美联储正在猛踩刹车以遏制通胀——预计周三将再次加息 75 个基点——尽管美国经济正在吸风。 美联储引发的衰退现在看起来很有可能。
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大部分争论都集中在今年或 2023 年是否会开始衰退。越来越多的最及时的指标表明衰退迫在眉睫——如果不是已经到来的话。
虽然即使是轻微的衰退也可能导致超过 500 万个工作岗位流失，但短期内经济增长的倒退可能不是最坏的结果。 这将有助于缓解数十年来最大规模的通胀爆发，让美联储更快地结束加息。 这可能会避免更严重的衰退，这会打击企业利润并引发标准普尔 XNUMX 指数进一步大幅抛售。
然而，在任何经济情景下，如果没有美联储的更多痛苦，通胀担忧就不会消退。 失业率必然上升。 这可能会突然出现，也可能会持续到 2024 年，正如美联储低概率的“软着陆”预测所设想的那样。 因此，股市投资者应该对近期可持续反弹的前景持现实态度。
BCA Research 首席股票策略师 Irene Tunkel 在周一的网络研讨会上告诉企业客户，只要通胀仍然令人担忧，美联储的政策制定者就不太可能让股市暂缓。
“有人必须付出代价，”她说。 为了减轻对较贫困家庭的通胀“累退税”，美联储旨在通过反向财富效应来冷却需求，将大部分痛苦转移到“有钱的人，在市场上有钱的人”身上。
美联储衰退：现在还是以后？
最近的经济数据不乏危险信号。 251,000 月 16 日当周初请失业金人数升至 50 人。虽然处于历史低位，但已从 20 月的低点跃升约 XNUMX%。 嘉信理财首席投资策略师 Liz Ann Sonders 指出，之前的一些衰退是在索赔人数仅增加 XNUMX% 之后开始的。
与此同时，由于抵押贷款利率飙升，过去两个月新屋开工率暴跌 14%。 经通胀调整后的消费者支出 0.4 月下降 0.3%，超过了 XNUMX 月 XNUMX% 的增幅。 美国供应管理协会的制造业调查显示，XNUMX 月份新订单突然转为负数。
大多数经济学家一直在提高经济衰退的可能性。 然而，有一个重要原因是许多人认为它还有很长的路要走。 这 六月就业报告 显示雇主增加了超过预期的 372,000 个工作岗位。 如果就业和收入增长真的仍然强劲，那么经济可能不会很快让位。
就业市场：比看起来要弱
然而，仔细观察是有必要的。 回想一下，劳工处的住户调查显示，315,000 月份就业人数减少了 347,000 人。 调查显示，与 XNUMX 月份相比，工作人数减少了 XNUMX 人。
经济学家经常对不和谐的家庭读数持保留态度，因为样本较小且误差幅度大于雇主调查。 然而，“家庭调查往往会导致（雇主）就业人数出现在经济拐点附近，”桑德斯写道。
这可能是其中之一。 IBD 对财政部流入的分析发现，从工人工资中扣除的联邦收入和就业税的增长率一直在急剧下滑。 在截至 10 月 8 日的 7.5 周内，这些税收收入的增长率与一年前相比仅下降了 12%。 到 XNUMX 月中旬，这一比例从 XNUMX% 左右下降。
税收数据表明，劳动总收入——反映了整个经济体的工资、招聘和激励薪酬的增长——已经达到了一个拐点。 以实际价值计算，劳动收入现在正在减少。
在 DailyJobsUpdate.com 跟踪投资者预扣税款以发现此类拐点的马特·特里维森诺 (Matt Trivisonno) 告诉 IBD，他也看到了“令人讨厌的逆转”，这与所谓的强劲就业市场背道而驰。
Trivisonno 表示，他“预计 372,000 月份新增的 XNUMX 个工作岗位将在未来被修正。”
重新审视职位空缺
但是所有这些职位空缺呢？ 美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 在 XNUMX 月表示：“我不知道我们曾经为每个失业者提供两个职位空缺。”
此后，职位列表减少了 600,000 个，即 5%。 但情况只是在边缘发生了变化。 劳工部的最新数据显示，职位空缺为 11.3 万，失业人数为 5.9 万。
美联储官员的目标是让经济冷却到足以减少过剩的职位空缺并抑制工资增长，同时又不会引发大量裁员。
然而，由前财政部长拉里·萨默斯（Larry Summers）合着的彼得森国际经济研究所的一篇新论文从不同的角度描绘了这些职位空缺。 大量职位空缺仅部分反映了经济活动的水平。 高水平的工作转换也发挥了作用。 该论文认为，另一个更令人不安的因素是，经济在将工人与工作相匹配方面的效率降低了。 如果属实，劳动力市场可能会比接近半个世纪低点的 3.6% 失业率还要紧。
这一发现产生了两个不受欢迎的结论：自然失业率或非通胀失业率可能比美联储认为的高出一个百分点以上。 “如果失业率没有大幅上升”，降低职位空缺与失业工人的比例可能不会发生。
希望软着陆？
在政策制定者积极采取行动抑制通胀的所有美联储衰退谈话中，华尔街的一些人仍然认为鲍威尔公司可以实现软着陆。
石油和其他商品的价格已经大幅下跌。 这可能会将实际支出的小幅下降转化为小幅收益。 这种想法认为，如果通胀下降得足够多，就业市场也足够疲软，美联储可能会放慢脚步，然后在今年晚些时候暂停加息。 本周对美联储转向的预期引发了广泛的股市上涨。
然而，即使在软着陆的情况下，股市的近期前景也可能不会特别乐观。
“在我们软着陆的基本情况下，我们认为随着投资者评估经济和企业利润增长在美联储激进加息和实际消费者收入下降的情况下的持久性，股市将在很大程度上处于区间波动状态，”写道瑞银全球财富管理美洲首席投资官 Solita Marcelli。 “从历史上看，股市熊市通常只有在美联储开始降息或市场开始预期商业活动和企业利润增长重新加速时才会结束。 这两种潜在的上行催化剂都不太可能在短期内实现。”
标准普尔 500 指数盈利展望
如果就业市场和通胀疲软到足以让美联储提前结束加息，这对企业定价能力和利润意味着什么？ 摩根士丹利首席投资官迈克威尔逊认为，标准普尔 500 指数将在软着陆的情况下跌至 3,400 点。 他押注在需求低迷的情况下，通胀的降温幅度将远超预期。 这表明大幅下调盈利评级正在酝酿之中。
“由于通货膨胀，利润被夸大了。 现在它们将通货紧缩，因为我们将在许多不同的领域出现通货紧缩，”他在 12 月 XNUMX 日告诉 CNBC。
在威尔逊看来，相反的论点——标准普尔 500 指数的利润将保持坚挺——意味着“通胀将持续升温，定价能力将保持强劲。” 对威尔逊来说，“在我们已经看到需求破坏和消费者信心正在下降的环境中”，这似乎不太可能。
BCA 的 Tunkel 表示，分析师尚未下调他们对标准普尔 500 指数未来一年收益将增长约 10% 的预期。 在她看来，如果每股收益增长降至零，股票可能会再下跌 10%。
“收益可能是下一个牺牲品，”杰富瑞策略师 Desh Peramunetilleke 本月写道。 他指出，在过去的 17 次经济衰退中，每股收益平均下降了 10%。
标普 500 估值收缩
标准普尔 500 指数至少在 10 月中旬触底，这并非巧合，而 3.5 年期美国国债收益率飙升至接近 2011%，这是 500 年的最后一次水平。在很大程度上，标准普尔 24.5 指数的 10%从峰值跌至谷底反映了估值的压缩，因为投资者使用更高的无风险利率（XNUMX 年期国债收益率）将未来收益折现到现在。
截至周四收盘，标准普尔 500 指数的跌幅已比 17 月 4 日的峰值低 50%。 主要股指已收复其 XNUMX 日线，在美联储会议和一系列收益报告前获得动力。
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随着投资者为放缓或更糟的情况做好准备，最近 10 年期美国国债收益率降至 3% 以下，股票估值略有回升。 然而，在避开衰退和严重打击就业的软着陆中，美国国债收益率可能保持在当前水平附近。 这意味着即使在盈利前景疲软的情况下，估值方面的额外缓解也可能有限。
相比之下，瑞银全球经济与战略研究主管 Arend Kapteyn 在周二的电话会议上告诉记者，即使是温和的衰退也可能促使美联储将其关键利率一路下调至零。 他说，这将有助于“扭转最近几个月的流动性冲击”并重新提升股票倍数。
因此，股票估值的一个关键问题是美联储需要什么才能暂停并开始扭转政策收紧。
美联储枢轴或掉头
2018 年末，美联储最后一次同时双拳加息——通过加息和缩减资产负债表——只需要标准普尔 20 指数下跌 500% 就可以引发大逆转。 到 2019 年秋季，美联储再次降息并购买债券。
野村高级经济学家罗伯特·登特对 IBD 表示：“市场仍认为疲弱的增长数据将使美联储退缩。” 但“通货膨胀确实束缚了他们的手脚。”
在 18 月 4 日的一份报告中，Dent 和经济学家 Aichi Amemiya 提出了第四季度经济衰退的电话。 他们预计，一个“单一授权的美联储”——实际上已经放弃了最大化就业以遏制通胀的任务——将收紧金融状况，直到消费者和就业市场翻身。
野村经济学家预计美联储将在接下来的五次会议上加息，周三加息 75 个基点。 他们预计 50 月将加息 XNUMX 个基点，然后在 XNUMX 月、XNUMX 月和 XNUMX 月加息 XNUMX 个基点。
暂停可能会更快到来，但这将取决于通货膨胀。 登特指出，持鹰派立场的美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）曾表示，一旦通胀率降至 2.5%-3% 的年化率，可能会暂停加息。 这相当于每月通胀读数约为 0.2%-0.25%。
登特预计，美联储将继续量化紧缩政策，让债券在到期时从资产负债表中流出，直到政策制定者在 2023 年 XNUMX 月开始降息以避免更严重的衰退。
美联储政策滞后
最终很明显，通货膨胀已经见顶，现在正在下降。 这无疑是短期股市反弹的素材。 但没有理由认为 CPI 见顶必然意味着标准普尔 500 指数见底。
美国经济正在进入一条隧道，没有看到尽头的曙光。 尽管美联储采取了激进的鹰派姿态，但从芝加哥联储到高盛的一系列美国金融状况指数仍然显示，在经历了多年的宽松货币政策之后，股票和债券市场的状况仅接近中性。
这部分是因为美联储政策影响经济的时间滞后，部分是因为美联储的政策利率虽然上升迅速，但尚未达到经济学家认为的限制性水平。 此外，美联储才刚刚开始缩减其资产负债表。 到目前为止，它减少了约 36 亿美元，或 0.4 万亿美元总额的 8.9%。 但这一步伐将在 95 月份加快至每月高达 XNUMX 亿美元。
没有金发姑娘的场景
“我们看到通货膨胀在经济中根深蒂固，”高盛首席执行官大卫所罗门在 18 月 XNUMX 日的财报电话会议上表示。
尽管天然气价格已从峰值回落，商品价格已回落，但非能源服务通胀在 30 月份加速至 5.5% 的 57 年高位。 这涵盖了 XNUMX% 的消费者预算，包括与工资增长相关的租金和医疗服务等类别。
美联储可能需要更多时间和更严厉的药物来充分抑制这些价格压力。 或者，如果我们真的处于美联储主导的衰退的风口浪尖，它的发生速度可能会比预期的要快。 无论哪种方式，经济和就业市场都处于艰难时期。 股市投资者不可能完全幸免。
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资料来源：https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/?src=A00220&yptr=yahoo