比特币最大的交易从英雄创造者到寡妇制造者

（彭博社）——灰度投资公司（Grayscale Investments）提议买断其旗舰比特币信托基金的某些持有人的股份，这是该基金管理公司为阻止基金损失而采取的最新举措，该基金一直是加密货币领域急剧兴衰的关键。

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多年来，灰度比特币信托基金（股票代码 GBTC）充当了数十亿美元涌入加密货币的渠道，以利用看似自动的套利交易。现在，这些行业巨头中的一些正在破产，而另一些则面临着由这一交易引发的困境。最著名的是，该信托吸引了三箭资本 (Three Arrows Capital)，在对冲基金今年夏天解散之前，三箭资本 (Three Arrows Capital) 持有 GBTC 超过 5% 的股份。

巴里·希尔伯特 (Barry Silbert) 的数字货币集团 (Grayscale 的母公司) 是目前最重要的参与者之一，并且正在应对其自身设计的困境。

设置相对简单：投资者借入比特币（在许多情况下，涉及使用来自 Grayscale 姐妹公司 Genesis 的贷款）并将这些代币存入 Grayscale 以换取 GBTC 股票。在六个月禁售期后，投资者将这些股票加价出售给散户投资者。

彭博新闻社查看的通讯显示，该交易的受欢迎程度在一定程度上得益于灰度自己向投资者传达的信息和与投资者的讨论，包括在迈阿密举行的行业活动中。据当时与公司高管互动的人士透露，灰度代表鼓励 2020 年 XNUMX 月迈阿密 Context 峰会的与会者锁定资金，以便利用这次混乱。

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“灰度优先考虑让我们的客户了解投资加密货币的机会和风险，以及我们产品结构的独特特征。多年来，我们一直与监管机构进行建设性合作，为我们的数字资产产品创建并加强全面、公平的风险披露，”灰度发言人在一份电子邮件声明中表示。 “灰度已经并将继续为投资者和其他市场参与者提供做出明智投资决策所需的信息。否则任何描述都是错误的。”

过去几个月痛苦地提醒我们，流行的套利交易从未真正退出。 GBTC 份额可以被创建，但不能被销毁或兑换为比特币。

无法销毁股票是与交易所交易基金的一个关键区别。通过 ETF，被称为授权参与者的专业交易者可以与发行人合作，在需求增加时创建股票。当买家的兴趣降温时，参与者会向基金发起人赎回这些股票，以减少供应，使 ETF 的价格与其资产净值保持一致。就 GBTC 而言，合格投资者将比特币（要么是他们自己的，要么是从 BlockFi 等现已破产的公司借来的）带到 Grayscale 以换取 GBTC。

多年来，GBTC 一直是加密货币和传统金融投资者接触最大虚拟货币的最简单方式之一。美国监管机构多次禁止推出现货支持的比特币 ETF，理由是该代币的波动性和容易遭受诈骗。这限制了任何不愿意或被禁止建立自己的数字钱包或直接与加密货币交易平台互动的人的投资选择，这使得 GBTC 成为一个有吸引力的选择。

自 2021 年 XNUMX 月起，这一交易的普遍性在一系列缓慢的事件中变得显而易见，最终导致三箭的内爆，并引发接受 GBTC 股票作为抵押品的加密货币贷方之间的清算。

当月，巨额溢价（一度达到 80% 以上）蒸发并转为折价，这意味着 GBTC 股票的价值低于其持有的比特币。随着加拿大推出第一批实物支持的比特币 ETF，以及在交易所直接访问比特币变得越来越容易，事情开始出现问题。

突然之间，投资者有了多种选择来接触比特币。对 GBTC 看似无穷无尽的需求消失了，消除了曾经被称为“灌篮”套利的关键最后一站。加剧痛苦的是 GBTC 股票的爆炸式增长，在 692 年 2021 月溢价蒸发时达到创纪录的 XNUMX 亿股。

数字资产管理公司 Securitize Capital 前首席执行官威尔弗雷德·达耶 (Wilfred Daye) 表示：“2021 年，它变成了负值——你可以称之为寡妇制造者交易。” “两年来一直亏损。”

“流动性实际上相当差，也就是说，交易本身和你想退出时之间存在流动性脱节，”Daye 说。 “从纸面上看，它看起来很棒，但要退出却很难。”

Daye 表示，当该信托以溢价交易时，投资者可能需要 25% 的现金抵押品才能借入比特币，但一旦发行股票，投资者就可以将其重新抵押作为额外抵押品。从表面上看，这让投资者看起来他们的头寸被抵押了 125%。但是，流动性问题的出现是因为投资者将流动性较低的资产（比特币）换成流动性低得多的资产（GBTC）。

“围绕 GBTC 等资产的杠杆分层在使整个系统变得更加脆弱方面发挥了作用，”《加密货币现在是宏观》时事通讯的作者、Genesis 前市场洞察主管诺埃尔·艾奇逊 (Noelle Acheson) 表示。

GBTC 股价周二跌至 8.08 美元。今年他们的股价下跌了 76%。

还有其他复杂情况：贷方借出最初用于创建 GBTC 股票的比特币，然后将其用作抵押品以创建更多 GBTC 股票。纽约 Incrypture 创始人阿迪尔·阿卜杜拉利 (Adil Abdulali) 表示，一旦开始以折扣价进行交易，许多持有者就不想减记其投资，因此他们继续持有，希望折扣最终能够结束。制定加密货币投资策略。

“只要有溢价，就有足够的价值，如果有人拖欠贷款，GBTC 可以被出售，比特币也可以偿还，”Abdulali 说。 “但如果打折的话，那就没办法了。”

Grayscale 曾试图修复这一折扣，但徒劳无功，目前该折扣徘徊在 50% 左右。其中最主要的尝试是将 GBTC 转变为自己的 ETF，从而允许股票赎回。该公司正在起诉美国证券交易委员会，因为该委员会拒绝了其在这方面的多次请愿。监管机构表示，Grayscale 上市 ETF 的计划在防止欺诈和操纵方面做得不够。

Grayscale 目前正在考虑对多达 20% 的 GBTC 已发行股票进行要约收购，这一行动需要获得监管机构的批准。 Grayscale 首席执行官 Michael Sonnenshein 在周一致投资者的信中写道，要约收购计划需要获得 SEC 的批准，但他表示该机构“可能不会提供”。

根据 Bloomberg Intelligence 的数据，Grayscale 还面临着行业其他参与者的挑战，包括相对较高的 2% 年费，而整个美国 ETF 领域的平均年费为 0.54%。对冲基金 Fir Tree Capital Management 本月起诉 Grayscale，寻求信息来调查潜在的管理不善和利益冲突。 Fir Tree 声称该信托基金约有 850,000 万散户投资者，他们“因灰度的不友好股东行为而受到伤害”。

——在威廉·塞尔维的帮助下。

（添加了 GBTC 股价。之前的更新更正了第 15 段中对贷方的引用。）

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