什么'博士。 厄运说今天的股市

什么时候 “巴伦周刊” 上周通过电话联系上了他，这位九岁老人的声音一如既往地敏锐，回忆起过去的市场和政策，并以同样坦率的态度将它们与现在的市场和政策进行对比。

至于 1982 年，考夫曼表示，他在欧洲之行评估了经济和市场环境的变化后做出了看涨的决定。 利率在去年 15 月达到顶峰，当时美国长期国债收益率达到 1980%。 通货膨胀正在减弱，信贷需求正在放缓，而经济仍处于衰退之中，这是 XNUMX 年代初连续衰退中的第二次衰退。

然而，通货膨胀仍然很高，他将当时的货币政策描述为“相对紧缩”，这可能会让当前的观察家认为这是轻描淡写。 这 消费者价格指数 已从两位数的峰值回落至 7% 左右。 不包括食品和能源的核心通胀率为 8.5%。

但美联储当时旨在控制货币供应量而非利率的政策仍然导致 联邦基金利率 进入两位数，尽管从那年春天早些时候开始处于下降趋势。 金融体系也开始出现裂痕，首先是 XNUMX 月份一家默默无闻的政府证券交易商倒闭，然后是 XNUMX 月份的墨西哥债务危机。

考夫曼的逆转——他记录的 在他的书中 市场咆哮的一天, 去年出版——引发了债券和股票的剧烈反弹，他将其归因于市场已经习惯了他之前长期持有的看跌观点。 在互联网甚至金融电视频道出现之前很久，很难描述他改变观点的惊人程度。 这也是美联储试图掩盖其政策意图而不是引导市场的时期。

但当时和现在之间的对比更为根本。 考夫曼观察到，今天的实际利率为负数，远低于通货膨胀率。 无论是通过 9.1% 的 CPI 同比上涨来衡量，还是最仁慈的是，以美联储青睐的核心个人消费平减指数增长 4.8% 来衡量。

考夫曼观察到，除此之外，央行的做法截然不同。 与沃尔克联储从 1979 年开始采取的大胆行动相反，当前的货币当局更喜欢渐进式交易。特别是，今天的联储并没有迅速采取行动，通过缩减资产负债表来减少流动性。 相反，当去年通胀压力增加时，它继续购买国债和机构抵押贷款支持证券，尤其是在房地产市场。

考夫曼指的是美联储主席杰罗姆鲍威尔时说：“今天，你有一个行为温和得多的人，他不是货币政策的激进推动者。”

他进一步指出，与保罗沃尔克和他的继任者艾伦格林斯潘担任主席期间出现的分歧相比，制定政策的联邦公开市场委员会的性格也变得不那么具有对抗性，几乎没有异议。 考夫曼还推测鲍威尔的前任美联储主席、财政部长珍妮特耶伦的影响力。 他说，作为一名受过劳动经济学家培训的她，更倾向于采取更容易的政策来支持就业，而不是采取更严厉的政策来抑制通货膨胀。

所有这些都使市场处于与四年前完全不同的地方。 然后，经济已经经历了货币紧缩和两次衰退，使通货膨胀率降至 4% 以下。 相比之下，美联储才刚刚开始将利率从接近零的 2.25 月提高到 2.50%-XNUMX%，当时美联储仍在扩大资产负债表以注入流动性。

即使是相对强硬的官员也表示，4 年政策利率可能升至 2023%，这将使其与 2023 年底核心 PCE 平减指数 2.6% 的预期相差不远（失业率仅小幅上升，至 3.9%）然后），根据联邦公开市场委员会最近的 经济预测摘要.

考夫曼对央行将很快恢复到之前的 2% 通胀目标表示不太相信。 相反，他建议，货币当局可能会在达到该目标之前模棱两可。 换句话说，如果 1982 年是通货膨胀斗争结束的开始，那么我们现在甚至还没有处于丘吉尔式的开始阶段。

那么，如何解释国债收益率低于 3%，而过去 12 个月的 CPI 超过 9%？ 考夫曼将此归因于高油价和乌克兰战争的影响可以自行解决的感觉。

他还指出了机构投资者的短期心态。 当他们想要出售时，他们的交易导向是基于他所说的他们持有的资产的高度适销性的错觉。 这一假设在 2020 年 XNUMX 月大流行引发的剧变中得到了严峻的考验。此外，他补充说，在过去几十年的市场周期中，信贷质量已经恶化。

尽管如此，考夫曼表示，很明显美国将首先摆脱大流行的影响，并且比欧洲或亚洲要好得多。

那么，读者如何处理他们的作品集呢？ 考夫曼反对，辩称他在股票方面缺乏敏锐的知识。 至于固定收益投资，他说如果你必须购买债券，他更喜欢市政债券，它提供 免税收益 高于应税同行，前提是您进行了必要的信用分析。

四十年后，考夫曼可能不再是末日博士，但他仍然保持着他一贯的谨慎态度。

写 兰德尔·W·福赛斯在 [电子邮件保护]