呼吁制定新的 SPAC 规则并提示 PSLRA 变更

几个月来,美国证券交易委员会主席 Gary Gensler 一直对 SPAC 的迅速崛起表示担忧,并放弃了有关即将加强执法的预告。 现在,主要活动的时间已经快到了。 根据主席 Gensler 的说法,委员会在未来几个月为 SPAC 制定拟议规则时的指导原则应该是——从亚里士多德那里借来——“像对待同类案件”。 也就是说,委员会应努力使 SPAC 的结构和监管义务与标准 IPO 的结构和监管义务更加一致。 

Gensler 主席确定了三个感兴趣的领域:早期投资者和晚期投资者之间的信息不对称、在营销材料中使用误导性或欺诈性信息,以及更新责任制度以减轻 SPAC 发起人和投资大众之间的利益冲突。 至于委员会将如何实现这些目标,主席 Gensler 呼吁 SEC 工作人员在 2022 年春季之前制定新的拟议规则,并表示支持针对 SPAC“看门人”进行私人诉讼的其他途径。 这些变化中的后者可能意味着削减《私人证券诉讼改革法案》(“PSLRA”)的安全港条款,该法案保护 SPAC 发起人免于对其前瞻性陈述的民事责任。

Gensler 主席的言论提供了迄今为止关于委员会将如何塑造 SPAC 交易的最清晰的愿景,并表明 Gensler 希望在这项工作中同时招募 SEC 和私人原告。 亚里士多德可能在几个世纪前就认为“法律是没有激情的理性”,但似乎 SEC 对即将到来的 SPAC 镇压越来越热情(和具体)。

早起的鸟儿(或投资者)得逞

正如我在之前的文章中所解释的, “SPAC-Tacular”的增长意味着未来需要更多的执法, SPACs 是没有商业运营的公司,其目的是筹集资金收购另一家公司。 由于 SPAC 只不过是一个拥有强大银行账户的名称,因此与传统 IPO 相比,SPAC 可以在监管摩擦更少的情况下进行 IPO。 一旦 SPAC 通过其精简的 IPO 上市,它就会开始其生命周期的下一阶段:识别和收购一家私人公司——所谓的“目标公司”。 如果获得 SPAC 股东的批准,SPAC 将使用其 IPO 期间筹集的资金购买目标公司,公司合并,并且——!——新创建的运营业务在公共交易所上市。 此外,在宣布合并后,SPAC 必须为其公众股东提供以原价赎回其股份的选择权。 为了抵消赎回期后运营资本的潜在赤字,SPAC 通常会使用公共股权(或“PIPE”)的私人投资来支撑最终运营公司的资产负债表,其中 SPAC 通过将部分公共股份出售给机构或富人。 自 2021 年 370 月到达美国证券交易委员会以来,主席 Gensler 已表示,委员会担心在 SPAC 繁荣期间保护散户投资者,导致 SPAC 交易在 2021 年达到 XNUMX 亿美元。 

SEC 监管议程的一个中心目标是向在 SPAC 流程后期购买股票的散户投资者开放信息的龙头。 例如,在 2020 年 XNUMX 月,委员会发布了关于其认为的 SPAC 披露最佳实践的非正式指南,重点是让散户投资者更深入地了解 SPAC 发起人的利益以及 SPAC 如何评估其计划收购的公司。 该指南指出,在 SPAC 生命周期的每个阶段——从 SPAC 的首次公开募股到与目标公司的合并——SPAC 的保荐人、董事和高管应披露他们的财务激励(特别是他们的薪酬与被收购者的利益之间的任何冲突)。 SPAC 的股东),并解释他们选择目标公司背后的商业理由。 

Gensler 主席在 2021 年 XNUMX 月的讲话中重点关注了 SEC 将寻求纠正的信息不对称类型,并将 SPAC 融资的一个特定特征确定为有问题的 PIPE 交易。 从理论上讲,PIPE 旨在提供现金注入,SPAC 可将其用于为新运营公司提供资金。 然而,正如 Gensler 主席所见,PIPE 交易的典型结果是一群享有特权的投资者。 通常,PIPE 投资者是大型、富有的机构,PIPE 为他们提供了在与目标公司进行大规模合并之前以折扣价购买 SPAC 股票的机会。 这种优惠准入让 PIPE 投资者尽早获得有关目标公司的信息,他们可以在围绕合并的炒作达到顶峰时利用这些信息出售其股票。 PIPE 投资者可以利用这种信息优势通过抛售股票来获利,从而使公众投资者的头寸被稀释。

主席 Gensler 已要求 SEC 工作人员提出建议,以更好地披露“在 SPAC 的所有阶段可能存在的费用、预测、稀释和冲突,以及投资者在决定是否投资时如何获得这些披露”。 ” 尽管委员会立场的确切轮廓必须等到工作人员的提议后才能确定,但​​委员会很可能会在小投资者决定购买股票之前,通过额外的披露,让公共散户投资者拥有与机构 PIPE 投资者相同的知识。 

摘下你的玫瑰色眼镜(在SPAC营销中)

主席 Gensler 还指出,在宣布拟收购的目标公司时,SPAC 经常通过复杂的营销实践为其股票市场做好准备。 Gensler 解释说,SPAC 通常会通过华丽的幻灯片、夸张的新闻稿或受喜爱的名人或金融家的支持来宣布他们的目标。 尽管这些最初的公开声明成为引人注目的头条新闻,但它们没有达到 SEC 认为对知情投资至关重要的严格披露。 事实上,根斯勒解释说,SPAC 使用高调的代言或闪亮的新闻材料违反了美国证券法的核心原则:公司内部人员——这里是 SPAC 的赞助商——不应使用不完整的营销材料来鼓吹在要求的披露到达投资者之前增加对股票的需求。

在委员会与特定 SPAC 的互动以及向投资大众发布的一般指导中,SPAC 使用不完整营销材料的假设一直是 SEC 关注的重点领域。 例如,2021 年 2021 月,美国证券交易委员会 (SEC) 向投资者发出警告,指出仅仅因为名人参与的浮华和魅力就认为 SPAC 是一项明智的投资的危险。 XNUMX 年 XNUMX 月,美国证券交易委员会破坏了由比尔·阿克曼 (Bill Ackman) 领导的 SPAC,后者是一位热衷于激进投资的名人金融家。 尽管美国证券交易委员会没有提供反对该交易的具体细节,但它肯定注意到,每当阿克曼暗示潜在目标时,围绕阿克曼的 SPAC 的嗡嗡声就在散户投资者中引起了热议。 

现在,美国证券交易委员会似乎准备解决它认为是 SPAC 不当使用营销材料来刺激股票需求的问题,具体法规针对 SPAC 作为一类投资工具。 Gensler 呼吁 SEC 工作人员在宣布收购目标时为 SPAC 制定更全面的披露制度。 根据 Gensler 的评论,SEC 的法规或指南可能会要求 SPAC 在宣布目标公司时进行额外的披露,希望对目标收购的长期可行性进行冷静的分析将淹没吹嘘SPAC 的发起人,从而允许投资者做出投资决策而不会被 SPAC 的营销炒作所左右。 实际上,要求更高的披露制度意味着 SPAC 将被迫对潜在的收购目标进行更彻底的尽职调查,并在此过程的早期编制更详尽的披露。

关闭舱口——SPAC 可能会失去 PSLRA 的安全港

SEC 自身执法的一个重要辅助手段是利用私人原告通过对 SPAC 赞助商的诉讼来打击证券欺诈。 尽管一些私人原告因涉嫌对目标公司的误导性陈述或作为投资公司的不当行为而对 SPAC 提起诉讼,但鉴于 2021 年 SPAC 的爆炸式增长,原告的律师行迄今比人们预期的要安静。 

SPAC 可能在很大程度上逃避证券集体诉讼的一个原因是,它们目前属于《私人证券诉讼改革法案》(“PSLRA”)的安全港条款。 根据 15 USC § 77z-2 中规定的 PSLRA 安全港条款,只要预测是善意做出并附有预测,某些文件中的发行人就可以免除有关公司前景的前瞻性陈述的民事诉讼责任通过警告预测不确定。 重要的是,PSLRA 将与 IPO 相关的安全港声明或“空白支票公司”的声明排除在外。 然而,SPAC 传统上并不被认为属于任何一种排除范围,因此,SPAC 发起人的前瞻性陈述受到安全港的保护。 

SEC 支持堵住这个明显的漏洞。 2021 年 XNUMX 月,美国证券交易委员会公司财务部当时的代理董事约翰科茨认为,SPAC 与目标公司的合并类似于 IPO,SPAC 不应通过在PSLRA 的安全港条款。 

科茨的声明包括标准语言,即他对 PSLRA 的解释不是 SEC 的具有约束力的声明,而只是他的个人观点。 Gensler 主席似乎赞同 Coates 的评估,并可能准备将其纳入委员会的正式观点。 Gensler 在 2021 年 XNUMX 月的讲话中警告说,“可能有些人试图使用 SPAC 作为套利责任制度的一种方式。” 根斯勒建议,SPAC 收购目标公司背后的保荐人、会计师和顾问,应该像传统 IPO 的承销商一样,因尽职调查不充分或重大错报而承担民事责任。 Gensler 要求 SEC 工作人员就委员会如何“更好地协调看门人和投资者之间的激励措施,以及[它]如何解决看门人责任义务的状况”提出建议。 最后,委员会可能需要国会的帮助来修改 PSLRA,以将 SPAC 排除在其安全港条款之外,而众议院金融服务委员会则发布了立法草案来做到这一点。 尽管如此,如果美国证券交易委员会采取正式立场,即 SPAC 发起人应对其关于目标公司的前瞻性陈述承担更大的责任,这将为私人证券诉讼的巨变提供强大动力,这肯定会导致更多针对 SPAC 内部人士的诉讼。 

春季SPAC惊喜

由于 SEC 将 22 年 2022 月 2022 日定为它希望发布有关 SPAC 的拟议规则或指导的日期,投资大众无需等待很长时间就可以了解 SEC 的确切计划。 然而,如果人们仔细阅读 Gensler 主席最近讲话中的茶叶,那么 XNUMX 年春季,委员会可能会看到委员会对 SPAC 施加额外的披露要求,要求其披露关于其结构和潜在利益冲突的信息,遏制夸大的营销策略,并推动为私人诉讼当事人提供更多途径起诉 SPAC 内部人士的前瞻性陈述。 委员会对 SPAC 态度的转变是否会削弱它们在华尔街的受欢迎程度还有待观察。 如果——最后一次引用亚里士多德的话——“我们就是我们反复做的事情”,SEC 对 SPAC 的持续关注,在主席 Gensler 最近的评论中达到顶峰,表明委员会打算在未来几个月对 SPAC 市场施加重大影响。

该公司的合伙人Anthony Sampson帮助编写了该博客。

要从Robert J. Anello阅读更多信息,请访问www.maglaw.com。

资料来源:https://www.forbes.com/sites/insider/2022/01/06/gensler-gets-philosophical-calls-for-new-spac-rules-and-hints-at-pslra-change/