这只 Odey 基金解释了空头如何间接提高绝对回报

Odey 的 LF Brook Absolute Return Fund 第四季度充满挑战，回报率为 -4.6%，尽管其 2021 年的全年回报率为 9.9%。 另一方面，MSCI 世界指数在 22.95 年上涨了 2021%。布鲁克基金自 12.9 年成立以来，年复合增长率为 2009%。

Brook Asset Management 的詹姆斯汉伯里在第四季度给投资者的信中表示，他们的短期账簿实际上使他们在 2021 年的整体回报有了相当大的提升。在美国司法部对对冲基金做空的调查中，这一声明意义重大，因为它表明了如何空头不一定要获得正回报才能对对冲基金的整体投资组合产生积极影响。

他还报告说，他们去年的前六名多头头寸表现不佳，这与他们最大多头头寸的显着表现相反。 他们利用弱点来增加那些高信念的职位。

最大的批评者

自 2009 年以来，截至 22.1 年底，布鲁克基金的前六名头寸平均每年产生 2020% 的回报率。从统计数据来看，这些头寸是该基金在头寸中产生最大 alpha 的地方，但 2021 年是第一年那没有跟上潮流。 然而，该基金的其余多头账簿在 2021 年表现良好，赋予其基本中性的 alpha 和 26.11% 的多头账簿整体回报率。

去年，最大的诋毁者是 AO World，Hanbury 称其为 2020 年的“明星表演者”。AO World 是音频、电视、计算、游戏和移动设备领域的挑战者，这意味着它面临着最糟糕的供应链问题，因为它的订单不在队列的最前面。

汉伯里认为公司面临的问题是暂时的，它以“高质量的方式”做出回应，将客户放在首位并投资于增长。 此外，AO World 在 2021 年增加了其市场份额。

去年，布鲁克基金的第二大批评者是 Jet2，这是 Hanbury 的最高定罪航空公司职位。 由于第一季度末对该领域的谨慎态度增加，该基金在减持其他航空公司的股份时并未减持。

汉伯里认为 Jet2 的主要问题是英国拥有一些“全球最严厉的飞行政策”，并且其指导方针不断变化。 然而，汉伯里表示，Jet2 拥有该行业中最强大的资产负债表之一，他预计它将获得份额。

2021 年的其他重要批评者是 IWG 和 Plus500。

最大的长期贡献者

Oxford Nanopore 和 Frasers Group 是 Brook 基金在 2021 年的两个最大贡献者。在 Nanopore 在 60 月底成功 IPO 之后，它在中点将其指引上调了约 2021%。 Nanopore 本月再次上调了指引，这意味着在货币中性的基础上，其 120 年下半年的收入最终将比 IPO 所暗示的高出约 XNUMX%。

去年 24 月，Frasers Group 公布了强劲的收益，证明了其业务的健康状况。 该公司的销售额增长了 70%，利润增长了 XNUMX% 以上。 由于其保守的会计处理方式，它的现金产生量要强于其收益，这涉及将所有建筑物和租赁减损到它们空置时的价值。

汉伯里认为弗雷泽集团最被误解和被低估的部门是其奢侈品部门法兰绒。 他估计 Flannels 的销售额增长了约 50%，利润率超过 20%。 汉伯里认为，该集团有望在 2 年之前实现 2025 亿英镑的目标，这将使 Flannels 的价值比整个集团的价值高出数倍。

其他曝光

Odey 基金从其商品风险敞口（不包括石油和贵金属）中获得了 6.51% 的强劲回报。 嘉能可的回报率为 2.15%，是最大的贡献者，布鲁克的石油敞口产生了 2.31% 的稳健回报。 该基金的两家钻井公司在第四季度报告了积极的发展，马士基钻井公司被 Noble 以全股合并的方式收购，而该领域最大的投资者之一 Jon Fredriksen 则持有 Valaris 6% 的股份。

Brook 去年的银行业务敞口也获得了强劲的回报，为 5.87%。 它在该领域的最大贡献者是 TCS，它现已出售。 汉伯里指出，欧洲银行的报告收益和法定收益之间的差距已经大大缩小。 因此，他们一直在积累资本，并有更大的机会将其返还给股东。

2.67 年，英国建筑业为 Brook 基金回报率为 2021%，其名称的表现明显优于该行业。 汉伯里认为，他们选择的名称更适合应对市场暗示的通胀。

Odey 基金在第四季度在 ABF、Flutter 和 Altice USA 新增了三个有意义的多头头寸。 汉伯里补充说，他们的长书继续偏向于价值名称。

短书如何提振长书

Hanbury 报告称，他们的短期账本在 11.02 年绝对损失了 2021%，但尽管如此，它还是产生了 7.88% 的异常强劲的 alpha。 该阿尔法使 Odey 基金拥有更大的多头账面总额，间接增加了其绝对回报。

做空的最大贡献者是 Peloton，它为 Brook 基金带来了 3.25% 的回报。 该基金的论点是 COVID 对该公司产品的需求被过度推断，其定价能力并不像市场认为的那么强大。 Peloton 去年多次下调价格，最终在第四季度发布了重大盈利预警。 Odey 基金随后平仓。

该基金的两个最大空头股是氢燃料电池业务，因为基金管理层运用了他们在成功建立在 Plug Power 的多头头寸时所学到的知识，Plug Power 是他们在 2020 年的主要贡献者之一。Hanbury 报告称，标准普尔全球清洁能源指数暴跌 27 % 在 2021 年，但他们在 Nel 和 Ballard 的空头表现明显逊于该指数。

Nel 为 Brook 基金的回报增加了 0.67%，而 Ballard 贡献了 1.48%。 汉伯里继续相信氢将在能源转型中发挥重要作用，但该领域的许多公司不会成功。 两家公司都在亏损并消耗现金。

2021 年空头的其他主要贡献者是 Ashmore 和 Chegg，Brook 基金去年关闭了在 Chegg 的头寸。 该基金的电影短片也是 2021 年的重要贡献者，汉伯里认为该空间的结构性问题变得更加明显。

重要的短期批评者

Odey 基金在空头方面最大的贬低者是其私募股权空头 EQT 和 Partners Group，它们分别减少了 4.16% 和 1.89%。 汉伯里表示，尽管 2021 年的募集和出售条件仍然异常有利，但两家公司的股票在年内“大幅”重新估值。

由于 Hanbury 仍然担心市场误解了 Partners Group 的财务报告质量和两家公司的周期性风险敞口，该基金保留了这两个空头头寸。

汉伯里将他们做空的头寸描述为高销售额和高收益倍数的交易，尽管他们做空的公司类型有很大的混合。