资深股票策略师预计 2022 年将出现“宣泄上扬”

（彭博社）——股票策略主管克里斯哈维表示，随着美联储收紧货币政策和估值倍数压缩，股市的“宣泄式上涨”可能会使标准普尔 500 指数在今年上半年下跌 10%在富国银行

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Harvey 加入了彭博社的“What Goes Up”播客，讨论了他对 2022 年展望的这一点和其他要素。 以下是对话的精简和轻微编辑记录。 单击此处收听完整节目并在 Apple 播客、Spotify 或您收听的任何地方订阅。

问：市场对周三美联储会议纪要的反应是否合理？

A：这是合理的反应。 一段时间以来，人们一直在质疑美联储是否有足够的资金和意志来对抗通胀。 关于过渡的讨论太久了。 鲍威尔最近取消了该短语，或者说他将取消该短语。 然后，当您听取会议记录时，它们是认真的。 人们终于意识到美联储将做他们需要做的事情来对抗通货膨胀，这令人不安。

但更重要的是，表面和幕后真正发生的事情——你必须非常、非常敏锐地关注实际利率。 我们去年一整年都注意到，随着实际利率的上涨，股票市场的大部分相对价格也在上涨。 所以实际利率上升，周期性交易有效。 实际利率下降，长期或技术增长交易有效。 现在发生的事情是实际利率正在上升，科技和高增长正在滚动。 这是市场的很大一部分。

问：传统上非常鸽派的美联储的尼尔·卡什卡利 (Neel Kashkari) 预计 2022 年将加息两次。在某种程度上，这是否像冷水？

故事继续

A：去年，我有点傻眼，因为我们在看，我们在听成绩单，我们在看定价。 在华尔街的二十多年里，我从未见过这种定价环境。 有一次，我曾问过我的一位同事，“嘿，给我一些正在上涨的股票。” 他说，随便选三个。 归根结底，我很惊讶美联储花了这么长时间才做出反应。 但现在美联储正在做出反应，你看到盈亏平衡点，你看到通胀预期下降。

两、三、四个月前有很多关于滞胀的讨论。 你必须把滞胀排除在外，因为美联储正在与通货膨胀作斗争。 发生的另一件事是 1 月 XNUMX 日是农历新年的开始。 那时货物开始进入美国的速度放缓，我并不是说供应链将得到修复，但我们认为市场将真正抓住的是：我们是否看到了高峰压力或高峰拥堵？ 我们能做出一些改进吗？ 如果是这样，那真的很重要，因为这会对定价、倍数和利润率产生重大影响。

问：您预计到夏季会有 10% 的修正。 是什么让您对这个预测充满信心？

答：人们普遍认为市场可以弯曲，但不会破裂。 大盘可以跌5%，我们可以突破50天，我们可以上100天，但我们真的不能崩溃。 嗯，我们正处于第二年的恢复期，通常在第二年的恢复期，您会进行多次压缩，并且会发生许多其他有趣的事情。 你所拥有的是增长减速，你有一个更激进的美联储，你正在进行非常困难的比较，你有投机。

对这些名字有帮助的一件事是你有钱追求性能——当性能不存在时，钱就会消失。 我们认为，出于基本原因和技术原因，人们将在一段时间内首次抛售疲软。 2022 年的另一个有效词是正常化。 我们将一次又一次地使用这个词。

问：您对客户应该在哪里投资有什么建议？

A：我们告诉他们，从 5,000 英尺的高度，你想提高质量，想降低风险。 当我们谈论质量时，指的是资产负债表更好的公司，你想要资产负债表上的现金，你想要更少的杠杆，你想要更好的管理团队，优秀的资本管家。 然后你想远离可怜的世俗故事。 因此，您希望专注于更具吸引力的利润率。 我们只是想远离风险更大的故事，因为我们只是认为你没有得到报酬。 一年半前，那是一个不同的故事。 现在，你没有得到报酬。

我们更关注因素和风格。 我们喜欢质量的一件事是，你没有付钱。 你不是为了更高的质量而花钱。 第二，您处于周期后期，通常周期后期是质量的最佳时机——当增长放缓时质量会更好，而不是在增长真正加速的周期早期。 最后一件事是质量对不利的影响要好得多。 您可以参与上行，但实际上我们的重点是下行，质量应该可以帮助您解决下行问题。 所以，你真的想要获得更高的质量，你想要降低投资组合中的风险。 是时候开始为下雨天准备一些干粉了。

问：不惜一切代价的增长交易会永远消失吗？

A：股市上，不管你喜不喜欢，都是钱追业绩，没有业绩，钱就走了。 所以你需要看到它被洗掉。 我们希望看到实际利率的重新定价。 我们希望看到我们在时间上走得更远。 我们希望看到性能再次下降。 然后我们希望看到——我将使用一个非常好的图形短语——宣泄性呕吐，最终我们看到卖家筋疲力尽，最后清算。

很难说它会在这个时候发生在这个日期。 不，我们不知道。 但这些是我们正在使用的路标。 我们今年所说的是，我们认为任何价格的增长型股票上半年都会有一个沉重的表现，因为实际利率会走高，而且因为你今天看到的情况。 但我们为下半年敞开大门，因为你可以看到经济放缓，你可以看到重新定价，你可以看到宣泄情绪，或者你可以看到卖家筋疲力尽。

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