加密货币交易所将目光投向了沉睡的期货行业

美国期货行业变化缓慢，多年来其足迹集中在较少的公司周围。 截至 2022 年 61 月，期货商品交易商 (FCM) 的数量为 64 家，而 2017 年为 116 家，2012 年为 171 家，2007 年为 XNUMX 家。FCM 是可以在衍生品交易所进行交易的专门公司。

这种整合大部分是在 Gary Gensler 的监督下由监管驱动的，他现在是美国证券交易委员会 (SEC) 的掌舵人。 Gensler 在 2009 年至 2014 年期间领导商品和期货交易委员会 (CFTC)，该委员会是衍生品行业的主要监管机构。 现在，随着芝商所的推出
芝商所
2017 年的比特币期货和随后几年的其他加密期货和期权合约，加密衍生品在美国站稳脚跟，并验证了机构对加密期货交易有稳定兴趣的假设，今年推动了高达 6.7 亿美元的日交易量。 今年到目前为止，芝商所加密期货未平仓合约——用于支持期货交易活动的资本——在 2 亿美元至 7 亿美元之间。

这个蜜罐引起了加密交易所的注意。

水中的血

在过去 18 个月里，总部位于巴哈马的 FTX 的美国子公司 FTX.US 被上市巨头 Coinbase（纽约证券交易所代码： COIN)，并由 CBOE 交流说明了芝商所加密货币成功的消息是如何迅速传播的。 这些公司加上加密交易所 Kraken、Gemini 和 Coinbase 希望在零售层面普及加密衍生品交易。

他们更大的目标之一是看到美国在加密货币永续合约和期货市场——两种衍生品合约——今天在加密货币交易所 Binance 和国外不受监管的交易所进行交易。

美国加密货币交易所是幸运的，主席 Rostin Behnam 领导下的 CFTC 传达给国会 今年年初，该机构要求资金在监管加密货币衍生品之外发挥更大作用。 该机构显然希望有能力处理这个不断发展的行业。

煤矿里的金丝雀

这些地盘争夺战现在正在公开化。 2022 年 XNUMX 月 FTX.US 修改公司的 CFTC 许可证并获得授权向零售客户提供保证金衍生产品的提案现在正等待 CFTC 批准。 通俗地说，这些合约将让 Robinhood 类型的投资者借入资金，对比特币或以太币等资产的未来价格走势进行杠杆押注。 回报可能是可观的，但风险也可能如此。

许多传统期货行业强烈反对目前构成的这一特定提议，并将其视为一种特洛伊木马，让 FTX.US 有余地在任何资产类别中寻求增长，而不仅仅是加密货币。

XNUMX 月份围绕该提案的两场战斗中的第一场发生在上周。 FTX 的首席执行官 Sam Bankman-Fried 出席了众议院农业委员会，并与总部位于芝加哥的 CME 集团、总部位于亚特兰大的洲际交易所 (ICE) 和期货行业协会 (FIA) 的首席执行官一起出席了会议。

CME 集团首席执行官特里·达菲（Terry Duffy）明显愤怒，在他最初的五分钟证词中，他坐在离 Bankman-Fried 仅几英寸远的地方，对 FTX.US 提案进行了抨击：

“在不只是削减成本措施的创新虚假主张下，FTX 提出了一种风险管理清算制度，该制度将给美国金融体系注入重大的系统性风险。”

在最初的齐射之后，达菲几乎使用了委员会提出的每一个问题，给出了为什么 FTX.US 提案是一个坏主意以及为什么 CFTC 不应该进行（而且国会不应该让它进行）的多种原因对其监管期货活动的任务的解释类型。 Duffy 先生的语气显得急切而警觉，而 Bankman-Fried 的语气则显得沉着冷静、实事求是。

CME 集团提出并在听证会上大部分时间得到 ICE 和 FIA 支持的一些具体观点包括：

• 在没有 FCM 帮助的情况下交易所板载客户的直接面向投资者的模式对消费者不利（尽管 CME 集团承认它也曾采用相同的模式，直到据报道它被 CFTC 命令放弃）
• 客户在达到追加保证金通知时自动清算对投资者不利，并可能加剧连锁抛售
• FTX.US 至少有一个支持提供商在需要时提供流动性，但该安排缺乏明确性或该实体方面的约束性承诺
• 该提案存在分析缺陷，表明其在遵循所谓的金融市场基础设施原则 (PMFI) 的风险管理和合规实践方面缺乏彻底性

反对该提案的反对清单很长，反映了传统金融公司和倡导团体在 11 月 40 日截止日期前在 CFTC 网站上的评论信中提出的内容。 大多数机构评论信都很短，一到四页。 芝商所的评论信属于自己的类别，长达 XNUMX 多页。

相反，CFTC 收到了来自散户用户的数百封信函——其中大多数支持该提案——以及许多机构的支持信函，例如加密货币交易所 Gemini、贸易公司 Susquehanna、Virtu 和 DRW
DRW
和投资公司软银。 支持该提案的论点赞扬了以下内容：

• 直接面向投资者是好的和可取的
• 每秒 24/7/365 检查充足资金的风险管理方法比当前的解决方案更能应对市场风险，它让监管机构可以随时查看风险敞口
• 自动清算已经过实战测试并按预期工作
• 更多选择——芝商所在美国拥有事实上的加密货币衍生品垄断地位——是一件好事，也是需要的
• FTX.US 提案中包含的自由市场数据非常棒，因为数据对大多数交易所来说都是大生意（CME 集团 152 年第一季度收入为 1.3 亿美元，数据收入为 1 亿美元）； 有了免费数据，就有更大的透明度和平等的洞察力

在接下来的 25 月战斗中——美国东部时间 9 月 30 日上午 4:00 到下午 XNUMX:XNUMX 的现场 CFTC 圆桌会议——学者、行业参与者和其他人将能够表达支持和反对该措施的声音。 我们预计 CME 集团和志同道合的成熟期货公司和倡导团体会做出更大努力，要求在提案实施前不批准该提案，或至少有条件地批准，并提出更多限制和要求。

在明天的听证会前夕，芝商所发言人重申 “福布斯” Duffy 的一些听证会评论称，“FTX 正在提议一种‘风险管理精简’的清算制度，这将给美国金融体系注入重大的系统性风险。” 此外，他们补充说，该提案的批准将导致从清算的衍生品市场中移除高达 170 亿美元的吸收损失资本，“更重要的是”它将消除共同风险和市场参与者资本要求的模型。 FTX 尚未回应置评请求。

关键精华

CFTC 尚未决定是否会支持 FTX.US 的提议，并欢迎所有反馈，但正如所述，它在“数万小时”内与 FTX.US 进行了接触并交换了超过一千份文件。萨姆班克曼弗里德上周表示委员会正在认真对待该提案。

这种变化的前景可能是芝商所如此强烈反对该提议的原因。 达菲在闭幕词中向农业委员会成员和主席大卫斯科特 (D-GA) 分别提出的请求揭示了一种罕见的绝望程度。 将其称为对 CME 当前模式的生存威胁并不为过。 另外一点，加密货币交易所的账面上有数百万零售客户，而 CME 集团没有，但有成千上万的零售客户通过 FCM 在 CME 集团平台上积极交易。

达菲的回应也让我们知道，并非一定是 FTX.US 旨在瓜分芝商所经营的领域。 任何类似公司都可以使用可以授予 FTX.US 的相同更广泛的许可证。 因此，这些公司将与 CME 集团竞争，但与 CME 集团相比，对用户的限制更少，成本更低，如果它不以实物方式回应，这将导致大量客户转向这些新进入者。

上周，芝商所明确表示，如果采用 FTX 提案，它也将采用没有 FCM 的直接面向投资者的模式。 然而，鉴于其以机构为重点的设置，它需要在客户入职和客户服务等领域做出一些重大改变和投资。