Kohl's 的决定性时刻

上周的星期四， 科尔 致股东信，反对激进投资者 Macellum Advisors 运动 为零售商董事会增加新董事. Macellum 目前持有 Kohl 约 5% 的股票，是一群试图将公司私有化的激进投资者之一。 一月科尔士 保留高盛公司. 作为顾问，以响应 Macellum 发起的激进运动。

所有激进求婚者的一个共同主题是，他们据称意图“提取更大的股东价值”，同时从首席执行官米歇尔·加斯 (Michelle Gass) 自 2018 年 31 月以来一直领导的战略重建中挑起“路线修正”。XNUMX 月 XNUMX 日^st 信中指出：“Macellum 正在宣传一种不断变化的叙述、错误的主张和破坏价值的提议，所有这些都揭示了一种鲁莽和短期的方法，不利于推动长期、可持续的价值。”

周四晚些时候，Macellum 回应这封信，表示对科尔的“不准确和误导性”的信函感到失望，但并不感到惊讶。 “我们坚信，如果 Kohl's 最终摆脱当前董事会的束缚并交到正确的人手中——无论是在公共市场还是私人市场，它都可以成为巨大价值的源泉，”一位发言人在 给 CNBC 的一份声明.

信

在例外情况下，信中指出“XNUMX 月份，董事会（包括 Macellum Advisors 的指定人员）开始了“与提交了对 Kohl's 感兴趣的迹象的选定投标人进一步接触的过程，包括协助进一步的尽职调查，这可能会创造机会改进并改进提案。” 简而言之，我们正在追求“与 Macellum 不同的道路”。

除了科尔决定“停止约会”Macellum 信 向股东明确说明为什么董事会认为 Macellum 不再是“理想的追求者”。 这封信谈到了过去的“Macellum 不一致”，并指出：

• Macellum 要求大量出售回租也可能会限制 Kohl 探索为股东创造价值的所有途径的灵活性。
• Macellum 在呼吁 Kohl's 分拆其电子商务业务前几个月就称赞全渠道方法是该行业的未来。
• Macellum 不惜一切代价仓促出售的做法表明，这是一种不符合 Kohl 股东最佳利益的短期方法。
• Macellum 批评 Kohl's 拒绝以每股 64 美元的价格收购该公司的要约（Macellum 曾表示 科尔的股票 每股价值 100 美元。）

对 Macellum 的进步感到很酷的不仅仅是科尔的领导。 威斯康星州参议员塔米鲍德温最近 致信 总部位于威斯康星州梅诺米尼福尔斯的 Kohl's 敦促该公司不要接受“任何提议售后回租、增加破产风险或危及数千名威斯康星州工人的工作和退休保障的报价”。

短期收益与长期价值

根据我的同事 沃尔特·勒布最近的报道，科尔显然有五家传闻中的求婚者，其中包括哈德逊湾公司 (HBC)、Sycamore Partners、Leonard Green & Partners、Starboard Value 和 Acacia Research Corp。

这场争执的核心是相信科尔的股票相对于其资产价值被低估了。 Kohl's 目前的市值约为 7.75 亿美元。 然而，一些人估计，仅其房地产价值就超过了 8 亿美元。 引起这些企业掠夺者煽动的另一个吸引力是广为人知的估计，即仅电子商务业务就可能价值不菲 的美元12亿元，是否应该分拆。 这种想法非常类似于汽车杂货店，保时捷的零件将在地下经济中产生大笔收入。 就像没有引擎的保时捷在开阔的道路上行驶一样无用，如果没有与商店统一的电子商务业务，科尔百货也会受到同样的阻碍。

几位追求者的批评者很快指出，他们本质上是房地产投资者。 在一个 优秀的罗宾报告播客 从1月XNUMX日星期五起^st，罗宾·刘易斯和雪莱·科汉 (Robin Lewis) 和雪莱·科汉 (Shelley Kohan) 都坚信他们（以及我和许多其他人）的信念是，激励一些活动家的是“短期的、纯粹的金融游戏，而输家将是客户”。 刘易斯和科汉认为，另一位追求者，哈德逊湾公司 (HBC) 的理查德贝克是一位“非凡的房地产大亨”，其中“所有道路都通向释放价值，或将资产货币化，包括分拆，或出售和回租房地产。”

被低估的股票策略

在同一个播客中，Robin Lewis 和 Shelley Kohan 也支持 Kohl 的董事会，他们认为 Macellum Capital Management 集团的首席执行官 Jonathan Duskin 着眼于短期，这与 Michelle Gass 一直在建立的长期战略价值背道而驰。 尽管达斯金继续鼓吹提升科尔的低股价，但他自己在最大化股东价值方面的记录并不出色。

三年前，也就是 1 年 2019 月 XNUMX 日，在 Macellum 收购了零售商 Citi Trends 的大量股份后，达斯金的公司发送了一份 措辞相似的字母 向他们的董事会表示：“Macellum 有大量资金投资于 Citi Trends。 Macellum 赚钱和股票价值大幅上涨的唯一方法是对董事会的现状进行重大改变。”

Macellum 与 Citi Trends “达成协议”，股价在 107 年 6 月 2021 日达到 1 美元的峰值。短短八个月后，股价暴跌，截至上周五，28.90 月 74 日，股价为 XNUMX 美元，下跌了惊人的 XNUMX 美元。其价值的 %。 很明显，达斯金并没有给花旗带来点点滴滴，更不用说确保零售时尚领域的长期股东价值了。

Kohl's 是否有双赢方案？

我过去一直批评 Kohl's，他们的长期可持续发展之路并没有得到保证。 但有充分的证据表明“Team Gass”正在取得进展。 他们正在计划到 850 年推出 2023 个丝芙兰单位，旨在“减少”其核心客户群的年龄，这一点是正确的，并且可能成为一项价值 2 亿美元的业务。 他们展示了与知名品牌时尚合作伙伴的持续增长，例如 Tommy Hilfiger 和 Calvin Klein，这也是有利的，他们计划开设超过 XNUMX 家较小的“城市商店”ala Target 也是如此。

Kohl's 的问题在于，虽然与 Macy's 和 JC Penney 相比，它们的表现似乎相当不错，但它们拥有庞然大物 Target，从整个中端市场百货公司的舞台上分一杯羹。 Target 在 Kohl's 所涉及的每个类别中都表现出色，并且在销售和为客人提供令人愉悦的高价值体验方面遥遥领先。

Kohl's 必须投入大量资金来升级其商店的装饰、照明和视觉营销，以吸引年轻、挑剔的消费者。 此外，虽然他们在发展自己的名牌时装业务方面做得很好，以增加利润并创造差异化点，但他们需要建立自有品牌，因为塔吉特已经熟练地做到了这一点。

无论谁赢得了科尔未来的争夺战（假设其中一位求婚者获胜），我都同意沃尔特·勒布和罗宾·刘易斯的观点，即科尔的长期可变性取决于允许 Michelle Gass 的团队“坚持到底”并为他们提供燃料“加快步伐”。