Affirm 的结果证实了我的论点：卖出这只股票

当我在 31 年 2022 月 XNUMX 日警告投资者不要持有该股票时，肯定 (AFRM) 的交易水平与现在大致相同。

从那以后，该公司最新的收益报告令人失望证实了我的论点，即该股被高估了 80% 以上。 

看到公司将收入和利润预期下调，我并不感到惊讶，因为该业务正在失去市场份额，缺乏竞争优势，无利可图，并且面临激烈的竞争。

Peloton (PTON) 是 Affirm 历史上最大的商业合作伙伴之一，最近的挣扎只会给已经陷入困境的企业带来更大的压力。

当我在 2021 年 500 月将 Affirm Holdings 的股票置于危险区域时，我首先提醒投资者注意其风险。从那时起，该股票作为空头股的表现超过了标准普尔 50 指数 XNUMX%。

我认为股票还有更远的下跌空间，我在下面详细介绍了通过使用我的反向 DCF 分析来量化股票估值中的未来现金流预期有多高。

当前估值意味着肯定将成为世界上最大的 BNPL 公司

尽管面临更大、更有利可图的竞争，但 Affirm 的定价似乎将成为全球最大的先买后付 (BNPL) 提供商，以商品总量 (GMV) 衡量，并立即实现盈利。

为了证明其目前每股约 60 美元的价格是合理的，Affirm 必须：

• 立即将其 NOPAT 利润率提高到 8%（高于 Block [前 Square Inc.] 的 1% 和 Affirm 的 -41% TTM NOPAT 利润率），以及
• 未来八年的年收入复合增长率为 38%（到 2 年预计行业复合年增长率接近 2028 倍）。

在这种情况下，Affirm 的收入在 11.4 财年增长到 2029 亿美元，是公司 13 财年收入的 2021 倍。

如果我假设 Affirm 的每 GMV 收入率保持在 10% 以上（相当于 2021 财年），那么这种情况意味着 Affirm 在 2029 财年的 GMV 为 109 亿美元，是 1.6 年中期 Klarna 的 TTM GMV 的 2021 倍。 Statista 估计，沃尔玛 2020 年的电子商务 GMV 为 92 亿美元。 Affirm 必须处理两倍以上的沃尔玛 2020 年电子商务 GMV 才能证明其当前估值的合理性。 我对任何一家 BNPL 公司能够实现如此高的商品销量持怀疑态度。

如果实现共识增长，则下降 56%

我回顾了下面的其他 DCF 情景，以强调如果 Affirm 的收入以共识速度增长，或者如果利润率没有像上述情景那样提高那么大的下行风险。

如果我假设确认：

• 立即将其 NOPAT 利润率提高到 8%，
• 46 财年收入增长 2022%，43 财年收入增长 2023%（等于共识），以及
• 此后到 22 财年，收入每年增长 2029%（等于预计的行业增长），然后，

Affirm 今天的股价仅为 26 美元/股——比当前价格下跌 56%

83如果利润率仍然受到竞争限制，则下降百分比

如果我假设确认：

• 立即将其 NOPAT 利润率提高到 4%，这等于 Block 的最高利润率，
• 46财年收入增长2022%，43财年增长2023%，以及
• 到 22 财年，收入每年增长 2029%，

今天，Affirm 的价值仅为 10 美元/股——比当前价格下跌 83%。

图 1 将 Affirm 在这三种情况下的隐含未来 NOPAT 与其历史 NOPAT 进行了比较。 作为参考，我包括 Block (SQ) 和 Shopify 的 NOPAT。

图 1：Affirm 的历史与隐含 NOPAT：DCF 情景

上述每种情况都假设 Affirm 在不增加营运资金或固定资产的情况下增加收入、NOPAT 和 FCF。 这种假设极不可能，但允许我创建最佳案例场景，以展示当前估值中嵌入的预期。 作为参考，Affirm 的投资资本从 4 财年到 2019 财年增长了 2021 倍。如果我假设 Affirm 的投资资本在上述 DCF 情景 XNUMX 和 XNUMX 中以相似的速度增长，下行风险更大。

基础研究使泡沫市场变得清晰

2022 年迅速向投资者表明，基本面很重要，而且股票不仅会上涨。 通过更好地掌握基本面，投资者可以更好地了解何时买卖 - 并且 - 知道当他们拥有一定水平的股票时他们承担了多少风险。 如果没有可靠的基本面研究，投资者就无法判断一只股票是贵还是便宜。

如上所示，纪律严明、可靠的基本面研究表明，即使在暴跌之后，Affirm 仍持有显着的下行空间。

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler对于撰写任何特定的股票，样式或主题均不给予任何补偿。