诈性的披露， ”和“允许以散户投资者为代价进行猖獗的自我交易。”

但是现在，随着其中一些交易的结束，监管机构开始进行更多的审查，这些最近的事件将为所有 SPAC 创造更多的云，寻找合并合作伙伴的最后期限迫在眉睫。 由于对监管变化的担忧迫在眉睫，形成作为投资工具的 SPAC 已经失宠。 在 613 年 SPAC 首次公开募股达到创纪录的 2020 宗，筹资超过 160 亿美元之后，到 69 年迄今只有 2022 宗 SPAC 首次公开募股，筹集了 11.8 亿美元。 而在六月中旬， SEC 传唤 Digital World Acquisition Corp.
德沃克，
+4.27% ,
寻求有关其即将收购特朗普的 Truth Social 公司的更多信息。

此外，随着监管机构开始更加关注SPAC和目标公司的前瞻性陈述问题，一些公司也搁置了上市计划。 根据复兴资本
IPO，
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首次公开募股，
-1.47％,
研究和跟踪 IPO 的公司，今年到目前为止，已有 76 家 SPAC 撤回其 IPO，而去年只有 XNUMX 家。

从本质上讲，SPAC 繁荣的最大赢家是最初的 IPO 投资者，他们在 SPAC 首次上市时进行投资，并在 2021 年疯狂狂热期间股价达到高位时卖出，其中许多是对冲基金。

“因此，IPO 阶段只是参与其中的对冲基金的一列肉汁，”斯坦福大学的克劳斯纳说。 那些主导 SPAC 市场的对冲基金通常被称为“SPAC 黑手党”。 他说，在合并期间，这些早期投资者都没有持有这些股票。 “那些在首次公开募股后进入二级市场的，就是那些被搞砸的。 IPO 投资者走了……我不明白为什么有人会继续投资于 SPAC。”