俄罗斯可能很快就会拖欠债务。 这对市场意味着什么。

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作者简介： 大卫·比尔斯 是金融中心的高级研究员 Stability，总部位于纽约的智囊团。 他在 2005 年至 2011 年期间领导 S&P Global 的主权评级团队，后来在加拿大银行和英格兰银行担任特别顾问。 他在这篇文章中的观点不一定反映他现在和过去雇主的观点。

自俄罗斯于 2022 年 XNUMX 月开始入侵乌克兰以来，金融市场和媒体就可能出现 俄罗斯违约 关于其主权债务。 这引发了有关俄罗斯联邦义务的现状、违约机制以及（如果有的话）其影响的重要问题。 我将重点关注俄罗斯以外币计价的债券，但请记住，联邦政府也有其他形式的主权债务。

上个月， 国际货币基金组织 预测俄罗斯的“广义政府债务”——最广泛的公共债务衡量标准，结合了联邦、地区和地方政府的债务——在 306.8 年约为 2022 亿美元。这与 302 年估计的 2021 亿美元几乎没有变化。值得强调俄罗斯的公共债务很低，大约 17% 与大多数发达经济体和新兴市场主权国家的公共债务相比。

俄罗斯不到三分之一的主权债务以外币计价，其余以俄罗斯卢布计价。 面值约40亿美元的美元和欧元债券是最大的组成部分，它们受到的市场关注度最高。 据彭博社和摩根士丹利称，这些债券约 4.7 亿美元的利息和本金将于今年到期。

但俄罗斯尚未拖欠债务。 关于 731 百万美元 定期偿债计划于 XNUMX 月到期，当时对俄罗斯实施的全球制裁冻结了其在国外持有的相当大一部分外汇储备。 反过来，这增加了市场对俄罗斯支付能力的不确定性。 起初，俄罗斯威胁要 以卢布偿还债务，包括不允许此选项的债券。 然而，尽管受到制裁，到目前为止，俄罗斯仍然能够在合同宽限期内为其债券支付到期的外币债务。

为什么西方制裁没有阻止俄罗斯偿还这些债务？ 这个问题的答案并不完全清楚。 美国和欧洲当局当然能够阻止西方银行转移资金以偿还外国债券持有人。 然而，他们似乎已经得出结论，至少就目前而言，允许此类支付将进一步侵蚀俄罗斯的流动外汇储备。

这不是俄罗斯第一次违约。 最近，它默认在 1998，几年后苏联解体。 该违约影响了对官方和私人债权人的约 78 亿美元债务，其中包括近 30 亿美元的外币债券和 36 亿美元的卢布债务。 大多数这些义务花了将近十年的时间才得以解决。 俄罗斯的违约部分是由始于 1997 年的亚洲金融危机的金融蔓延引发的（但具有讽刺意味的是，这对那里新兴的新兴市场债券投资者几乎没有持久影响）。

今年与乌克兰的战争极大地影响了俄罗斯的信用评级。 信用评级机构的主权评级评估政府按时足额偿还债务的意愿和能力。 俄罗斯联邦在 1990 年代后期首次获得市场领导者穆迪、标准普尔全球和惠誉的评级。 直到最近，这三个国家都将俄罗斯评为 BBB 投资级类别。 在俄罗斯入侵乌克兰之后，评级被大幅下调，这些机构在今年 XNUMX 月和 XNUMX 月撤回了评级——也许是因为西方的制裁。 在这样做之前， 标准普尔说 俄罗斯试图以卢布偿还其美元债务之一的到期债务构成违约。 但是，正如已经提到的，这个呼吁还为时过早。

俄罗斯会继续偿还外债吗？ 可能不会太久了。 事实证明，这场战争比俄罗斯政权最初预期的更持久。 与此同时，西方对乌克兰的经济和军事援助以及对俄罗斯实施的制裁规模都超出了预期。 随着冲突的持续，俄罗斯继续偿还外债的动力可能会减弱。 在今年结束之前，如果普京政权拖欠其大部分对外义务，并将其用作未来解决乌克兰冲突的筹码，我不会感到惊讶。 反过来，解决这一违约可能至少与 1998 年的违约一样持久。 但鉴于俄罗斯的经济和金融影响力不断缩小，其对全球金融稳定的影响应该是可控的。

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