以太坊应该像科技股一样被估值——Deep Dive

考虑到这些天我花了多少时间在加密货币市场的水域中航行，我认为现在应该整理一下我的想法 以太币 到一处。 毕竟是第二大 加密 在世界上。

如果不出意外，几年后回顾这篇文章可能会很有趣，届时它无疑会像美国经济学家保罗克鲁格曼在 1998 年对互联网的看法一样：

您是否正在寻找快速新闻，热门提示和市场分析？ 立即注册Invezz时事通讯。

互联网的发展将急剧放缓……大多数人彼此无话可说！ 到 2005 年左右，很明显互联网对经济的影响已经不比传真机的影响大了。

公平地说，也许克鲁格曼真的看好传真机？

随便。 让我们在这个我们称之为以太坊的奇怪而奇妙的东西上洒一些数字墨水。

我持有以太坊

首先，我持有一些以太币。

它从来都不是我投资组合的一大块； 在过去的几年里，它大多徘徊在 5% 左右。 所以，你可能会认为我的观点有点不偏不倚——或者至少，在平衡和衡量的家庭（即互联网）上的某些东西可能接近于不偏不倚。

在之前的爆发式增长中，我的 ETH 曾短暂跃升至我投资组合的 10%，甚至 15% 大关，但在大多数情况下，我很快就将其减少了。 另一方面，ETH 对奇怪的肮脏日子并不陌生，因此它也跌至远低于我的 5% ——但在大多数情况下，它已经徘徊在 5% 大关附近。

根据 Twitter 的说法，只有区区 5% 的持股量让我成为了婴儿潮一代。 然而，根据传统投资者的说法，5% 让我成为叛逆的 Z 世代。 去搞清楚。

以太坊是技术

我有...... 广泛写作 关于比特币。 我相信这是人类所见过的最迷人的资产之一，就其无与伦比的两极分化和迷惑能力而言——而且我们以前从未见过这样的事实，无论好坏。

比特币具有严重的宏观影响。 无论您是否相信它会成功，它的目标都是实现价值存储并提供政府控制货币的替代方案。 金钱与国家的分离。

另一方面，以太坊与比特币没有任何共同之处。

网上流传着一句话：“ETH就是钱”。 老实说，我不确定这甚至意味着什么。 对我来说，比特币就是钱（或者它可能是，为了外交）。 然而，以太坊是 技术。

以太坊是开发人员的游乐场，可以在这里构建去中心化的应用程序，希望能够颠覆各个行业。

截至上个月的 Merge 更新，它运行的共识机制与比特币完全不同，比特币仍然使用工作量证明（即“挖矿”——这种做法经常因其能源消耗而引起争议）。  

以太坊的这个底层框架允许在其之上构建各种各样的项目。 区块链游戏平台、DeFi 协议、与 NFT 相关的初创公司、售价数十万美元的卡通猴子——名单不胜枚举。  

如果我必须简单地描述以太坊，我会将它描述为为去中心化经济提供动力的超级计算机，任何人和每个人都可以使用这台计算机来开发程序——它的目标是成为另一个去中心化世界的心脏。

但这不是钱。

去中心化金融和 NFT

NFT 就是这些应用之一。 在大多数情况下，它们让我感到厌烦。

这个概念很酷。 一种可以交易的独特数字代币——这里有各种各样的含义。 你可以将债券、非流动性现实世界资产（如房屋）或任何东西代币化。 但是 col 概念是否值得以目前的形式为它们支付数千美元？

最著名的当然是艺术。 互联网匿名者将卡通猴子作为他们的头像，他们为此支付了数千美元。 这可能使我成为婴儿潮一代，但这根本不会引起我的兴趣。 我宁愿右键单击保存东西并将钱花在一些冰淇淋或其他东西上（最好是玛格南薄荷糖，一种真正被低估的宝石）。

但这既不是这里也不是那里。 以太坊允许建造这些东西。 当然——在我看来很多都是愚蠢的，而 NFT 是最让我困惑的。 但这只是以太坊上提供的一种此类应用程序。

在我看来，更有趣的是 DeFi。

以太坊是去中心化金融 (DeFi) 的所在地，这是一个新兴行业，旨在通过消除中间人来彻底改变我们的传统金融体系。

DeFi 生活在银行、政府和机构的职权范围之外，是一个纯粹的点对点系统，旨在简化效率、降低费用并颠覆传统银行业。 在过去的十年或两年里，后者几乎没有经历过令人怀疑的大规模颠覆，在这段时间里，世界上几乎所有其他行业都被技术颠覆了。

当然，信用卡很好。 但这更多 形成一种 我们使用银行业务而不是底层管道本身。 国外的银行转账仍然需要多个工作日的等待，而且通常是一笔肮脏的外汇费用。 抵押贷款申请可能需要几个月的时间。 与大型机构相比，零售业的利率仍然不合时宜。

以太坊通过这种新的去中心化金融概念，旨在解决所有这些问题。 一个纯粹的去中心化系统。

只是这不是真的。

好吧，至少是去中心化部分。 这将我们带到下一部分。

集中化

我长期以来一直在写关于我认为在该领域对以太坊的去中心化程度的完全误解。

这种去中心化的谬误有三个不同的因素：

1. Stablecoins

首先是稳定币。

很大一部分以太坊是通过流行的稳定币发行人运行的，例如 圆 (USDC) 以及 系链 (USDT).

在所有这些不同的应用程序和协议中锁定的总价值的绝大部分以 USDC 和 USDT 计价。 这些是由中心化公司发行的稳定币，因此受到监管、审查以及立法者要求他们做的任何其他事情。

我懒得自己画这个，所以我从 Kaiko 那里偷了下图，它让我们深入了解中心化稳定币在以太坊上一些最大的去中心化交易所中的主导地位。

Uniswap 很受欢迎，仅 USDC 就有 66% 的掉期，76% 的掉期是集中式稳定。 Curve 和 Sushi 也不甘落后。 在去中心化金融的“去中心化”部分周围打一些逗号是否为时已晚？

如果平台上的大部分资金都以中心化硬币计价，以太坊如何中心化？ 简单的答案是，它不是。 尽管它是反加密货币，但美国政府可以根据需要轻按开关并关闭以太坊。

Tether 和 Circle 一再表明他们必须遵守规定。 他们过去冻结了与协议交互的钱包——最近的案例是关于 搅拌机龙卷风现金。 如果早上是大 Joey B Tether 或 Circle，那么当你喝完早上的咖啡时，以太坊基本上可能会被关闭（我指的是大乔伊 B，我指的是乔·拜登而不是乔·伯罗，尽管在这方面可能存在争议指出后者在管理我们所看到的这些经济“麻烦”方面会做得更好）。

加密货币之神和以太坊创始人 Vitalik Buterin 就这个问题发表了自己的评论，甚至在上个月假设以太坊的未来分叉可能由这些公司决定，这就是他们的影响力。

我认为在更远的将来，（中心化提供商决定以太坊方向的问题）肯定会成为更多关注的问题。 基本上，USDC 决定将哪个链视为以太坊这一事实可能成为未来有争议的硬分叉的重要决定因素。

Vitalik Buterin

这也是一个问题 我放 致 Tether 的首席技术官 Paolo Ardoino，当时他和我一起在 Invezz 播客 上周。 “在我们这边，我们不是来挑选获胜者的……如果不尊重权益证明，那将是一项自杀式的任务”。 

显然，Paolo 是对的——这就是 Tether 与市场其他部分一起“选择”股权证明区块链的原因。 然而，这一点值得一提的事实突出了以太坊的中心化程度。 如果有一个更有争议的分叉，接下来会发生什么？ 如果 Tether 手上有真正的决定怎么办？

Vitalik 甚至没有太多的解决方案来解决这个问题（如果它甚至是一个问题 - 但稍后会更多）。 “我能想到的最佳答案是鼓励采用更多种类的稳定币”，他说。 但这种情况是否发生在足够大的规模上是另一个问题——目前，没有不集中的大型可靠稳定币。

我并不是说这是好事还是坏事——我稍后会在我将 ETH 评估为投资时对此发表评论。 但就目前而言，这一段只是强调 ETH 是一个中心化系统的事实。 DeFi 可能以它的名义去中心化，但这只是为了展示，真的。

如果以太坊是去中心化的，那么我就像布拉德皮特一样踢足球 布鲁诺·吉马良斯.

2。 跑马圈地

以太坊上个月完成了期待已久的合并升级，从工作量证明升级到权益证明。

一劳永逸地切断比特币的脐带，从那一刻起，除了看似相同的价格路径之外，它与它的哥哥真的没有任何共同之处。

质押使 ETH 成为 很多 更加中心化——这正是比特币永远不会转向权益证明的原因（请记住，比特币需要去中心化以实现其替代的价值存储目标）。 事实上，工作量证明是去中心化的——对于比特币来说，考虑到它的目标，这一点非常重要。

我在一篇文章中写了关于合并含义的文章 深潜 上个月，所以我不会在这里深入重复自己（我已经这样做了）。 但简而言之，它需要 32 ETH 才能成为以太坊上的验证者。 这是一大笔零钱——大约 50,000 美元，这几乎足以给你的车加满汽油。

进入质押池。

我的以太坊被质押在币安上。 其他受欢迎的供应商包括 Coinbase（一家上市公司）、Kraken、火币等等。 我在下面绘制了前 4 名提供商的主导地位，只是为了好玩（请注意，Lido 是去中心化的，因此出于本次辩论的目的可以忽略）。

事实上，超过三分之二的验证者必须遵守外国资产控制办公室的规定——在上面的例子中，该办公室审查了 Tornado Cash。

这是一个很大的数字。 你知道当 51% 的网络被控制时会发生什么吗？ 是的——它很容易受到恶意攻击。 因此，根据定义，我们正处于美国政府可以监管、审查或控制整个以太坊区块链的地步。

还记得 Vitalik 本人关于集中稳定币供应商对以太坊未来方向产生“重大”影响的引述吗？ 在这种情况下，很难想象美国政府也能做到这一点吗？

（侧边栏——Lido 在 ETH 质押中的绝对主导地位并不健康，不管它的去中心化主张如何）

3. 节点

以太坊在节点上运行。 节点是连接到其他运行以太坊软件的计算机的客户端软件。 它一起形成了一个网络。

唯一的问题是，这些节点都托管在集中式数据服务器上。 好吧，不是全部。 但排名前三的提供商占以太坊托管节点的 70% 以上。 您可能会认出一些有问题的名称：亚马逊 (48.9%)、谷歌 (10.8%) 和 Hetzner (10.8%)。

我画了一个可爱的小饼图来说明这一点。

但中心化可能不是坏事

对，所以我们明白了。 以太坊比通常报道的要集中得多。 这是客观的（相信我，兄弟），上面的图表说明了一切。

但是主观性出现的地方——我预计有些人会不同意我的观点，所以请随时联系我，因为我很想讨论——我并不一定认为这听起来像不祥之兆。

这可能是一件好事——至少对于以太坊的价格而言。 这听起来有点荒谬和难看，但在我看来，以太坊最乐观的情况是它继续被中心化实体/国家利用，提供了一个 受监管的智能合约区块链。

哈哈。 这当然不是一个浪漫的愿景。 但请耐心等待——不要把厨房水槽扔给我。 让我解释一下我从哪里来，因为你对我抛出这些肮脏的词感到畏缩：“受监管”和“集中”。

当以太坊在 15 月 XNUMX 日切换到权益证明时^th 2022 年，它放弃了之前作为唯一工作量证明区块链的独特地位（或者至少是唯一一个希望颠覆主流金融的大区块链）。

现在可能需要 - 事实上，在查看 Tornado Cash 等类似产品时，它可能已经被要求 - 遵守州法规。

它甚至可以将自己推销为“反加密”加密货币，与监管机构合作，成为更叛逆和去中心化的区块链（以及耗能、ESG 敏感的工作证明比特币）的亲 ESG 战斗人员）。

我们可以看到 ESG 更多地进入股市，“比特币沸腾海洋”的辩论就像 2022 年的锁定笑话一样令人厌烦（我上周真的去了一个喜剧节目，其中一个表演做了 5 分钟的搞笑片段是她“在自己的客厅里参加 Zoom 会议迟到了”）。

无论如何，以太坊。

由于汽油费很高，并且通过 EIP-1559 升级在所有交易中销毁了 ETH，以太坊作为一种资产在这种情况下将大幅升值，因为它需要用于链上的所有东西。

以太坊已经建立了令人难以置信的强大网络效应，只有比特币胜过。 在查看真正的 Proof-of-Stake 竞争对手时，其他任何一个 (卡尔达诺, 波尔卡圆点, 索拉纳 - 你可以继续前进）值得一提 - 以太坊是一个自己的联盟​​。

更重要的是，即使汽油费保持高昂，也不会是什么大不了的事，因为这只会让零售和小客户定价过高。 那么谁在乎世界上的 Solanas 是否继续让以太坊因费用而感到羞耻呢？

我在过去的分析中将以太坊称为“精英的区块链”，但如果它完全成为反派并接受这个角色呢？ 保持高昂的汽油费对于转移大量资金的州或大型机构无关紧要。 更重要的是，高昂的费用和燃烧将使 ETH 的价格继续上涨。

加密世界可以使用恶棍。 也许以太坊就是其中之一？

我们可以像股票一样评估以太坊吗？

从基本面来看，以太坊实际上在很多方面都比比特币更接近股票，我认为比特币是一种商品（或者至少是一种商品的尝试）。 我不为 SEC 工作，但我什至认为它是一种证券。

因此我对它的评估类似于评估 我可以买的股票. 类似的思考过程。 只是在风险范围内更进一步。

首先，看供给。 股票——主要是通过回购——通常会随着时间的推移而减少。 虽然现在评估以太坊是否会变得通货紧缩或轻微通胀还为时过早，但动态供应率与股权相似。

上述通胀率可能会下降——就像股票的通胀率一样。 我读了一个有趣的研究 亚德尼网 最近在调查股票供应，这真的让你思考。 这里的相似之处让人想起 ETH——或者肯定比黄金、比特币或其他商品更是如此。

用比特币？ 供应量实际上是用代码编程的，最终供应量为 21 万比特币，预计将在 2140 年达到。这是它像商品一样的最大原因，而不是在其短暂的历史中已经经历了几次变化的以太坊– 类似于股票下跌的变化，回购等。

这就是为什么我不理解将 ETH 描述为货币的原因。 它不是。

现在判断比特币是否会实现其货币/价值存储目标还为时过早，此外——这篇文章是关于以太坊的（并且已经迅速变成了一部小说）。 但稀缺性的基本原理至少为它提供了通过价值储存视角进行分析的框架。

黄金也是如此——假设你没有在你的后院发现一堆黄金，它的供应相对有限，每年开采的数量有点一致。 但是，一旦以太坊从工作量证明转变为权益证明，就不再需要像比特币或黄金那样进行实际投资来开采它。

要赚钱，你需要这种投资。 不幸的是，你需要伤害环境，因为这就是能源的运作方式。 一旦以太坊从维持外生成本（通过工作量证明的能源）转变为内生成本（质押），资产的结构就完全改变了。 它变成了一种证券，更适合被视为股权。

就像我说的，以太坊不是钱。 是技术。 这完全没问题——事实上，这比没问题要好。 以太坊是世界领先的智能合约区块链，拥有令人难以置信的网络效应，让其他 Proof-of-Stake 竞争对手感到羞耻，而它转向 Proof of Stake 对其作为智能合约区块链的长期健康状况非常看好。

它现在为持有该资产提供了收益，消除了能源批评，并处于有利地位，可以利用“支持 ESG”的说法——甚至可能与比特币正面交锋，作为 OG 加密货币的对立面。 这场能源辩论——本质上归结为（我保证双关语）的问题，即开采比特币的环境成本是否值得比特币提供的价值。

“金矿开采是一种浪费，但这种浪费远低于将黄金作为交换媒介的效用。 我认为比特币的情况也是如此。 比特币实现的交易所的效用将远远超过用电成本。 因此，没有比特币将是净浪费。”

那就是中本聪，作为比特币的创造者，他可能不是这个问题上最公正的声音。 但他提到黄金是否值得开采它的成本是一种总结。

以太坊转向股权证明引发了这场辩论。 进入 ESG 爱好者，潜在的 tpo 会规范这个坏男孩，并像反派一样拥抱它。 股权证明的举动也消除了它曾经有过的任何（远程）机会。

但这不是批评，它只是将其置于与比特币和黄金不同的类别中。 这正是它应该在的地方，因为这不是 ETH 的战斗。

我什至 写在这里 在合并之前，我觉得以太坊的质押收益率可能成为构建 DeFi 的无风险利率。 通过汽油费和质押，ETH 将为整个生态系统提供动力。 凭借以太坊的巨大网络效应——用户数量有望随着生态系统的发展而继续增长——ETH 有一个真正的用例。 这太棒了。

为什么我这么刻薄？

这些都不是特别令人愉快的。 作为一个对货币和国家分离的假设（即比特币）以及这种替代现实和社会会是什么样子的宏观影响着迷的人，我对在个人层面上分析以太坊并不那么兴奋。

然而，我仍然很感兴趣——并且仍然可以从投资的角度对其进行评估。 就像我说的，我也是一名投资者——所以我认为，如果卡片失灵，这种奇怪的技术会引起轰动。 我所说的一切可能有点悲观和令人失望，但就 ETH 作为资产的财务估值而言，我将其视为看涨理论。

ETH 以 f**k 的形式集中。 这可能会让浪漫主义者失望一点，但如果你只是关心你的银行余额，那不一定是坏消息。

它与比特币无关。 它也与商品或货币无关。 以太坊是一种证券——与股票市场上的股票不同。 现在是世界开始像对待一个人一样看待它的时候了，而不是坚持认为它是一种去中心化的资产或某种新的“货币”。

Web3、NFT、模因

就像我上面说的，NFT 不是我的难题。

模因也让我感到厌烦。

至于 Web3，这个乌托邦式的白日梦就是现在——一个白日梦。 这些游戏比 PlayStation 1 游戏更糟糕，“代币化”根本不需要代币化的东西已经不是一个笑话，而且这些“元界”协议和代币中的许多都是妄想的金钱攫取，以某种方式把羊毛拉到眼睛上在大流行期间有太多容易上当的交易者。

但是忘记这一点。 愚蠢和暴涨暴跌会被冲走——见鬼，他们中的很多人已经有了。 以太坊正在继续建造这个游乐场，让任何人和每个人都可以在上面建造。 不要判断它，因为其中一些建筑商正在使用它来快速赚钱。

机会在这里很重要，而 ETH 提供了机会。

ETH 是可以构建生态系统其余部分的游乐场，如果这种去中心化革命能够站稳脚跟——肯定有一些糟糕的游乐场设计师，但这并不意味着建造游乐场的概念是不好的（我实际上去了最近去了阿姆斯特丹，和一个朋友讨论了游乐场设计师的工作有多酷。我最喜欢的“游乐场作品”总是带有绳索的小攀岩墙，可以让自己站起来。我没有清醒的讨论） .

评估

但我们无法回避这样一个事实，即以太坊上的很多噪音就是——噪音。 这将其推向了根本无法证明的价值。

但是，嘿，在大流行期间，我们不是都变得有点傻吗？ 杰罗姆击中了那台打印机，就像没有明天一样，资产全面膨胀。 以太坊可能会从 74 年底接近 5,000 美元的高点下跌 2021%，但股票也下跌。 纳斯达克下跌 35%。

加密货币世界失去了自身的运行，部分由从未经历过“真正”熊市的人口主导，自大金融危机以来，全球资产价格几乎无差别地上涨。

但随着以太坊的总市值超过 50 亿，没有人为这个估值辩护。 事后看来这很容易，但当时也有很多人这么说——资产在 2020 年 2021 月至 XNUMX 年 XNUMX 月之间增加了 XNUMX 倍，这并不是一个微妙的价格变动。

在经济衰退并且打印机重新打开之前，我们将落后和连枷。 目前，我仍然期待一个 相当炎热的冬天 整个经济，因此很难说服自己进入这些水平。

尽管我很担心，但我目前正在购买股票和更多经过验证的长期投资——这只是基于我的长期视野和对短期波动的容忍度。 但我的加密货币分配（本质上只是比特币和以太坊）不会在短期内占用我投资组合的大部分。

结束语

我不希望我在这里写的内容被视为对以太坊的抨击。 毕竟，我拿着东西。

这是一项迷人的资产； 一项突破性的技术，它对破坏中心化世界的许多令人沮丧的事情产生了影响。

但是，重要的是不要陷入去中心化的圣经演讲，它主张一切事物的代币化、所有中心化实体的死亡以及月球的 ETH。 这个概念很性感； 诱人的白日梦。 但就是这样，现在一切都是树皮和咬。

加密空间中有很多垃圾（或者对你们美国人来说是垃圾）——在以太坊上也是如此。 整个资产价格通过 COVID 大幅上涨，现在我们看到了相反的情况，因为流动性被从系统中吸走以试图遏制这种我们称之为通货膨胀的野兽。

那，以及每个人都对一切感到沮丧的事实。

但我喜欢我关于以太坊有可能成为一个中心化金融网络的理论，其中一些低效率的问题可以得到解决。 当然，这有点令人沮丧——而且远没有去中心化的梦想世界那么性感，“ETH 就是金钱”，NFT 统治乌托邦的画面，许多加密货币牛市都在抒情。

 但我只是不明白这是怎么发生的。

这是一个权益证明区块链，其中绝大多数交易都是使用集中式稳定币进行的，并通过集中式托管节点由集中式权益池验证。 监管者来了，人们。

但是，如果 ETH 继续保持其作为顶级 TVL 区块链的地位，保持巨大的网络效应，并继续构建其平台以促进实际价值，同时与这些监管机构合作，这项新技术实际上可以发挥作用。

有点像人们如何押注苹果、微软和 Netflix 等科技股。 这实际上是关于技术——当然还有估值。

所以 ETH 不是钱； 它不是商品。 这是一只科技股。