一场潜在的股市灾难正在酝酿之中：高风险的期权押注让华尔街处于边缘

华尔街的一些人担心，0DTE 的日益普及正在使美国市场更加动荡和脆弱，因为最大、最具流动性的股票指数（如标准普尔 500 指数）的每日波动幅度过大
SPX，
-1.38％,
变得更加频繁。

一些人甚至担心它们可能会助长破坏稳定的爆发，对市场稳定产生深远影响。

交易量随着市场低迷而飙升

看涨期权是允许用户在特定日期之前以特定价格购买标的资产的衍生品； 看跌期权允许用户在特定日期之前以特定价格卖出。 期权价格在接近到期时可能会出现大幅波动。

根据 Cboe Global Markets 与 MarketWatch 共享的数据
芝加哥期权交易所，
-1.41％,
随着美国股市从当年 500 月创下的历史高位滑入熊市，标普 0 指数相关的 2022DTE 的日均交易量在 XNUMX 年飙升。

去年第一季度，0DTE 仅占 Cboe 标准普尔 22.5 指数期权日均交易量的 500%。 到第四季度末，这一数字已上升至 44%。 CME 股票指数产品全球主管保罗伍尔曼表示，0DTE 的交易量在 2023 年初继续攀升。

CME集团公司
CME，
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芝加哥期权交易所和芝加哥期权交易所运营着美国两大期权交易所，它们通过为一些最受欢迎的美国股指和 ETF 提供每周到期的期权来满足不断增长的需求。 两家交易所的代表都表示，他们计划今年为更多产品增加每日到期日。

Cboe 高级副总裁兼衍生品和全球客户服务主管 Arianne Adams 表示，该交易所的客户一直在推动更多的每日到期，因为它们可以让交易员更加“战术”和“精确”。

“在压路机前捡硬币”

0DTE 变得如此流行的原因之一是，当利率为零或接近零时有效的交易策略根本不再有效。 股市普遍走高的长期走势在去年停止，取而代之的是双向更剧烈的波动。 因此，交易员寻找一种新的获利方式。

交易员 Ernie Varitimos 经营着一个专门用于交易 0DTE 的 Twitter 账户，他告诉 MarketWatch，正是这种“不对称”风险吸引了他。

“在这种交易中，我可以冒很小的风险换取很大的回报，”他在接受电话采访时说。

从风险管理的角度来看，问题在于交易总是有两个方面。 当一位交易者买入期权时，另一位卖出。 买方的风险是有限的，因为在最坏的情况下，期权到期时一文不值，将买方的损失限制在所支付的溢价内。

未对冲卖家的风险要高得多。 卖出看涨期权的人理论上将面临无限损失，因为标的资产的价格可以上涨多少没有限制，而卖出看跌期权的人也可能在买方行使期权时蒙受重大损失。

鉴于期权的开放式风险，这给卖出期权的做市商和交易员带来了严重的风险管理问题。

“这就像在压路机前捡硬币，”野村跨资产策略和全球股票衍生品董事总经理 Charlie McElligott 谈到出售这些期权的相关风险时说。 McElligott 撰写了大量有关 0DTE 及其对市场影响的文章。

'Volmageddon 2.0'

在周三发布的一份研究报告中，摩根大通的顶级股票策略师之一马尔科科拉诺维奇警告说，0DTE 的日益普及可能会引发“Volmageddon 2.0”，这是指 2018 年 XNUMX 月几款深奥的波动率相关产品的内爆 这波及到更广泛的市场。

请参见： 另一个'Volmageddon'？ 摩根大通成为最新一家对日益流行的短期期权策略发出警告的公司。

道琼斯工业平均指数
道琼斯工业平均指数，
-1.26％
1,175.21 年 4.6 月 8 日暴跌 2018 点，跌幅 XNUMX%。当时，这是道指有史以来最大的单日跌幅。

正如 Kolanovic、McElligott 和其他人所解释的那样，一个问题是 0DTE 非常“凸”——这意味着标准普尔 500 指数的小幅波动可能会导致这些期权价值的巨大波动。 他们可以在几分钟内从一文不值到每份合约价值数千美元。 科拉诺维奇没有回复置评请求。

由于它们的寿命已接近尾声，风险管理模型表明，这些期权通常只有很小的可能性进行“价内”交易——交易员的用语是指标的资产高于行使价的情况看涨期权，或在看跌期权的情况下低于行使价。

这使得做市商和交易员很难对冲风险敞口。

科拉诺维奇在周三的报告中表示，与 0DTE 相关的平均每日风险敞口已膨胀至超过 1 万亿美元，但做市商可能只为其中一些押注在任何一天获得回报做好准备。

做市商在帮助市场发挥作用方面发挥着重要作用。 他们的业务是提供流动性——在这种情况下，这意味着与希望买入或卖出期权的客户进行交易。 通常，他们试图通过对冲部分风险、买卖标的股票或股指期货来限制任何潜在损失。

令人担心的是，如果美股经历特别剧烈和意外的波动，0DTE 期权的突然交易量可能会压倒这些对冲，导致闪电崩盘或突然的不稳定飙升。

“我们还没有看到系统性风险出现，但令人担心的是，如果每天的波动很大，就像我们在 2020 年 XNUMX 月看到的那样，我们真的不知道做市机制将如何运作做出反应，”提供有关期权市场数据和分析的 OptionMetrics 定量研究主管加勒特·德西蒙 (Garrett DeSimone) 说。

谁交易期权？

迄今为止，机构交易员是这些产品的最大用户。 摩根大通公司的数据。
JPM，
-1.38％
显示散户投资者仅占 5.6DTE 总交易量的 0%。

请参见： 华尔街正在通过“YOLO-ing”进入即将到期的期权来推动股票的爆炸性波动

但是，在 Wall Street Bets 上充斥着小型交易者买入和做空（或做空）0DTE 的利润和陷阱的证据，这是一个 Reddit 论坛，交易者可以在这里吹嘘他们的利润并同情他们的损失。

在 XNUMX 月中旬的一篇帖子中，一位交易员 使用句柄“Pizza_n_tendies” 分享了他们经纪账户的截图，显示他们在每周押注约 6,000 美元与 SPDR S&P 3,500 ETF 相关的看跌期权后，在一个多小时内赚了大约 500 美元，
间谍，
-1.38％
流行的股票交易所交易基金。

早在去年 XNUMX 月，一位用户 网名“livelearnplay” 分享了一张来自 Robinhood 账户的截图，显示他们在跟踪标准普尔 100,000 指数的 SPY 上使用 0DTE 看跌期权在一天内赚取了大约 500 美元。 其他人分享了他们在数周或数月内实施该策略时投资组合价值大幅波动的证据。

MarketWatch 联系了这两个账户，以及大约十几个分享了 0DTE 交易结果的其他账户。 大多数人从未回应。 一个人用简单的“哈哈哈”回答，而另一个人在变黑之前要求提供“证明”。

'一场乒乓球比赛'

期权分析服务公司 SpotGamma 的创始人布伦特·科丘巴 (Brent Kochuba) 表示，已经有迹象表明，短期期权交易可能会导致市场出现更大的盘中波动。

根据道琼斯市场数据，标准普尔 500 指数去年录得 122 次单日涨幅在 1% 或以上的波动，这是自 2008 年以来的最高水平，几乎是 20 年平均水平 65.6 的两倍。 这种趋势在 2023 年仍在继续，因为标准普尔 500 指数已经出现 15 次朝任一方向波动 1% 或更多，这是自 2016 年以来年初以来最多的一次。

一个令人难忘的例子发生在 13 月 0 日，当时 XNUMXDTE 和其他即将到期的期权交易帮助触发了美国股市历史性的盘中反转。

当天，在 550 月份消费者价格指数报告发布后，道琼斯指数下跌近 1.9 点，跌幅 827.87%。 然后，似乎没有任何消息，股票突然飙升。 尘埃落定后，该蓝筹指数收盘上涨 2.8 点，涨幅 30,038.72%，至 XNUMX 点——Kochuba 表示，看涨期权买入激增加剧了这一历史性的盘中波动。

“人们会在高位卖出看涨期权并买入看跌期权，然后他们会在低位抛售，”Kochuba 说。 “它创造了一种乒乓球游戏。”

交易所淡化风险

Cboe 和 CME 的代表反驳了这些产品使市场更加动荡的说法。

Cboe 发言人在给 MarketWatch 的一封电子邮件中表示：“没有关于当日期权交易导致市场波动加剧的定论。”

但 CME 的 Woolman 表示，交易所实际上无法对潜在风险发表评论，因为他们不是负责管理风险的人。

“我们很难评论这对市场的实际影响，因为我们没有管理风险，”Woolman 说。

MarketWatch 联系了几家期权做市商，包括 Optiver、Akuna Capital 和 Citadel Securities。 Optiver 拒绝置评。 Akuna 和 Citadel 没有回复置评请求。

在讨论这种趋势的潜在后果时，野村证券的 McElligott 告诉 MarketWatch，如果监管机构还没有尝试评估与这些产品相关的系统性风险，他会感到“震惊”。

MarketWatch 联系了美国证券交易委员会和商品期货交易委员会征求意见，但没有收到回复。 另一家市场监管机构美联储市场集团的代表拒绝置评。

围绕 0DTE 的最大担忧是它们会放大市场波动，可能引发向下或向上的螺旋式上升。

“随着每日到期，每一天都是它自己的生态系统。 抛售可能会加剧。 可以加入集会，”McElligott 说。 “我们真的不明白风险在哪里。”