让苦苦挣扎的新兴市场债务市场陷入困境的 5 个原因

固定收益投资者在 2021 年承受着巨大的市值损失。对于许多新兴市场债券持有人来说，情况更糟。 新兴市场债券是今年迄今为止表现最差的资产类别之一。 景顺的艾维兹
新兴市场美元主权债券 ETF (PCY聚氯乙烯
) 今年迄今已暴跌 30%，而 VanEck 的 JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLC电子元器件
) 下降了近 16%。 很少有主权债务发行人幸免于难。

几种力量合谋造成如此广泛的痛苦。

美国的高利率

美国债券收益率是部分原因。 为应对不断加深的通胀压力，短期和长期利率飙升。 美国国债作为市场基准，其他主权发行人的债券收益率以美国政府债券的利差报价。 以美元计价的新兴市场债券表现逊于本币债券的原因之一是美国国债收益率大幅回升。

美国的 10 年期国债收益率在 2022 年翻了一番多，从 1.5% 上升到 3% 以上，给政府、企业和抵押证券的持有人造成了损失。 彭博巴克莱综合债券 ETF (AGGAGG
) 自今年年初以来已下跌超过 10%。 新兴市场债券投资者的很大一部分损失来自美国利率的变化。

美元走强的负面影响

美国收益率的上升以及避险资金的流入吸引了外国投资者投资美元资产。 今年以来，美元兑几乎所有货币都走强，交易价格接近数十年高位。 因此，许多发达市场和新兴市场的货币都徘徊在历史低点附近。

虽然这对那些出口驱动的经济体应该是有利的，但随着进口商品变得更加昂贵，它也会导致通货膨胀。 新兴市场发行的美元债券的投资者特别担心货币螺旋式下降。

新兴市场中央银行已通过收紧货币政策来应对过度压力，以解决疲软货币对国内价格的传导问题。此外，货币迅速走弱和外汇高度波动可能会导致经济严重混乱并破坏金融和政治稳定。

经济增长呈下降趋势

发达和新兴市场经济体正在放缓。 对经济衰退的担忧正在给大宗商品价格带来下行压力，尤其是铜等工业金属。 许多新兴市场经济体仍以出口为导向，对增长和商品价值的变化高度敏感。

即使增长前景恶化，各国央行也可能延长加息周期，将货币立场进一步推向紧缩区域。 俄罗斯入侵乌克兰后，大宗商品价格飙升，但由于预期全球需求放缓，大多数商品价格随后恢复到战前水平或进一步下跌。

一些新兴市场经济体出口下降导致贸易条件恶化，通常会导致外汇市场疲软，这有助于推高通胀，促使央行通过提高利率来应对。 新兴市场资产——包括债务和股票——通常在全球经济扩张而不是萎缩时表现更好。

全球信用利差扩大

新兴市场债务不仅有利率成分，还有信贷成分。 与 AAA 级的美国政府债券不同，大多数新兴市场国家的债券被评为低投资级 (BBB) 级或高收益级（BB 或以下）。

在一个资本配置者从一种资产类别转移到另一种资产类别以寻求以最小风险获得最高收益的世界中，新兴市场债券将在不断扩大的信用利差环境中受到影响。 巴克莱银行最近针对机构投资者的一份报告强调，相对于到期日和评级匹配的美国同行的相对估值仍然不受欢迎。 他们指出，从历史上看，新兴市场投资级债券与美国公司债券相比更为丰富，而新兴市场高收益债券并不像美国同行那样便宜。 尽管新兴市场债券已重新定价，但其他一切也已重新定价。

地缘政治风险升高

市场上总是存在地缘政治风险。 投资者在评估金融资产时会考虑这些风险。 当投资者对他们没有预见到的事情感到惊讶时，波动性就会飙升。 俄罗斯入侵乌克兰就是一个例子。 冲突的风险正在增加，但很少有分析师和投资者认为冲突会如此迅速升级并导致全球能源危机。

国际贸易地图正在重新绘制，其结果将对新兴市场国家的经济和地缘政治产生持久影响。 与不确定性相比，投资者更擅长应对风险。 目前，俄罗斯局势的不确定性造成了一系列可能的结果，投资者要求更高的风险溢价来解释潜在的负面和“尾部”结果。 新兴市场债务，尤其是来自直接受战争影响的国家的债务，极易受到这种不可预测的力量的影响。

美国利率市场的波动

以 MOVE 指数衡量的美国国债市场隐含波动率已攀升至 2020 年春季大流行引发的恐慌以来的最高水平。创纪录的隐含波动率和已实现波动率已蔓延到新兴市场债券，引起投资者要求更高的风险溢价。

根据巴克莱银行的数据，风险规避、资本外流以及利率和外汇波动导致新兴市场 10 年期本地债务市场（以 13 个国家的样本衡量）的一个月实际波动率跃升至略低于美国国债波动率的两倍. 这一水平接近大流行初期的高峰。 巴克莱认为，推动新兴市场固定收益承压的是美国利率的变化，而不是美国国债收益率的水平。

通过更详细地研究几个国家，可以突出新兴市场债务市场的动荡：

乌克兰

乌克兰的挣扎是显而易见的：俄罗斯的入侵限制了贸易，扰乱了日常生活并破坏了经济增长。 形势如此严峻，以至于该国正在寻求推迟偿还外债。 基辅希望在 15 月 XNUMX 日之前与债券持有人达成协议，其中涉及冻结两年的付款。

债券持有人抛售了他们的持股，使乌克兰成为表现最差的美元主权债务发行国之一。 乌克兰有大约 25 亿美元的未偿外债，因此它是一个相当大的发行国。 其 2028 年到期的美元债券收益率为 58%，交易价格约为 20 美分，低于 XNUMX 月俄罗斯入侵前的高于面值。 尽管国际支持，乌克兰债务持有人预计将在重组中大幅削减。

哥伦比亚

哥伦比亚的债券市场因左翼政府的选举及其取消新的原油勘探计划而受到影响。 原油占该国出口的30%以上。 佩特罗总统还寻求扩大社会项目并对富人征收更高的税收。 投资者也进行了投票，打击了当地货币和美元债券的价格。

7.25 年到期的 2050% 本币债券价格已从年初的 86.1 跌至目前的 57.1，债券持有人的回报率为 33%。 2050 年债券的收益率现在为 13%，高于 8.5 月份的 6%。 外国投资者的情况更糟。 哥伦比亚比索兑美元贬值了 10%。 货币疲软和接近 150% 的通胀率促使央行在 XNUMX 月底加息 XNUMX 个基点。

由于美国利率上升和信用利差扩大，哥伦比亚以美元计价的债券价格下跌。 BB 级票面利率 6.125% 于 2041 年到期的债券已从 78 月份的 103 美分跌至 8.5 美分。 该债券的收益率现在为 5.85%，高于 21%。 持有人的年初至今按市值计算的损失为 XNUMX%。

哥伦比亚债务正受到各个方面的打击：增长放缓、政治动荡、美元走强以及信用风险溢价普遍扩大。

匈牙利

匈牙利是世界上表现最差的本币债券市场之一。 由于接触俄罗斯天然气，惠誉称其为最脆弱的欧洲国家之一。 该国外汇储备水平低，经常账户扩大。 13.8 月份核心通胀年率升至 200%，促使央行在本月早些时候加息 9.75 个基点至 15%。 与欧盟在法治问题上的持续争端威胁着未来的资金来源。 福林的贬值压力导致对美元贬值 XNUMX%。 显然，目前匈牙利面临很多不利因素。

经济和政治的不确定性导致债券投资者奔跑。 3% 的 2041 年本币债券已从 78 美分兑美元汇率跌至今年的 51 美分。 情绪的好转需要稳定福林和解决困扰整个欧洲的能源危机。

主权新兴市场债务投资者正在舔舐伤口，等待导致债券市场遭受破坏的外部环境出现好转。 当这些力量减弱时，新兴市场的压力也应该减弱。