价值 9.5 亿美元的衍生品公司首席执行官保罗布里顿表示，市场还没有看到最糟糕的情况

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今年市场出现了巨大的价格波动——无论是股票、固定收益、货币还是大宗商品——但波动性专家保罗布里顿认为它不会就此结束。 

Britton 是价值 9.5 亿美元的衍生品公司 Capstone Investment Advisors 的创始人兼首席执行官。 他与 CNBC 的莱斯利·皮克 (Leslie Picker) 坐下来解释了为什么他认为投资者应该预期下半年有关头条新闻、传染性担忧和波动性的数量会增加。 

（以下内容已针对长度和清晰度进行了编辑。完整视频请参见上文。）

莱斯利·皮克： 让我们开始吧—— 如果你能告诉我们所有这些市场波动是如何影响实体经济的。 因为现在似乎有些不同。

保罗布里顿： 我认为你是完全正确的。 我认为今年上半年确实是市场试图重新定价增长并理解联邦基金利率在 3.25、3.5 左右意味着什么的故事。 所以真的，一旦你输入一个 3.5 的股票估值手柄，它就是市场的数学练习，它决定了它愿意支付的价格和未来的现金流状况。 所以，这是一个故事，我们说的是两半。 上半年一直是市场决定倍数。 显然，除了我们在乌克兰看到的事件之外，市场内部并没有真正出现巨大的恐慌或恐惧。 

选择器： 到目前为止，今年真的没有发生过这种灾难性的后果。 随着美联储继续加息，你预计会出现这种情况吗？

布里顿： 如果我们在年初进行了这次采访，还记得我们上次谈话是什么时候吗？ 如果你对我说，“好吧，保罗，根据更广泛的基础市场下跌 15%、17%、多达 20%-25%，你会预测波动性市场在哪里？” 关于他们目前所处的位置，我会给你一个更高的水平。 所以，我认为这是一个有趣的动态。 而且有各种各样的原因太无聊了，无法详细说明。 但归根结底，这实际上是市场根据这一非同寻常的举措和利率来确定并获得其愿意支付的平衡的一种练习。 从未来现金流的角度来看，现在市场愿意支付的价格。 我认为今年下半年更有趣。 我认为今年下半年最终会围绕资产负债表来确定和考虑利率的真正非同寻常的变化。 这对资产负债表有什么影响？ 因此，Capstone，我们认为这意味着首席财务官和最终的企业资产负债表将根据我们过去 10 年从未见过的新利率水平来决定他们的表现。 最重要的是，在过去的 40 年里，我们没有看到这些利率上升的速度。 

所以，我很挣扎——而且我已经这样做了很长时间了——我很难相信这不会赶上某些还没有交出资产负债表、还没有交出债务的运营商。 因此，无论是在杠杆贷款领域，还是在高收益领域，我认为这不会影响大型、多市值的 IG 信贷公司。 我认为你会看到一些惊喜，这就是我们正在准备的。 这就是我们正在准备的，因为我认为这是第二阶段。 第二阶段可能会出现一个信用周期，在这个周期中，你会看到这些特殊的举动和这些特殊的事件，对于 CNBC 和 CNBC 的观众来说，可能会对其中的一些惊喜感到惊讶，这可能会导致行为的改变，至少从波动性市场的角度来看。

选择器： 当我说我们还没有真正看到灾难性事件时，这就是我所指的。 我们确实看到了波动，但我们还没有看到银行系统面临巨大压力。 我们还没有看到一波又一波的破产，我们还没有看到全面的衰退——一些人就衰退的定义争论不休。 那些东西来了？ 或者只是这一次根本不同？

布里顿： 最终，我不认为我们会看到——当尘埃落定，当我们见面，你们在两年后谈论——我不认为我们会看到显着的上升破产和违约的数量等。我认为你会在每个周期中看到你会看到 CNBC 等的头条新闻，这将导致投资者质疑系统内是否存在传染。 这意味着如果一家公司发布的东西真的吓坏了投资者，无论是无法筹集资金、筹集债务，还是他们在现金方面存在问题，那么像我这样的投资者，而你是然后会说：“等一下。 如果他们有问题，那么这是否意味着该部门、该领域、该行业的其他人也有类似的问题？ 我是否应该重新调整我的头寸、我的投资组合以确保没有传染？” 因此，最终，当尘埃落定时，我认为您不会看到违约数量大幅上升。 我确实认为，你会看到一段时间内你开始看到大量的头条新闻，仅仅是因为这是利率的一次非同寻常的变动。 我很难看出这不会影响到每一个人、每一位首席财务官、每一家美国公司。 我不认同这样一种观点，即每家美国公司和每家全球公司的资产负债表都处于如此完美的状态，以至于它们可以承受我们目前正在经历的加息。

选择器： 美联储在这里有什么追索权？ 如果你概述的情况确实发生了，美联储现在的工具箱中是否有工具可以让经济重回正轨？

布里顿： 我认为这是他们现在面临的一项非常困难的工作。 他们已经非常明确地表明，他们愿意以牺牲增长为代价，以确保他们想要扑灭通货膨胀的火焰。 所以，他们管理的是一架非常大的飞机，从我们的角度来看，这是一条非常狭窄且非常短的跑道。 因此，能够成功地做到这一点，这绝对是一种可能。 我们只是认为，他们不太可能完美地完成着陆，在那里他们可以抑制通货膨胀，确保他们让供应链标准和动态回到正轨，而不会最终造成太多的需求破坏。 我发现更有趣——至少我们在 Capstone 内部辩论——从未来的角度来看，这意味着什么，美联储将从中期和长期的角度做什么？ 从我们的角度来看，市场现在已经改变了它的行为，从我们的角度来看，这会发生结构性变化……我认为他们的干预不会像全球金融危机后过去 10 年、12 年那样激进。 对我们来说最重要的是，我们看着它并说，“他们的反应的实际规模是多少？” 

所以，很多投资者，很多机构投资者，都在谈论美联储的看跌期权，这些年来他们感到非常欣慰，如果市场面临需要平静、需要稳定注入市场的催化剂。 我会提出一个强有力的理由，我认为那次看跌期权不是——显然是美联储的看跌期权——我认为这远远超出了资金范围，更重要的是，我认为干预的规模——所以，在本质上，美联储看跌期权的规模将大大小于历史上的规模，这仅仅是因为我认为任何央行行长都不想回到这种可以说通胀失控的情况。 所以，这意味着，我相信我们在过去 12 到 13 年中经历的这个繁荣萧条周期，我认为最终这种行为已经改变，中央银行将更有能力让市场确定他们的均衡，市场最终会更加自由。

选择器： 因此，鉴于整个背景——我感谢你提出我们可以看到的可能情景——投资者应该如何定位他们的投资组合？ 因为有很多因素在起作用，也有很多不确定性。

布里顿： 这是我们在 Capstone 提出的一个问题。 我们运行包含许多不同策略的大型复杂投资组合，当我们查看分析并确定我们认为一些可能的结果时，我们都得出相同的结论，即如果美联储不会像他们曾经使用过的那样迅速进行干预至。 如果这些项目的干预和规模将小于它们的历史水平，那么你可以得出几个结论，最终告诉你，如果我们确实得到了一个事件并且我们得到了一个催化剂，那么你将面临的波动水平只会更高，因为这样的话，干预就会更远。 因此，这意味着您将不得不更长时间地维持波动性。 最终，我们担心当你真的得到干预时，它会比市场预期的要小，因此也会导致更大程度的波动。 

那么，投资者能做些什么呢？ 显然，我有偏见。 我是一名期权交易员，我是一名衍生品交易员，我是一名波动率专家。 因此，[从]我的角度来看，我会尝试在我的投资组合中建立下行保护——期权、策略、波动率策略。 最终，如果您无法使用这些类型的策略，那么它正在考虑运行您的方案以确定，“如果我们确实遭到抛售，并且我们确实获得了比我们可能拥有的更高水平的波动性以前有经验，我该如何定位我的投资组合？” 无论是使用最小波动性等策略，还是在您的投资组合中使用更具防御性的股票，我认为它们都是不错的选择。 但最重要的是要确保当您通过不同类型的周期和场景运行您的投资组合时，您对最终结果感到满意。