FTX 和 Alameda Research 倒闭了悲惨的事件，但 DWF Labs 执行合伙人表示“从长远来看是好事”—

DWF Labs 管理合伙人 Andrei Grachev 表示，虽然加密货币交易所 FTX 及其附属机构 Alameda Research 的倒闭被认为让包括做市商在内的许多加密货币参与者处于最糟糕的境地，但这一事件可能有助于“淘汰那些在风暴中无法持续运营的公司。” 因此，未来“市场将更加健康”。

做市的艺术

除了淘汰弱者，安德烈·格拉切夫在对 Bitcoin.com News 问题的书面答复中建议，FTX 和 Terra 等主要加密货币行业参与者的倒闭凸显了采取保护用户措施的重要性。其中一项措施可供全球数字资产做市商使用，例如 DWF 实验室，就是所谓的拉高出货保护方案。该计划本质上是一种跨交易所的流动性管理技术。

同时，Grachev 还分享了他对做市商的误解以及中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所之间的做市差异等话题的看法。以下是管理合伙人对来自 Bitcoin.com 新闻的其余问题的回答。

Bitcoin.com 新闻（BCN）：您能否简要定义做市以及当用户在中心化交易所购买加密资产或在去中心化交易所出售加密资产时会发生什么？

安德烈·格拉乔夫 (AG)： 做市商创建流动性市场、报价订单簿（在订单簿中放置买入和卖出限价订单）并维持价差。简而言之——做市商创造可交易的市场。 [去中心化交易所] DEX（尤其是基于自动做市商的）在做市工具方面有点受限，但即使在这里 – 做市商在 AMM [自动做市商]池中保持足够的流动性水平并做一些为了在中心化和去中心化交易所之间保持相同的价格水平而进行的额外工作。

由于做市商根据给定的建议通过买卖价格之间的价差来赚钱，因此做市商会 [例如] 在 Coinbase 上以比 DEX 高出几个 [基点] (bps) 的价格出售代币，并出售DEX 上的代币比 Coinbase 上便宜几个基点。

BCN：您认为对做市的常见误解是什么？

AG： 这非常接近阴谋论：代币上涨时，做市商在抽水；当代币下跌时，做市商正在抛售。你知道当你买了东西然后它立即下降时的情况吗？相同。做市商查看了您的头寸并与您进行交易。

现实情况完全不同——做市商在双方（买入和卖出）上保持流动性并保持窄幅价差。更先进的还可以从订单簿中获取限价订单，以改善市场并增加有机交易量。

BCN：去中心化交易所和中心化交易所做市有区别吗？

AG： 我会稍微不同地划分它——基于订单簿的（它可能是 CEXes 和 DEXes）和其他的（只有 DEXes。它包括 DEXes 上的 AMMs 和 Uniswap V3 上的集中流动性）。

基于订单簿的交易所允许做市商使用不同的订单类型（限价、立即或取消、市场等）来创建市场并提供或从订单中获取流动性。

AMM 的灵活性要低得多，因为交易发生在流动性池中。 AMM 面临的最大挑战是通过根据需要增加或减少流动性来维持 DEX 与其中心化交易对手相同的价格。他们还不断监控大型掠夺性交易以减轻其影响。

集中流动性类似于AMM，但它允许交易者和做市商决定提供流动性的价格范围。与 AMM 相比，它提供了更多的灵活性，但它仍然不如基于订单簿的平台灵活。

鉴于先进的做市商使用他们的专有系统进行操作，包括 DWF Labs 在内的大多数做市商都通过基于区块链交易和 AMM 状态以及集中流动性池模拟的虚拟订单簿与 DEX 进行交互。

BCN：FTX 和 Alameda Research 的崩溃对做市商有何影响？市场如何应对加密流动性危机？此外，鲸鱼现在是否对大量交易持谨慎态度？

AG： 首先，所有适当的做市商都在 FTX 上拥有资金，因为无法避免在加密世界第二大交易所进行交易。其中一些受到严重影响并倒塌。许多其他人现在正经历着艰难的财务状况。

总的来说，这是一个非常悲伤的事件，但从长远来看是有好处的。市场正在淘汰那些在风暴中无法持续运营的公司。因此，市场将更加健康。

关于鲸鱼和交易量，我们观察到场外交易 (OTC) 市场上有很多活动，因为自崩盘以来交易所流动性急剧下降。例如，在 10 美元的卖单之后，过去只看到 [a] 12-500,000% 价格下跌的相同代币现在甚至无法吸收 100,000 美元的卖单，而价格不会暴跌 60-70%。

幸运的是，市场正在复苏。自 2023 年 XNUMX 月开始，我们就开始看到这种积极的动态。

BCN：一些项目创始人有这样一种观念，即流动性不是市场的功能，而是营销的功能。事实上，一些创始人认为，确保他们的代币有足够的买家和卖家就足以解决他们的流动性问题。这些断言有多正确？

AG： 这是真的，同时又不是真的。没有营销，流动性是一种不活跃和人为的。如果没有人交易或交易很少，这将促使做市商正确预测价格偏差，他们需要增加点差以维持可接受的风险水平。这可能会导致死亡螺旋——利差变得更糟，交易量进一步下降，从而导致更糟糕的利差。

在另一种情况下，假设一个项目完全依赖有机贸易商。这是可能的——比特币在没有任何做市商的情况下开始，它很好。但重复这种成功可能具有挑战性。

交易者进入市场并拥有广泛的可用于交易的代币。如果我们谈论的是一个发展中的代币——即使有良好的营销，它也可能有一个薄弱的市场结构。为什么？因为与做市商相比，有机交易者是根据自己的愿景而不是量化模型进行交易的。这使得价差更大，执行速度更慢，因为零售订单必须相互匹配，而不是由做市商立即买卖。例如，DWF Labs 的市场份额占许多代币交易量的 40-70%，如果我们从这些市场中删除我们的配置，交易量将会崩溃。

BCN：一些市场参与者已经采用了所谓的暴涨和暴跌保护。您能否简要解释一下这是怎么回事，以及做市商如何利用它来确保参与者在极端价格波动的情况下是安全的？

AG： 如果我们排除真正剧烈的事件，例如 FTX 或 Terra LUNA 市场崩盘时抛售压力巨大且无人能助，我们会看到做市商通过跨交易所的流动性管理来减轻价格行为。在 99% 的情况下，拉高或抛售是在特定交易所执行的，然后作为瘟疫扩展到其他场所。如果不是那么戏剧化，可以通过固定特定交易所的价格来防止瘟疫。如果它不起作用，做市商会让价格发现有机地发生，并在价差周围保持相关的市场深度。

BCN：从表面上看，做市似乎就像智能手机行业，所提供的产品似乎无法区分。那么做市商如何从竞争中脱颖而出呢？

AG： [做市商可以提供一个简单的机器人来建立订单簿的时代已经一去不复返了。做市商在市场中扮演着重要的角色。我们是不可见的，但如果没有我们，市场效率会低得多，价差也会大得多。

我还相信，一个合适的做市商也是一个合适的合作伙伴、顾问，有时甚至是投资者，他们可以利用他们的知识以及与交易所、基金和投资组合公司的关系来推动项目并让它成长。 DWF Labs 仅以这种方式与项目建立关系，不仅充当做市商，而且充当合作伙伴。正如你所说，这就像智能手机行业，但即使在智能手机行业也只有一个苹果。

BCN：据说很多项目都对在熊市推出代币持谨慎态度。这是真的吗（如果是这样，这是否有意义）？

AG： 每个硬币都有两个面。在牛市期间，一个项目可能会以巨大的估值筹集资金，在高市值的交易所上市，并被市场进一步推高。一旦市场转为看跌，大多数此类项目就会崩溃。很难生存并满足投资者的期望，尤其是当实际情况远远落后时。

与牛市相比，熊市有一些美。是的，确实筹集资金更复杂，估值通常更小。但是当一个项目小盘上交易所的时候，极有可能被市场推动，然后稳定下来。然后考虑到该项目在一切都以低估价出售时进入市场，市场只能逆转到看涨模式——这将推动该项目上涨并为其提供更多成功机会。

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特伦斯·辛瓦拉（Terence Zimwara）

Terence Zimwara 是津巴布韦获奖记者、作家和作家。他撰写了大量关于一些非洲国家的经济困境以及数字货币如何为非洲人提供退路的文章。