走钢丝避免滞胀

两年前，我为我的年度经济预测加上了副标题 “我们现在都是超级凯恩斯主义者。” 去年是 “所有人都在关注通货膨胀。” 今年的重点是降低通货膨胀的调整成本。 头衔的进展遵循经济逻辑和原则：政府超支，通过印钞或债务货币化来支付支出，价格上涨，然后，除非你想像阿根廷那样结束，否则你必须倒退。

从 2018 年到 2020 年，美国的综合政府支出占 GDP 的比重从刚刚超过 35% 增长到近 48%。 2022 年下降到 42%。 从 2018 年到 2022 年初，以 M2 衡量的货币供应量从近 14 万亿美元增长到近 21.5 万亿美元。 它持续增长，直到 21.7 月下旬达到 21.65 万亿美元。 然后它开始逐渐收缩，在 21.35 月底降至 1 万亿美元。 今天为 XNUMX 万亿美元，比年初低不到 XNUMX%。

货币供应量的增加导致 2022 年通货膨胀率飙升。如果今天我们看到通货膨胀率放缓，那与货币供应量的收缩有关。 它与 《降低通货膨胀法》 它更侧重于支出优先事项而不是减少赤字。 降低通货膨胀的两种好方法是停止印钞为政府支出提供资金，以及放开经济以增加与货币供应相关的商品供应。

利率也已攀升。 从中长期来看，利率包含三个组成部分：纯利率、风险和通胀溢价。 纯粹的兴趣是基于时间偏好。 人们通常更喜欢今天而不是将来拥有一定数量的钱。 风险也会增加利率：债务人越有保障，利率就越低。 当通货膨胀上升时，利率会对新的现实做出反应。 贷款人在用贬值的美元偿还时无法收回贷款。 自年初以来，抵押贷款利率翻了一番。 6.60 年期和 5.28 年期贷款的平均利率分别为 30% 和 15%，加上美联储将继续收紧政策的预期，大多数房地产市场将继续受到影响。

人为的低利率，就像最近经历的那样，鼓励了只有在这些低利率下才有意义的投资。 当利率回到正常水平时，利润较低的努力就变得不可持续了。 中止的项目会产生浪费； 资源的重新分配需要时间，部分资本将永远流失。 这段调整期可能会导致停滞、衰退或萧条。 严重程度将取决于不当投资占经济其他部分的比例。 我同意那些预期美联储将继续其紧缩货币政策并且美国经济在 2023 年将增长甚微的观点。

美国经济的命运主要取决于国内因素。 美国是世界上国际贸易占 GDP 比例最低的国家之一。 它只有 25%，但供应链依赖于这种贸易。 对外贸易和购买美国产品的人的经济实力对于出口导向型企业也至关重要。 这是中国在当前经济话语中占据突出地位的主要背景之一。 中美是迄今为止世界上最大的两个经济体。 中国发生的事情几乎影响到全球的每一个角落。 美国与中国生产商的贸易与其与加拿大和墨西哥的贸易水平相似——略低于 700 亿美元。 我不认为贸易逆差本身是负面的，但其他人，尤其是政界人士和与中国生产商竞争的行业人士，表现出担忧。 与中国的贸易不平衡是与加拿大和墨西哥贸易逆差总和的两倍多。

从中国获得准确的增长数据很复杂，而且我没有任何内幕消息，所以我不得不采用普遍估计的下限。 尽管如此，中国的增长速度仍可能快于世界经济，在 4% 到 5% 之间，而世界经济增长速度为 2-3%。 中国遏制 Covid 的政策发生变化，避免了代价高昂的普遍封锁，这对世界经济来说是一个积极的迹象。 受人尊敬的欧洲分析师丹尼尔·拉卡勒 (Daniel Lacalle) 认为，中国的重新开放可能对德国和法国的出口商特别有帮助。 拉卡勒 认为中国恢复更快速的增长“可能是我们在充满挑战的一年中可以预期的对全球经济的最大刺激”。 但从长远来看，尤其是欧洲，拉卡勒预计未来十年的增长将低于 1%，“增长水平非常低迷，但不会出现危机。”

在消极方面，除了经济政策之外，还有对台湾可能遭到入侵的担忧。 去年的这个时候，我听到我最喜欢的一位俄罗斯专家安德烈·伊拉里奥诺夫 (Andrey Illarionov) 预测普京不会入侵乌克兰。 伊拉里奥诺夫不是业余分析师——事实上，他是普京 2000 年至 2005 年的主要经济顾问之一。伊拉里奥诺夫的分析基于俄罗斯缺乏足够的力量来取得成功。 他在后一点上被证明是正确的，但在第一点上他是错误的。 对世界经济的破坏已经并将是巨大的。 尽管与入侵乌克兰相比，它直接影响的国家可能更少，但中国入侵台湾同样会造成破坏性影响。

美国经济不会从欧洲那里得到太大的提振。 与美国相比，欧元区可能会经历更高的通胀、更低的增长和更多的失业。他们选择更缓慢地进行调整。 乌克兰战争的代价和不确定性对欧洲的影响远大于世界其他地区。 对欧元区最大经济体德国的预测与平均水平非常相似。

下一个最大的欧洲经济体是英国。 新的“保守派”政府可能无法扭转英国退欧的局面，但它正在带领国家朝着欧洲的方向发展，对税务人员的信任超过对自由经济解放力量的信任。

尽管距离乌克兰战争更远，拉丁美洲的前景也好不到哪儿去。 巴西和墨西哥的经济约占该地区经济的三分之二，两者都预计将实现接近 XNUMX% 的温和增长。 尽管具有潜力，但墨西哥似乎陷入了带有各种民粹主义色彩的左翼意识形态。 再加上贩毒集团、强大的裙带资本家和无效的政治反对派的力量，预示着墨西哥的经济将继续令人失望。

他们将在巴西走不同类型的钢丝，巴西是拉丁美洲最大的经济体，也是世界上最大的经济体之一。 经济部长最具挑战性但最杰出的任期之一已经结束——Paulo Guedes 从 1 年 2019 月 XNUMX 日到今天任职。 在一个几乎没有部长完成整个任期的政府中，格德斯能够像历史上很少有部长那样在汹涌的水域中航行。 他坚持自己的经济原则和政策，无论在哪里尝试，都会带来繁荣。 格德斯不得不适应即将到来的风暴，由体制弱点和社团主义力量引发的风暴。 在上一篇文章中，我积极地写了关于 格德斯的放松管制努力. 当地支持自由市场的经济学家称赞格德斯将经济活动从臃肿的公共部门转移到私营部门，并大大改善了仍由国家控制的公司的财务状况。 巴西的外贸创下历史新高，格德斯政策的延续本可以推动这个国家进入一个新的繁荣时代。 但很大一部分巴西选民和最高法院的激进分子帮助将卢拉从监狱中解放出来并选举他为总统。 卢拉可能会扭转经济政策，让巴西恢复到其通常的永久承诺状态。 巴西在拉丁美洲的重要性如此之大，值得单独写一篇文章，而不仅仅是这几行。

我预计，在本出版物和其他面向商业的媒体中，整个 2023 年的经济学家将讨论美联储的政策是太紧还是太松。 没有人能确切地知道。 在政府干预较少的地区，市场提供的商品，比如西红柿的生产，我们很少会问，“西红柿的适量是多少？” 如果供过于求，价格就会下降； 如果太少，价格就会上涨。 但是，对于货币供应量，我们不断地提出这样的问题。 既然货币已经成为政府的工具，而不仅仅是满足市场需求，我们对货币当局有政治要求和双重任务，保持低通胀和低失业率。 事前不可能知道一个人是行动得太慢还是太快。 这就是为什么著名的经济学家，如米尔顿弗里德曼或约翰泰勒，已经提出规则来更好地指导市场。 FA Hayek 走得更远，提出通过非国有化货币和增加货币竞争来更加依赖市场。

作为一个在阿根廷这个被通货膨胀摧毁的国家度过他生命的前三十年的人，我很高兴美国的大多数经济学家似乎都在回避价格控制这一失败的补救措施。 通货膨胀很糟糕，但通过价格控制来对抗通货膨胀会产生更严重的问题。 今天的通货膨胀率高于尼克松总统实施工资和价格控制时； 然而，经济学家和政治家仍然记得他政策的失败，似乎反对重蹈覆辙。 走钢丝要想成功，就必须慢慢走。 我们很可能会陷入停滞、增长缓慢的经济困境，但我认为在当前的政治经济气候下别无选择。