美联储早就应该改变理念——第二部分

这周我有短片 在 NRO 回应 Bill Dudley 的彭博专栏， 美联储在 2023 年会出什么问题？ 因为很多事情都可能出错，所以本专栏作为 第二部分.

NRO 的文章有两个要点。 首先，美联储不应再将经济增长视为敌人。 增长本身不会导致通货膨胀。 其次，有充分的证据表明美联储不再将货币政策建立在菲利普斯曲线的基础上，菲利普斯曲线是通货膨胀与失业之间的假设权衡。

它还指出，我们经济学家倾向于把事情复杂化。

幸运的是，就在我将成品发送给 NRO 时，劳伦斯·萨默斯 (Lawrence Summers) 竭尽全力证明我是对的。 从 一些热带地区萨默斯告诉彭博电视，他很高兴美联储终于接受了他对通胀的看法。 他特别欣慰 美联储现在明确承认将会 “需要增加失业率以遏制通货膨胀”，并且“权衡不是在失业率和通货膨胀之间，而是在失业率和失业率水平之间” 根深蒂固 通货膨胀。”

根深蒂固的通货膨胀通常是指通货膨胀比其他情况下持续时间更长，因为人们预计价格会继续上涨。 也许萨默斯另有所指，但它无视所有理由，也无视过去两年中无数公开声明，认为美联储现在才开始意识到管理通胀预期的重要性。

而不管， 正如我在 NRO 文章中指出的那样，现在存在关于这种假定的通货膨胀-失业权衡的负面经验和证据的世界。 充其量，这两个变量之间可能存在一种不稳定的短期逆相关关系，一种依赖于不同时期不同经济因素的关系。

即使存在这种关系，也并不意味着货币政策可以有效地利用它。 （你知道有多少企业主解雇人 因为 美联储上调利率目标？ 充其量，对就业产生的任何影响都需要时间。）

坚持关系本身的问题，这是摘自 2020 年 NBER 论文 试图找到“谜题”的底部，这个谜题是普遍认为失业与通货膨胀之间缺乏反比关系：

失业率从 5-2006 年的 07% 以下上升到 10 年底的 2009%，并在过去几年回落到 4% 以下。 这些波动与战后美国经济经历的任何波动一样大。 相比之下，通货膨胀率一如既往地稳定，核心通货膨胀率几乎总是在 1% 到 2.5% 之间，除了在大衰退最黑暗的时期出现短暂的低于 1% 的情况。

这个片段是冰山一角。 它遗漏了二战后早期（预滞胀) 关于假定权衡的辩论，而且它不会触及通货膨胀“坚持“ 辩论。 后一个问题指的是，对于 至少 大缓和时期，不可能使用失业率——或任何其他宏观变量—— 改善通货膨胀预测。 该 预测通货膨胀的最佳方法是使用 “天真的预测”，即“在任何时候，明年的通货膨胀率都将与去年相同”。

这些都不是秘密，而且 我的 NRO 作品 链接到承认这些问题的美联储官员的其他研究和声明。 （对于任何对如何使用模型来证明有兴趣的人 is 反比关系， 这是 2013 年 NBER 的论文.)

货币政策的一个更实际的问题——我在 NRO 的文章中遗漏了一个问题，尽管 Bill Dudley 的文章很好地证明了这一点——与衡量总体价格水平有关。 达德利 认为 “到 2023 年，商品价格通胀可能会低于其基本趋势，”美联储将不得不集中精力“控制服务通胀”。

问题是美联储只能努力减缓整个经济的信贷增长。 因此，在实践中，遵循达德利的处方需要让信贷变得更加昂贵 每个人 （并让人们失业）希望服务部门的价格下降。

这种情况与美联储当时面临的情况非常相似 通货膨胀开始上升 四月2021 以及它所面对的 2022年底. 也就是说，只有少数支出类别经常推动整体价格上涨的大部分。 这种现象基本上使美联储处于试图减缓经济中整体信贷流动的境地，因为例如，汽油价格异常高。 这是一个明显的问题。

至少，它应该是。 但 许多经济学家, 包括达德利, 似乎可以很好地压制 大家的 希望它只影响那些价格飙升异常高的行业。

绝对没有理由相信这种方法会奏效，尤其是在短期内，尤其是在大流行病政策推动价格变化的情况下。 美联储根本没有针对特定行业的特别好的定价权。 货币政策是一种生硬的工具，面对供应冲击驱动的价格变化，它是无能为力的。

积极的一面是，最近的通胀事件证明了美联储根本不应该以价格为目标的许多原因。

即使是通胀目标制的支持者也必须承认，以能源价格、服务或食品行业的短期变动为目标并不等同于以通胀为目标。 根据这些变化实施货币政策在理论上或实证上都没有什么意义，并且与美联储目前对其授权的公开解释相冲突。 （美联储将价格水平称为“消费者购买的商品和服务价格的广义衡量标准。“）

如果美联储根据其中一些想法制定政策，将会取得更好的结果。 例如，如果美联储根据增长确实存在的想法调整其立场，政策结果会更好 不能 导致通货膨胀，物价水平 应该 在条件允许的情况下下跌，货币紧缩应该是 避免 在负供给冲击期间，货币政策通常能做的就是影响长期 公称 经济价值。

这种转变会 要求美联储更加被动，因此美联储拒绝转向这样的框架是有道理的。

不过，与此同时，比尔·达德利问题的答案—— 美联储在 2023 年会出什么问题？ – 仍然是“一切”。