不耐烦的投资者需要记住互联网泡沫的教训

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作者简介： 迈克尔科普斯 是专注于价值的投资公司 Heartland Advisors 的副总裁兼合伙人。

传奇价值投资者本杰明格雷厄姆指出，成功的投资需要“耐心等待可能间隔数年的机会”。 但一旦这些时刻出现，随着时间的推移，它们也需要纪律来坚持下去。 这是当今投资者需要记住的关键点。

在经历了 15 年的艰苦等待之后，价值开始超过增长——这在 2021 年初开始发生——一些投资者已经开始对初现的反弹背弃。 随着利率正常化，你会听到人们大声怀疑他们是否错过了反弹的对话。 一种 CNBC 标题敦促读者：“现在追逐价值为时已晚，所以转而进入成长型股票。” 

资金流量数据支持这种远离价值的趋势。 30月，净流入最大的上市交易基金是景顺QQQ信托，持有纳斯达克最大的成长股，其中近一半是科技股。 相比之下，31 月份流出量最大的 ETF 是 Vanguard Value ETF，尽管 2022 月份的流出量出现了一些逆转。 鉴于 QQQ 在截至 2 年 XNUMX 月 XNUMX 日的过去一年中下跌超过 XNUMX%，而 Vanguard Value ETF 同期仅下跌约 XNUMX%，这些流量令人惊讶。 

同样的事情发生在 2000 年互联网泡沫破灭后不久，当时小价值股开始超越大市值增长股。 科技股崩盘仅一年，一些认为价值周期已晚的投资者认为他们错过了时机，转而选择押注大型成长型股票，他们错误地认为这些股票是便宜货，只是因为它们的股价下跌了。 

结果证明这是输家的赌注。 那些投资于标准普尔 500 信息技术指数中的股票的人在进入 2000 年熊市的一年中在接下来的五年中累计损失了 29%。 相比之下，根据 89 年初至 2000 年的罗素 2001 价值指数，那些保持耐心并继续投资于小型价值股的人获得了 2005% 的收益。

对于今天想知道接受价值是否为时已晚的投资者来说，这种经历应该提供重要线索。 增长和价值往往轮流引领市场，但周期通常持续数年，而不是数天。

它还强调了一个重点：价值投资和“逢低买入”不是一回事。 仅仅因为曾经是市场宠儿的受欢迎的成长型股票从峰值大幅下跌并不意味着它们便宜。 或者便宜到足以让它们值得购买。 他们很可能有更大的下跌空间。

回顾 2000 年，逢低买入受挫成长型股票的投资者并不是真正的逢低吸纳者。 正如格雷厄姆指出的那样，聪明的投资者关注基本面，并始终意识到在他们的策略中建立安全边际。

到 2000 年底，中小型价值股的定价仍然比大型增长股更具吸引力，即使在科技股大幅亏损之后也是如此。 例如，标准普尔 500 信息技术板块的收益收益率——衡量投资产生的每股收益除以每股价格——为 3.1%。 这远低于罗素 7.4 价值指数 2000% 的收益收益率。

也许如果科技股的收益率高于国库券等“无风险”资产支付的利率，它们可能会有一些吸引力。 但事实并非如此。 Tech 在 2000 年 2 月的收益率比国库券支付的收益率低 XNUMX 个百分点； 换言之，其市场风险溢价为负。 当他们可以从无风险现金中赚取更多收入时，为什么有人会押注一项使他们面临更高市场风险的投资？ 当我们走出异常低利率的长期时期时，需要考虑的重要一点。

快进到今天——正在考虑购买被打压的成长型股票的不耐烦的投资者应该明白，这种情况反映了互联网泡沫时代。 科技股的市场风险溢价再次为负。 与此同时，罗素 10.5 价值指数和罗素中型股价值指数的股票收益率分别为 7.4% 和 2000%，看起来远比大型科技股更具吸引力，即使在 2022 年下滑之后也是如此。

这强调了为什么投资者必须避免凭直觉行事，而是关注基本面，尤其是在市场风险上升的时候。 

像这样的客座评论是由 Barron's 和 MarketWatch 新闻编辑室以外的作者撰写的。 它们反映了作者的观点和意见。 提交评论建议和其他反馈至 [电子邮件保护].