值得溢价的黄金股票

我在 2012 年 2017 月首次将麦当劳公司 (MCD) 设为长期理念。在 2019 年 34 月平仓后，我在 54 年 500 月再次将麦当劳列为长期理念。从那时起，该股上涨了 310%，而此前的涨幅为 26%标准普尔 XNUMX 指数的收益。尽管表现逊于市场，但我认为该股今天的价值为 XNUMX 美元以上，上涨了 XNUMX% 以上。

麦当劳的股票有强劲的上涨空间，基于：

• 公司在充满挑战的环境中超越竞争对手的能力
• 公司优越的分销网络
• 公司在世界各地维护与文化相关的菜单的能力
• 从长远来看，下行风险非常有限，如果共识正确，则上行风险为 26% 以上

图1：长期创意表现：从发布之日到5/2/2022

在做什么

改进的运营能力： 正如在与大流行相关的停工期间所看到的那样 超过10％ 在美国倒闭的餐厅中，麦当劳卓越的运营使公司不仅能够在极具挑战性的环境中生存下来，而且能够通过改进的数字和交付能力来恢复。 1 年第一季度，麦当劳前六大市场的数字销售额占全系统销售额的 22% 以上，高于 30 年的 20%。此外，提供外卖服务的麦当劳餐厅比例从 65% 1 年第一季度至 80% 截至 1 年第一季度。

更多的市场份额收益： 在麦当劳 1Q22 财报电话会议中，管理层指出，该餐厅的核心汉堡业务和不断增长的鸡肉业务最近取得了市场份额增长。 1 年第一季度末，麦当劳在美国非正式外出就餐 (IEO) 汉堡市场的份额为 以上33％，比 2019 年大流行前的水平上升了一个百分点。

在 2021 年 XNUMX 月推出脆皮鸡肉三明治后，麦当劳在鸡肉三明治市场的份额提高了半个百分点。

高利润并保持这种状态： 麦当劳卓越的分销网络使公司能够经济高效地运营，同时提供始终如一的质量水平。 此外，该公司有很强的能力来满足世界各地不同文化偏好的菜单。 这不仅仅是将汉堡的名称更改为 皇家奶酪，而是制作具有当地吸引力的菜单，例如， 印度. 提供满足当地偏好的低成本、质量稳定的食品创造了一条巨大的护城河，使企业能够在全球范围内实现盈利增长。

公司盈利能力稳步提升，证明了其运营能力的实力。 在过去的二十年里，麦当劳将其投资资本回报率 (ROIC) 从 7 年的 2001% 提高到 17 年的 2021%。麦当劳过去十二个月 (TTM) 的投资回报率 (ROIC) 为 17%，远高于 10%图 2 中列出的对等组的平均 ROIC。

随着数字化和交付能力的提高，麦当劳有很多机会来提高其投资回报率。

图2：麦当劳与。 同行：NOPAT Margin、IC Turns & ROIC：TTM

在自己的联盟​​中： 到目前为止，麦当劳产生的自由现金流量 (FCF) 比任何同行都多。 根据图 3，在过去五年中的四年中，麦当劳产生的自由现金流量超过了其同业集团的自由现金流量总和。自 2017 年以来，该公司的累计自由现金流量已达到 28.2 亿美元（占市值的 15%）。 自 2017 年以来，仅麦当劳一家的 FCF 就比其同业集团的总和多出 1.3 亿美元。

图 3：自由现金流：麦当劳与。 合并同行组：2017 – 2021

什么不工作

通货膨胀可能会损害利润率： 通货膨胀正在推高整个经济的成本。 市场预计美联储和其他央行将收紧货币政策，这将导致经济放缓和可自由支配支出减少。 麦当劳能够将税后净营业利润 (NOPAT) 利润率从 32 年的 2020% 提高到 37 年的 2021%，这表明该公司在实施“战略性涨价”。 但是，如果提价过高、过快，该公司将面临疏远客户群的风险。 如果通胀继续上行，该公司可能会陷入较低的利润率。

地缘政治威胁全球运营模式： 在大流行之前，中国占全系统销售额的约 4-5%。 尽管 COVID 限制措施的激增导致 1 年第一季度在中国的同店销售额下降，但该公司计划在 22 年在中国开设 800 家门店。

由于俄罗斯在乌克兰的战争，麦当劳目前面临着全球政治紧张局势加剧的额外挑战。 作为回应，麦当劳已经关闭了其在这两个国家的所有餐厅，这些餐厅的总销售额占整个系统销售额的 2% 左右。 尽管 2% 的全系统销售额可能不会对公司的盈利能力产生重大影响，但占麦当劳全系统销售额比例较高的国家/地区的政治紧张局势可能会对业务产生更大的影响。

要求溢价的企业： 由于市盈率 (PE) 为 25，使用传统指标的投资者可能会认为麦当劳在当前水平上过于昂贵。 与近年来高涨的股票相比，麦当劳等具有独特持久商业模式且盈利历史悠久的公司的股票值得溢价估值。 麦当劳的股票可能并不“便宜”，它可能不会让投资者的投资回报类似于 meme 股票，但在充满不确定性的市场中，以目前的估值，MCD 仍然提供上行空间，下行风险非常有限。 在这个不确定的市场中获得一点安全是值得付出的代价。

股票有 26% 的上涨空间

麦当劳的市净率 (PEBV) 为 1.3，这意味着该股票的定价是让利润从当前水平增长 30%。 下面我用 我的反向贴现现金流 (DCF) 模型 分析对麦当劳股票价格情景中未来现金流增长的预期。

在第一种情况下，我假设麦当劳：

• 从 35 年到 37 年和
• 收入增长 3%（与 2022 - 2024 年共识复合年增长率 +4% 相比），到 2036 年每年复合增长。

该 脚本, 麦当劳的 NOPAT 在未来 2 年以每年 15% 的复合增长率增长，而今天的股票价值为 246 美元/股——与当前价格持平。 作为参考，麦当劳过去五年的 NOPAT 年复合增长率为 8%。

股价可能达到 310 美元或更高

如果我假设麦当劳：

• 在 2021 年至 37 年保持 2022 年 NOPAT 利润率为 2036%，以及
• 到 4 年，收入以 2022% 的复合年增长率（等于 2024 – 2036 年的共识）增长，然后

股票值得 今天310美元/股 – 比当前价格高 26%。 在这种情况下，麦当劳的 NOPAT 在未来十年以每年 4% 的复合增长率增长。 如果麦当劳的 NOPAT 增长更快，该股还有更大的上涨空间。

图 4：麦当劳的历史和隐含 NOPAT：DCF 估值情景

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰写任何特定的股票，行业，风格或主题方面均未获得任何报酬。