通用电气分手背后的数学。 这是一个总和的聚会。

航空

GE的航空业务，将被称为 GE航空航天，是要剥离的业务中最有价值的。 它在华尔街和投资者中被描述为“皇冠上的明珠”工业资产。 实际上，这意味着它持续增长并产生高于平均水平的利润率。

增长很容易理解。 根据国际航空运输协会的数据，几代人以来，乘坐飞机的人数平均每年增长约 5%。 当然，Covid-19 损害了过去几年的增长率。 但事情应该正常化。 人们喜欢旅行。

通用电气的航空销售随着空中交通的增长而增长。 在大流行之前的十年中，销售额以年均 6% 的速度增长。 在此期间，营业利润率平均接近 21%。 工业股平均营业利润率

标准普尔500
在那个时间范围内，大约是 15%。 对企业来说还不错。

不过，成为皇冠上的明珠不仅仅与利润有关。 这也与市场地位有关。 通用电气在为单通道喷气式飞机提供动力的喷气发动机方面拥有大约 75% 的市场份额，例如

波音

737 最大。 那也不错。

“巴伦周刊” 将 GE Aerospace 与航空航天同行进行了比较，包括

藏红花

（新加坡武装部队。法国）。 这些补偿让航空看起来价值超过 80 亿美元。

健康防护  

GE航空航天公司被描述为 “巴伦周刊” 作为一项伟大的事业。 GE HealthCare 被描述为一个非常好的业务。 然而，华尔街分析师的估值通常在 35 亿美元至 45 亿美元之间。 这看起来太低了。

坦率地说，覆盖通用电气的行业分析师似乎对通用电气医疗保健不太感兴趣。 他们不会覆盖那家公司。 覆盖范围将转移到覆盖公司的分析师，例如

雅培公司

(ABT) 和

丹纳赫

(DHR)。

行业覆盖率会在一定程度上影响估值。 考虑到标准普尔 500 指数中的医疗设备公司的交易价格约为 18 年预期收益的 2023 倍。 工业公司的交易价格接近预期收益的 16 倍。 

这种差距可能有根本原因，与周期性或盈利能力有关。 但这种差距也可能是分析师和投资者习惯于对待不同行业的方式。

以 45 亿美元的价格，通用电气的价值约为 60%

西门子医疗保健

（SHL.德国）。 事情是这样的：随着时间的推移，两家企业的增长都相似。 更重要的是，在过去三个财政年度，GE 的营业利润超过了 Healthineers。 “巴伦周刊” 为通用电气的医疗保健业务使用了 55 亿美元的价值。

这似乎是合理的。 两家公司都做类似的事情：他们制造了大量的诊断设备。 经常性收入（包括用于扫描的服务和造影剂等）占销售额的 50%。

功率 

名为 GE Vernova 的电力业务是最难估值的业务。 盈利能力低，业务依然复杂。 它将容纳 GE 的天然气发电业务、可再生能源业务以及 GE 数字业务以及电网技术业务。

风不赚钱——为任何人。 在过去的 12 个月里，通用电气、

西门子Gamesa可再生能源

（SGRE.西班牙），和

维斯塔斯风力系统

(VWS.Denmark) 总共损失了 2.4 亿美元。

感觉风电业务不应该那么糟糕。 根据国际能源署的数据，风力发电能力每年以两位数的速度增长。 更重要的是，预计风力发电在这十年的剩余时间里将以类似的速度增长。

增长良好，但通货膨胀、政府关于可再生税收抵免政策的不确定性以及任何一种产品的销量都无法达到足以降低成本的水平，所有这些都使利润难以捉摸。

不过，利润总有一天会到来。 如果该行业的营业利润率约为航空业务收入的一半，那么根据平均工业企业的交易情况，14 亿美元或 18 亿美元的估值将是有意义的。 这是进行估值的一种方法。 “巴伦周刊” 使用价格进行销售，并将业务估值约为销售额的 1 倍。 标准普尔工业企业的交易价格约为 1.7 年估计销售额的 2022 倍。

通用电气的燃气轮机业务 Vernova 的另一个重要部分是盈利的。 过去一年，它的营业利润接近 900 亿美元。

全世界约有 7,000 台涡轮机在运行。 即使世界完全摆脱所有化石燃料，它们也将运行很长时间。 即使在零碳世界中，涡轮机技术也有未来。 他们也燃烧氢气。

尽管如此，对化石燃料过时的担忧仍将使天然气发电利润的倍数保持在较低水平。 “巴伦周刊” 将其估值为 2023 年 Ebitda 估计值的五倍，即约 10 亿美元。

那些是企业。 在 SOTP 估值中需要做很多数学运算。 对资产负债表和企业成本重复进行调整后，我们的每股收益约为 125 美元。

当然，部分总和估值只是近似值。 将一种估值与另一种估值进行比较存在所有估值下降的风险。 他们也可以上去。 在参议员乔曼钦（弗吉尼亚州民主党）和参议院多数党领袖查克舒默（纽约州民主党）达成一项为气候变化立法铺平道路的协议后，风电估值飙升了 20% .

无论使用什么数学方法，通用电气的股票对我们来说都很有吸引力。

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