为什么 2022 年的“加密货币冬天”与之前的熊市不同

现在每个加密货币投资者口中的两个词无疑是“加密冬天”。

自 2 年大规模反弹的高峰以来，加密货币今年遭受了残酷的打击，价值损失了 2021 万亿美元。

比特币 世界上最大的数字硬币，从 70 月的近 69,000 美元的历史高点下跌了 XNUMX%。

这导致许多专家警告称，长期熊市被称为“加密冬天”。 上一次此类事件发生在 2017 年至 2018 年之间。

但是，最近的崩盘与之前的加密货币衰退有所不同——最近的周期以一系列事件为标志，这些事件因其相互关联的性质和商业策略而在整个行业中蔓延。

早在 2018 年，比特币和其他代币在 2017 年急剧攀升后急剧下跌。

当时市场充斥着所谓的首次代币发行，人们将资金投入到左、右和中间出现的加密货币企业中——但这些项目中的绝大多数最终都以失败告终。

“2017 年的崩盘很大程度上是由于炒作泡沫的破裂，”加密数据公司 Kaiko 的研究主管克拉拉·梅达莉告诉 CNBC。

但当前的崩盘始于今年早些时候，原因是宏观经济因素，包括导致美联储和其他中央银行加息的猖獗通胀。 这些因素在上一个周期中不存在。

比特币和更广泛的加密货币市场一直以与其他风险资产（尤其是股票）密切相关的方式进行交易。 比特币发布了它的 今年第二季度十多年来最糟糕的一个季度. 同期，以科技股为主的纳斯达克指数下跌超过 22%。

市场的急剧逆转让从对冲基金到贷方的许多业内人士措手不及。

萨塞克斯大学金融学教授卡罗尔·亚历山大 (Carol Alexander) 表示，另一个不同之处在于，在 2017 年和 2018 年，没有大型华尔街参与者使用“高杠杆头寸”。

可以肯定的是，今天的崩盘和过去的崩盘之间存在相似之处——最重要的是新手交易者遭受的巨大损失，他们被高回报的承诺引诱进入加密货币领域。

但自上次主要熊市以来，情况发生了很大变化。

那么我们是如何来到这里的？

TerraUSD，或 UST，是一种算法稳定币，一种加密货币，应该与 美元. 它通过 由算法控制的复杂机制. 但 UST 失去了与美元挂钩的机制，导致 其姊妹令牌月神也崩塌.

这给加密行业带来了冲击波，但也对接触 UST 的公司产生了连锁反应，特别是对冲基金三箭资本或 3AC（稍后会详细介绍）。

“在经历了一段巨大的增长之后，Terra 区块链和 UST 稳定币的崩溃是出乎意料的，”Medalie 说。

由于中心化借贷计划和所谓的“去中心化金融”或 DeFi（区块链上开发的金融产品的总称）的出现，加密货币投资者建立了巨额杠杆。

但本轮与上轮的杠杆性质不同。 量化交易公司 Cambrian Asset Management 的首席执行官 Martin Green 表示，2017 年，杠杆主要通过加密货币交易所的衍生品提供给散户投资者。

当 2018 年加密市场下跌时，散户投资者开立的头寸在交易所自动清算，因为他们无法满足追加保证金要求，这​​加剧了抛售。

“相比之下，导致 2 年第二季度被迫抛售的杠杆是由投资收益的加密货币零售存款人提供给加密货币基金和贷款机构的，”格林说。 “从 2022 年开始，基于收益的 DeFi 和加密货币‘影子银行’出现了巨大的增长。”

“由于没有谨慎评估信用风险和交易对手风险，因此存在大量无抵押或抵押不足的贷款。 今年第二季度市场价格下跌时，基金、贷方和其他人因为追加保证金而被迫抛售。”

追加保证金是一种投资者必须投入更多资金以避免借入现金进行交易的损失的情况。

无法满足追加保证金要求导致进一步蔓延。

苏塞克斯大学的亚历山大说，最近加密资产动荡的核心是众多加密公司暴露在容易受到“攻击”的风险赌注中，包括 terra。

值得通过一些引人注目的例子来看看这种传染是如何发挥作用的。

摄氏，一家为用户提供超过 18% 收益的公司，用于将他们的加密货币存入该公司， 上个月暂停为客户提款. 摄氏的行为有点像银行。 它将把存入的加密货币以高收益借给其他玩家。 其他玩家将使用它进行交易。 从收益中获得的利润将用于偿还存入加密货币的投资者。

但当经济不景气袭来时，这种商业模式受到了考验。 摄氏继续面临流动性问题，不得不暂停提款以有效阻止银行挤兑的加密版本。

“寻求高收益的玩家将法定货币兑换成加密货币，他们使用借贷平台作为托管人，然后这些平台使用他们筹集的资金进行高风险投资——他们怎么能支付如此高的利率？”亚历山大说。

最近变得明显的一个问题是加密货币公司有多少相互依赖贷款。

三箭资本 (3AC) 是一家专注于新加坡加密货币的对冲基金，一直是市场低迷的最大受害者之一。 3AC 曾接触过 luna，在 UST 倒闭后蒙受损失（如上所述）。 这 “金融时报” 上个月报道称，3AC 未能满足加密货币贷方 BlockFi 的追加保证金通知，并已清算其头寸。

然后是对冲基金 拖欠超过660亿美元 Voyager Digital 提供的贷款。

其结果是， 3AC陷入清算 和 申请破产 根据美国破产法第 15 章。

三箭资本以其对加密货币的高杠杆和看涨押注而闻名，这些押注在市场崩盘期间被撤消，突显了这种商业模式是如何受到打击的。

传染继续进一步。

当航海者数码 申请破产，该公司透露，它不仅欠加密货币亿万富翁 Sam Bankman-Fried 的 Alameda Research 75 万美元，还欠 Voyager 377 亿美元。

更复杂的是，Alameda 拥有 Voyager 9% 的股份。

“总体而言，2 月和第二季度对于加密市场来说是非常困难的，我们看到一些最大的公司的崩溃在很大程度上是由于风险管理极差以及最大的加密对冲基金 3AC 倒闭造成的蔓延， ”凯子的勋章说道。

“现在很明显，几乎每个大型集中式贷方都未能妥善管理风险，这使他们遭受了单一实体倒闭的传染式事件。 在更广泛的市场崩盘之后，3AC 几乎从每家贷款人那里获得了他们无法偿还的贷款，从而在客户大量赎回的情况下引发了流动性危机。”

目前尚不清楚市场动荡何时会最终平息。 然而，分析师预计，随着加密公司难以偿还债务和处理客户提款，未来还会有更多痛苦。

CoinShares 研究主管 James Butterfill 表示，下一个倒下的多米诺骨牌可能是加密货币交易所和矿工。

“我们认为这种痛苦将蔓延到拥挤的交易所行业，”巴特菲尔说。 “鉴于这是一个如此拥挤的市场，而且交易所在一定程度上依赖于规模经济，目前的环境可能会凸显更多的伤亡。”

即使是老牌玩家也喜欢 Coinbase 受到市场下滑的影响。 上个月，Coinbase 解雇 18% 的员工 以降低成本。 美国加密货币交易所最近交易量随着数字货币价格下跌而崩溃。

同时，依赖专业计算设备在区块链上结算交易的加密矿工也可能遇到麻烦，Butterfill 说。

他在上周的一份研究报告中说：“我们还看到了矿工据称没有支付电费的潜在压力的例子，这可能暗示着现金流问题。”

“这可能就是我们看到一些矿工出售他们所持股份的原因。”

矿工所扮演的角色付出了沉重的代价——不仅是为了设备本身，还为了保持他们的机器全天候运行所需的持续电力。