标准普尔 500 指数公司抑制 1H22 盈利增长以显示更多增长 2H22

为了支持盈利增长依然强劲的说法，我认为标准普尔 500 指数公司的经理人故意低估了他们 2022 年上半年的盈利，以便相比之下下半年的盈利看起来更好。 这种沙袋的证据来自 营业收入 [根据计算 标普全球 (SPGI)] 和标准普尔 500 指数公司的 GAAP 收益一段时间以来首次低于核心收益。 有关详细信息，请参见图 1。 我的核心收益研究基于最新的经审计财务数据，在大多数情况下是日历 2Q22 10-Q。

传统收益不同意市场的盈利能力

在截至 2 年第一季度的过去 22 个月 (TTM) 中：

• S&P Global 的运营盈利比核心盈利低 1%，而 4 年第一季度增长了 1%，
• GAAP 收益比核心收益低 3%，在 4 年第一季度高出 1% 之后，
• 在 9 年第一季度高出 9% 之后，经调整以去除非经常性项目的街头收益比核心收益高出 1%。

运营和公认会计准则收益的季度环比突然下降可能是另一个“厨房水槽”期间，或企业经理对上半年业绩进行沙包，以使其更容易在今年余下时间实现相对增长。 我最近看到了 2020 年的厨房水槽效应，当时公司以 COVID-19 为理由减记的资产比 2008 年以来的任何一年都多。现在，随着高通胀、利率上升和全球动荡，公司可能会在预期另一场市场崩溃时使用类似的剧本。

图 1：运营与街道、GAAP 与核心收益：自 500 年年中以来的标准普尔 2021 指数

下面我将重点介绍传统收益指标与核心收益之间的脱节，并研究每个指标在最近时期的变化。 遗留数据集中的缺陷导致了衡量标准之间的差异。 核心收益只是更好地解释了隐藏在遗留数据集无法捕获的脚注中的异常收益/损失。

街头收益继续夸大标准普尔500指数的利润

与 GAAP 和运营收益不同，街道收益继续夸大截至 2Q22 的 TTM 的核心收益。 2Q22 环比：

• 街道收益从每股 219.37 美元提高到 225.83 美元/股，或 3%
• 核心收益从 201.16 美元/股提高到 207.37 美元/股，即 3%

在截至 2Q22 的 TTM 中，街道收益比核心收益高 9%，与 1Q22 相同。

图 2：过去 4 个月的收益：核心收益与街道收益：19 年第 2 季度至 22 年第 XNUMX 季度

标准普尔全球的营业利润下降未反映在核心收益中

2 年第二季度，标准普尔 22 指数的经营收益自 500 年第三季度以来首次低于核心收益。

2Q22，营业利润环比下降 2%，而核心收益在 3Q2 环比增长 22%。 1Q2 的运营收益比核心收益低 22%。

与去年同期 (YoY) 相比，2Q22 核心收益以更快的速度增长，增长 27%，而运营收益增长 17%。

图 3：过去 4 个月收益：核心收益与 SPGI 运营收益：19 年第 2 季度至 22 年第 XNUMX 季度

核心收益比公认会计准则收益更可靠

2 年第二季度，标准普尔 22 指数的 GAAP 收益自 500 年第一季度以来首次低估核心收益。 GAAP 收益相对于核心收益的下降遵循与大衰退前类似的模式。

2Q22，GAAP 收益环比下降 4%，而核心收益在 3Q2 环比增长 22%。 在更长的时间范围内，自 2020 年以来，企业利润的波动小于 GAAP 收益所显示的值。 例如：

• 2020 年，GAAP 收益同比下降 30%，而核心收益下降 18%。
• 2021 年，GAAP 收益同比增长 108%，而核心收益增长 62%。
• 在截至 2Q22 的 TTM 中，GAAP 收益同比增长 20%，而核心收益增长 27%。

图 4：过去 4 个月收益：GAAP 收益与街道收益：19 年第 2 季度至 22 年第 XNUMX 季度

勤奋很重要——卓越的基本面分析提供洞察力

由于传统的盈利衡量标准既高估又低估了标准普尔 500 指数的核心盈利，该指数需要比分析师预期更多的盈利增长来证明其当前估值的合理性并阻止价格下跌。 基于宏观经济因素，例如高通胀、全球能源危机悬而未决、供应链持续中断等，投资者可以预期会有更多公司警告未来几个季度盈利增长放缓甚至彻底下滑。 虽然事后很容易发现厨房水槽，但 GAAP 收益的下降可能是在不久的将来会发生什么的领先指标。

披露：David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler 和 Brian Pellegrini 不会因撰写任何特定股票、风格或主题而获得报酬。

附录一：核心盈利方法

在上图中，我使用以下内容来计算核心收益：

• 从 500 年 6 月 30 日至今的每个衡量期间标准普尔 13 指数成分股的季度汇总数据