十多年来，电力市场一直保持增长。 从 3.8 年到 2010 年，发电量（以千瓦时衡量）增长了 2022%，即每年增长 0.3%，而美国经济每年增长 2.0%。 那是一幅停滞的画面，不是吗？ 但电力公司在财务上的增长超过了销售额。 税前营业收入同期增长 8.0%，或每年增长 0.6%。 好吧，也不是很好。 但现在来看增长：总资产增长 76.9%，即每年增长 4.8%。 （见图 1。）
图 1. 发电量（万亿千瓦时）、税前营业收入（百亿美元）和总资产（万亿美元）——半对数尺度
图 1 中的比例旨在显示增长率的差异。 坡度越陡，生长速度越快。 人们可能会期望总资产会随着销售额的增长而增加。 既然它们没有增长，为什么电力公司需要加速增加资产来满足同样数量的需求？ 显然，通货膨胀与此事有关。 毕竟，新设施比 30 年前建造的设施要昂贵得多。 但愤世嫉俗者可能会看到一种不同的解释，有人可能会说这是监管模式固有的。 受监管的公用事业必须增加其费率基础（资产）以增加收益。 因此，他们的经理们倾向于增加工厂账户的策略，尤其是当监管机构让他们获得超过资本成本的投资回报时。 对我们来说，一个有趣的问题是，“电力公司是如何通过增加如此多的资产逃脱惩罚的？” 我们认为可能的答案是，归因于这些资产的成本增加被利息和燃料这两项主要支出的下降所掩盖。 作为所有公司固定收益证券参考点的美国国债利率跌至历史低位。 结果，维持不断增长的资本的成本并没有随着投资的增加而相应增加。 您可以看到，在税前营业收入的趋势中，它很好地代表了资本成本。 其次，燃料成本也呈下降趋势，这也有助于抵消新资本的较高成本。 不错的车辙。
现在让我们展望未来。 电力行业现在必须真正增加其资本支出，也许翻一番。 这是为了加强其工厂以应对气候变化和脱碳，并提高可靠性。 在电动汽车以及供暖和其他工业过程电气化的电力需求不断增长之前，该行业需要新设施。 我们已经计算出电力行业（或其客户和竞争对手）将不得不将该行业的资本支出增加一倍，而没有减轻定价压力的两大抵消因素（较低的利率和燃料费用）的好处。 现在债券牛市已经结束，借钱的成本会更高。 燃料价格也会更高。 （降低通货膨胀法案的税收抵免将有所帮助，可能会在未来十年内将融资要求降低 10%。）当成本较低时，电力公司错过了为未来做准备的黄金机会。
当然，电气化将导致更大的电力销售，可能比当前水平高出 50-100%。 但当？ 面对服务不足、可靠性风险和稀疏的充电设施，消费者可能会决定等待再充电。 然而，就家庭供暖而言，除了燃木炉之外，几乎所有系统在某种程度上都已经是电动的，停电会使它们变得无用。 现在在电厂上的支出可能只会加速电气化。 但是，如何在保证客户“插电”之前说服公司花钱呢？ 以及如何说服监管机构向当今的公用事业客户收费，同时构建主要对未来客户有用的服务？ 这可能才是真正的困境。
几十年前，巴西监管机构不允许电话公司收取涵盖安装成本的新电话安装费，据说是为了保护消费者。 结果，电话公司不得不严格限制安装以保持偿付能力。 想要电话的消费者不得不去找黑市供应商，他们收取的费用高于实际安装成本。 限制安装价格并没有保护公用事业消费者。 想要或需要服务的人为此付费。 他们只是付了更多的钱给别人，而不是电话公司。
这让我们想到了对成熟的投资者拥有的电力行业可能面临的最大威胁，即不情愿的监管机构。 由于隐含的更高利率，他们可能会抵消未来的巨额支出，特别是考虑到该行业长期忽视气候和可靠性问题。 我们在其他地方已经表明，电力行业可以长期承担扩大资本计划的成本，并且对消费者的影响将是适度的。 但是，提高公用事业资本计划的头几年可能涉及大量支出，但回报微乎其微。 Regulators might tell the electric companies to ease off because price increases do not help incumbent regulators or politicians win elections or stay employed. 现状对他们来说已经足够好了的公用事业高管可能看不出有什么理由推动这个问题。 我们的观点（以及它与巴西的关系）？ 那些想要给定服务水平（从环境或可靠性的角度来看）的人会不惜一切代价（在合理范围内）来获得他们想要的东西。 整个社会可能什么也救不了。 如果他们降低服务或可靠性，传统电力公司将得不到更多的钱，但其他一些能源服务提供商会。
简而言之，电力行业正处于拐点。 从资本支出的角度来看，挑战在于在不陷入困境的同时进入快车道。 让我们看看他们是如何处理的。
作者：Leonard Hyman 和 William Tilles for Oilprice.com
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来源：https://finance.yahoo.com/news/going-pay-global-electrification-push-210000759.html