看涨的 4 个理由……以及我们可以看到另一条腿下跌的 5 个理由

在顽固的多头和顽固的空头都很容易找到的时候，我对整个市场特别是科技行业都有相当矛盾的感觉。

一方面，我认为——在考虑到估值、某些宏观趋势以及各种公司和行业特定的增长驱动因素之后——许多股票现在在中长期内呈现出有吸引力的风险/回报。

另一方面，我认为——在考虑到一些资产仍然存在的陡峭到泡沫的估值以及许多人似乎仍未完全理解的宏观/货币逆风之后——市场可能会在之前开始再次洗牌尘埃落定。 如果不是在九月，那么在接下来的一两个月。

以下是一些看好一些股票目前所呈现的长期风险/回报的理由，以及一些看跌市场在未来几个月内可能表现的理由。

看涨的理由

1. 许多估值（在科技和其他领域）现在相当低

根据摩根大通 市场指南，小盘价值股和成长型股票的平均市盈率现在都远低于 20 年的平均水平，后者比截至 30 月 31 日的平均水平低约 XNUMX%。

同样，许多被视为周期性股票（因此被认为特别容易受到衰退风险的股票）的市盈率较低。 在科技领域，这一群体包括许多芯片股和在线广告公司，尽管其中许多公司具有长期增长驱动力，因此授予它们与石油公司或银行等类似的估值非常值得怀疑。

最后，有很多被淘汰的成长型股票（云软件公司、互联网市场等）拥有远期每股收益和/或 电动汽车/销售倍数 这远低于他们在 2017 年或 2018 年的运动水平。

二、大宗商品价格持续下行

可能是由于美元走强、国际宏观逆风（稍后会详细介绍）和投机交易平仓，石油、钢铁、铝、小麦、铜、木材和其他各种重要商品的价格现在远低于近期高点。

此外，过去两年需求激增的许多消费品的价格 已经降温. 这包括二手车价格（尽管相对于 Covid 之前的趋势线仍然相当高） 已经下降了 从五月开始。

如果它继续下去，缓和商品/商品通胀会显着提高众所周知的经济软着陆的可能性。 鉴于油价下跌对消费者信心和通胀预期的影响，油价下跌尤为重要。

3. 经济表现好于许多人此前担心的情况

尽管通胀对低收入消费者的可自由支配支出造成压力，但消费者总支出（得益于仍然​​健康的消费者资产负债表、强劲的就业市场和 财富效应) 并没有太大的动摇。

同样，尽管科技和零售等行业出现了一些裁员和支出削减，但仍有不少公司渴望招聘和支出，因为 就业数据 开车回家。

宏观状况可能从这里开始恶化——例如，如果油价再次飙升或海外宏观问题开始对美国经济产生更大的影响。 但就目前而言，情况看起来并不像几个月前许多人担心的那样黯淡。

4. 高管评论仍然相当积极

在经历了好于预期的财报季之后，全球 2000 强公司的高管们仍常常对业务趋势持谨慎乐观的态度。

银行和支付公司的高管报告称，信用卡/借记卡支出总体上保持健康。 同样，尽管提供非必需消费品和服务的公司有时会报告低收入消费者的需求下降和折价，但他们通常没有报告需求大幅下降。 一些人表示（在油价下跌和股市企稳的情况下）需求在过去几个月有所改善。

在科技领域，高管们在上周举行的花旗和 Evercore 会议上发表的评论总体上是不错的。 虽然有公司特定问题和/或暴露于疲软的消费硬件市场的公司发表了谨慎的评论，例如英特尔（INTC) , 希捷 (STX) 和康宁 (GLW更多），微软等公司的高管们的情绪更为乐观（MSFT) , 应用材料 (AMAT) , 意法半导体 (STM) , 现在服务 (现在) 和爱彼迎 (荷兰银行）注册公司

可能会有更多短期疼痛的原因

1. 许多大盘股估值（在科技和其他领域）仍然处于高位

尽管表明小盘股被低估，但摩根大通的市场指南也表明，截至 22 月 20 日，大盘成长股的平均市盈率比其 31 年平均水平高出 XNUMX%。

在科技领域，人们仍然可以在云软件公司和电动汽车/清洁能源公司以及少数互联网和芯片公司中找到市值超过 10 亿美元的公司的高估值。 在科技之外，人们可以找到不少大型消费必需品、非必需消费品、工业和医疗保健行业的公司，这些公司的收入可能实现个位数增长 复合年增长率 在接下来的几年里，但它的前瞻市盈率仍然在 20 多岁，甚至更高。

所有这一切都让人想起“漂亮的五十”在 1960 年代末和 1970 年代初。 当时和现在一样，一批被视为无懈可击的蓝筹股的精选大盘股成为拥挤交易并获得了丰厚的估值。 虽然历史永远不会完美重演，但在通胀飙升和美联储收紧政策的情况下，很难忽视 1973 年和 1974 年，Nifty XNUMX 的估值是如何迅速回到地球的。

2. 投机过剩依然存在

Meme 股票交易员仍然渴望赌博，因为最近涉及 AMTD Digital (AMTD) 和床、浴室及其他 (BBBY) 开车回家。 加密货币的总市值仍高于 1 万亿美元，其中很大一部分分布在数十种山寨币中。 在一连串的空头挤压之后，一长串严重做空的股票再次显示出离奇的估值。

如果在美联储烧钱而不是印钱的时候，我们对所有这些过剩都没有任何形式的清算，那将是一个相当大的情节转折。

3. 市场似乎低估了劳动力和服务业通胀的粘性

根据最新的就业报告，5.2 月份的平均时薪每年增长 XNUMX%。 虽然这种工资增长有利于消费者资产负债表和支出，但它也对通货膨胀做出了重大贡献，尤其是对劳动密集型服务而言。

重要的是，有理由认为劳动力/服务业通胀不会很快消失，这反过来又给了美联储在一段时间内保持鹰派态度的充分理由，即使其他领域的通胀降温。 虽然职位空缺仍远高于疫情前的水平，但 25-54 岁人群的劳动力参与率已回到疫情前的水平（其他年龄组的参与率仍略低于疫情前的水平）。 此外，劳动年龄人口的增长率 已经急剧放缓 和 生产力下降了.

尽管如此，市场似乎仍押注劳动力/服务业的高通胀不会持续太久。 两年 盈亏平衡通胀率 ——它代表了市场对未来两年的通胀预期，计算方法是从标准的 2 年期国债收益率中减去两年期通胀保值国债（TIPS）的收益率——仍然低于 2.7%，尽管每年8.5 月份 CPI 增长率为 XNUMX%，人们普遍预计至少在明年春天之前将保持高位。

时间会证明一切，但我认为，市场显然认为通胀将在 2023 年下半年回到疫情前水平，这可能与它在 2021 年大部分时间里认为通胀将是暂时的、不需要美联储收紧政策一样被误导。

4. 量化紧缩（QT）才刚刚开始

30 月，美联储开始允许每月将价值高达 17.5 亿美元的美国国债和价值 60 亿美元的抵押贷款支持证券 (MBS) 从其资产负债表中剔除（通过不对收到的债务本金进行再投资）。 而在 35 月初，这些数字分别上升到 XNUMX 亿美元和 XNUMX 亿美元。

加息可能会在年底或 2023 年初停止。但随着 美联储的资产负债表 Jerome Powell & Co. 仍持有价值 8.8 万亿美元的资产——仅略低于 9 月份的高点 4.2 万亿美元，远高于新冠疫情前的 XNUMX 万亿美元水平，Jerome Powell & Co. 看起来准备逐步从金融体系中抽走大量流动性……并且这样做会给收益率带来上行压力，并抑制投资者在股票市场和其他地方的风险偏好。

五、中欧存在宏观风险

在严厉的 Covid 封锁的影响和来自疫情的后果之间 逐渐放气 经历了巨大的房地产泡沫，中国经济迎来了更好的日子。 尽管大规模的新冠疫情封锁可能不会持续到 XNUMX 月之后（预计届时习近平将获得第三个总统任期），但房地产泡沫似乎还有很长的路要走。

而至少在接下来的几个月里，欧洲的电力危机也是一个宏观风险因素，即使（在 潜在的政府行动 以及非洲大陆的高储蓄率）世界末日的预测看起来有些过头了。 就欧洲而言，该地区的宏观困境对美国公司的影响不仅与消费者和企业支出疲软有关，还与欧元相对于美元进一步下跌有关。

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