美联储表示不会在 2023 年降息。市场不同意。 谁是对的？

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作者简介： Christopher Smart 是首席全球策略师兼霸菱投资研究所负责人，曾任美国财政部和白宫高级经济政策官员。

美联储再清楚不过了。 鹰派和鸽派都表现出坚定的驾驶决心 通货膨胀 尽管存在衰退风险，但仍然下跌。 他们预计至少在明年之前不会降息。 然而，市场预计到夏末将出台更宽松的政策。

美联储失去信誉了吗？ 还是不确定性如此之高，以至于世界上最大的中央银行都不知道未来会发生什么？ 问题似乎不在于可疑的信使，而在于信息，信息仍然在不确定的云雾中迷失。 但当心这些乌云突然散去的那一天。 估计可能不太好。

有几种方法可以解释当前 断开 在美联储所说的和听众听到的之间。 一种理论认为，美国经济存在潜在的疲软，随着房地产市场停滞、消费者信心崩溃以及数百万人失业，这种疲软将陷入深度衰退。 没有什么比失业率的急剧上升更能引发对降息的坚持请求，尤其是来自希望成为头条新闻的脾气暴躁的美国国会议员。

另一种可能性是预期金融市场会突然崩溃。 在 1980 年代之前，大多数衰退都是由美联储加息以应对经济中的通胀压力造成的。 自从 黑色星期一19 年 1987 月 22.6 日，当道琼斯工业平均指数单日下跌 XNUMX% 时，金融市场混乱往往导致经济收缩。 到目前为止，英国养老金经理和异国加密货币交易员最近的抗议一直是可控的，但人们仍然担心 私募股权中的过度杠杆 以及不断上升的风险 家族办公室和对冲基金.

或者，投资者可能只是被困在一个懒惰的假设中，即他们总是可以寄希望于“美联储看跌期权”，这将迫使降息，前提是华尔街的损失总是波及普通民众。

这可能是所有这些原因的某种组合。

在一个充斥着市场新闻和评论的世界里，值得记住 1994 年之前的遥远时光，那时根本没有美联储的消息。 直到联邦公开市场委员会随后的会议记录发布后，利率决定才正式宣布。 记者被迫四处奔走与交易员交谈，以推断是否真的发生了政策变化。

提高美联储分析和预期的透明度旨在强化政策。 当对可能的经济结果达成普遍共识时，美联储可以依靠什么 前芝加哥联邦储备银行行长查尔斯·埃文斯及其同事 曾被称为“德尔菲”指引，因阿波罗神庙中的神谕而得名。

在正常情况下，这些预测可以通过加强实际利率调整的方式影响市场和信贷状况。 正如我们在美联储最新数据中看到的那样，新数据可能会导致预期调整 经济预测摘要 或臭名昭著的未来利率水平点阵图。 但这些仍然是个别成员的期望，而不是承诺。

与此相反， 在市场压力时期，央行行长可能会转向“奥德赛”式指导，通过对政策做出有约束力的承诺，像希腊英雄一样将自己绑在桅杆上。 在大流行的深处，在 2020年九月，美联储设法放大了基本为零的利率的影响，并承诺在经济达到“最大就业”和“一段时间内通货膨胀率有望适度超过 2%”之前实行宽松政策。

美联储前主席、提高政策透明度的拥护者本·伯南克写道，这种指导在“具体且可验证”时效果最好， 在他最近的书中. 但这对欧洲央行行长马里奥·德拉吉 (Mario Draghi) 也起到了作用，当时他承诺“不惜一切代价”维护欧元。

美联储目前的困境是其德尔菲式指导失败了，因为市场对通胀和增长的预期存在如此广泛的差异。 几十年来，美联储的核心问题一直是让市场相信它实际上可以 提高 通货膨胀率至少为 2%。 现在，通货膨胀似乎已经见顶，但对于美联储能走多远或多快还没有达成共识。 降低 通货膨胀率回到 2%。 对于它在此过程中可能造成的破坏程度，甚至没有达成共识。

与此同时，情况还没有极端到足以保证在通胀达到 Y 之前将利率保持在 X 水平的承诺。而且我们与任何承诺“不惜一切代价”的人相去甚远。 如果没有危机感，这种戏剧性的承诺听起来更不可信。

最终，随着未来几个月新数据的出台，美联储与市场预期的差距将得到解决，这可能就是鲍威尔为什么 开始提供不太具体的前瞻性指导 上个夏天。

目前的市场共识仍然认为通胀继续降温是正确的，但经济仍然有足够的弹性来避免严重的衰退。 在这种情况下，美联储可能会在年底前开始逐步降息，即使速度没有市场目前预期的那么快。

风险在于美联储和 投资者 突然和出乎意料地解决了一个或另一个。 如果投资者认为美联储将在夏季降息是正确的，那将是因为经济衰退来得更早或市场处于动荡之中。 如果美联储认为需要更长的时间才能将通货膨胀从经济中挤出来是正确的，那么衰退可能会更深。

与此同时，美国央行行长们受困于并非特别有效的指导方针。 事实上，没有希腊英雄或神谕说过“数据依赖”这个词。

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