微软 (MSFT) 以近 69 亿美元现金收购视频游戏巨头动视暴雪 (ATVI) 自 XNUMX 月份首次宣布以来一直受到严格审查。 但至少一家华尔街研究公司表示，该交易极有可能在不久的将来完成。 我们倾向于同意。 虽然持有微软的 Club 会根据当前的市场价格为 ATVI 的股票支付高额溢价，但这家科技巨头总是准备好为动视暴雪的“使命召唤”和“魔兽世界”等热门游戏付出高昂的代价。与其备受推崇的“光环”特许经营权和 Xbox 游戏机相得益彰。 批准这种规模的交易也将有利于整个股市，因为它可以发出一个信息，即拜登政府并未对所有并购关闭。 Wedbush 本周将 Activision Blizzard 添加到其最佳创意列表中，并指出它相信微软对 Activision Blizzard 的收购极有可能在未来六个月内完成。 当然，由于在美国需要清除大量监管障碍，因此时机很困难 和国外。 Wedbush 的分析师认为，微软将愿意做出让步，例如“在未来十年内在 PlayStation 游戏机上提供‘使命召唤’”。 一般来说，交易会被阻止是因为允许交易通过会导致市场集中度过高，从而扼杀竞争。 监管机构还认识到，任何一个行业的参与者减少都可能导致价格上涨和缺乏创新，从而损害消费者的利益。 确定反竞争风险 监管机构确定潜在反竞争风险的一种方法是通过所谓的 Herfindahl–Hirschman 指数 (HHI)。 该指标试图量化市场集中度，并可用于计算合并或收购进行时该份额的情况。 这不是最终的结果，但仍然值得考虑。 该指数从接近零到 10,000 不等。 低 HHI 表示市场竞争激烈，而高 HHI 表示由较少的参与者控制。 真正的垄断在 10,000 的规模上达到顶峰。 根据司法部网站，“机构通常认为 HHI 在 1,500 和 2,500 点之间的市场是适度集中的，而认为 HHI 超过 2,500 点的市场是高度集中的。” 此外，他们指出，根据司法部和联邦贸易委员会发布的横向合并指南，“在高度集中的市场中将 HHI 提高 200 多点的交易被认为可能会增强市场支配力。” 计算一个行业的 HHI 值非常简单：您只需将每家公司的市场份额平方，然后将这些值相加即可。 例如，在一个由四家公司组成的行业中，每家公司的市场份额均等为 25%，则 HHI 将为 2,500。 公式是 25 2 +25 2 +25 2 +25 2 总共 2,500。 对于一个拥有三个参与者的行业，一个控制 40%，另外两个控制 30%，则总数为 30 2 30 +2 40 +2 3,400。 将这种方法应用于视频游戏行业，很难看出监管机构如何根据历史优先顺序阻止交易。 根据 Newzoo 最近的一份报告，收入最高的 10 家游戏公司占市场的 65%，总销售额为 126 亿美元。 据此推断，整个市场约为 194 亿美元。 最大的是中国的腾讯，约占 17% 的份额，前 10 名中最小的是 Sea Limited，约占 2% 的份额。 这意味着其他 35% 的市场是由市场份额等于或低于 2% 左右的公司组成的。 为简单起见，假设另外 17 家公司各占 2% 的市场份额，这样我们就达到了 100% 的市场份额。 （我们知道可能有数百甚至数千名小玩家构成了另外 35%。 包含的玩家越多，HHI 结果越低。 因此，我们的方法更加保守，将市场分成 17 个额外的参与者，其份额几乎等于 Sea Limited 的份额。）这意味着 HHI，按市场份额数量的平方计算，然后将所有 27 家公司加在一起，将低于 650。 这远低于该公式所认为的高度集中市场的 2,500 门槛。 如果 Microsoft-Activision Blizzard 交易成功，并且将两家公司的市场份额集中度结合起来，HII 将略高于 700。 显然，基于 HHI，很难以不这样做会为微软提供游戏行业的垄断力量为由阻止这笔交易。 可能的监管、法律障碍 然而，最近监管机构试图从其他方面考虑权力，不仅是市场份额，还有更难以量化的影响力。 现任联邦贸易委员会主席莉娜·卡恩 (Lina Kahn) 对几乎所有组合都持怀疑态度，并且不热衷于允许交易通过，除非它确实有利于消费者。 事实上，在 2017 年的《耶鲁法律杂志》中，Kahn 重点关注了亚马逊 (AMZN) 如何在如此多的行业中站稳脚跟，同时又避免了反垄断审查，他写道，“当前的反垄断框架——特别是将竞争与‘消费者福利’挂钩，'被定义为短期价格效应 - 无法捕捉现代经济中市场力量的架构。” 在她看来，“当前的理论低估了掠夺性定价的风险，以及跨不同业务线的整合如何证明是反竞争的。” 随着视频游戏变得更加基于云，并且微软是云行业的领导者，这种跨不同业务线的整合争论可能成为微软提供的一个焦点。 微软的竞争对手索尼，也就是 Xbox 的竞争对手 PlayStation，已经对这笔交易提出质疑，认为动视广受欢迎的“使命召唤”游戏本身就是阻止的理由。 索尼的论点源于如果微软将这款游戏设为 Xbox 独占，那么这款游戏的失败对索尼的 PlayStation 意味着什么。 一名联邦法官最近阻止企鹅兰登书屋从派拉蒙全球 (PARA) 收购竞争对手西蒙舒斯特，因为担心这可能会“减少”对“畅销书”的竞争。 因此，索尼可能会站稳脚跟，认为最畅销的游戏“使命召唤”值得特别关注，而不是其他不太受欢迎的游戏，这些游戏大多数人可能不熟悉，但在更广泛的意义上增加了市场竞争. Politico 最近报道称，联邦贸易委员会可能会基于这些理由提起反垄断诉讼。 Wedbush 在其说明中再次指出，要完成交易，微软可能需要在一段时间内保持 Activision 游戏机不可知论。 这可能不是最糟糕的事情。 虽然微软可能只想保留游戏 Xbox，但它可能会限制游戏的销售，而不是提高 Xbox 的销售。 视频游戏玩家在游戏机方面根深蒂固，不愿切换。 另一个问题是如何衡量游戏市场。 鉴于我们的分析基于创收，导致我们将 Apple (AAPL) 和 Alphabet (GOOGL) 等名称包括在内，许多人可能不会考虑游戏行业名称，因为它们不制造传统意义上的游戏机，也不开发或发布自己的游戏。 （尽管您可能会说智能手机是手持游戏设备）。 相反，他们通过自己的应用商店将第三方开发的游戏货币化——此外，在 Alphabet 的案例中，YouTube 流媒体收入。 FTC 可能会选择仅基于游戏机和视频游戏市场，或对美国的影响 消费者并选择省略腾讯、网易或 Sea Limited 等名称。 换句话说，联邦贸易委员会可能会以不同的方式看待市场崩溃，并从这个角度进行辩论。 底线 需要明确的是，我们不认为这笔交易具有任何反竞争性，我们也不认为联邦贸易委员会想要提出一个它没有信心能够获胜的案例。 鉴于 Activision 股票的市场价格（约为 76 美元）与微软每股 95 美元的现金报价相比，华尔街的每个人都在关注这笔交易。 这是一个很大的 25% 的溢价。 但请记住，在交易宣布前一天，ATVI 的交易价格约为 65 美元。 许多观察家都在努力看看它是如何没有通过的。 就连沃伦巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司 (BKR.a) 也持有 Activision 股票，该公司很少投资于正在经历合并的公司。 在 2021 月份宣布交易之前，伯克希尔于 XNUMX 年第四季度启用了该名称。 它在今年第一季度和第二季度增持了 ATVI，然后在第三季度削减了一些头寸。 在伯克希尔 XNUMX 月份的年会上，巴菲特说，“如果交易成功，我们就赚了一些钱，如果交易不成功，谁知道会发生什么。” 最终，无论您是否与此有利害关系，您都会希望看到这笔交易。 这是因为这里的情况可能会决定未来对并购活动的兴趣，许多公司都依赖并购活动来实现增长。 一个强劲的或至少不是完全不利的并购环境可能会支持整个股市触底，并有助于改善投资者情绪。 FTC 显然希望更新其对公司权力和这笔交易的看法，以及其他一些交易，例如拟议中的 JetBlue (JBLU)-Spirit (SAVE) 航空公司交易和 Kroger (KR)-Albertsons (ACI) 超市合并，将为了解该机构如何考虑修改其未来批准或阻止交易的框架提供有价值的见解。 回想一下，杜邦 (DD) 终止了与罗杰斯 (ROG) 的交易，因为它无法在中国获得批准。 因此，不仅在美国，看看各种监管机构如何 但全世界都在分析 MSFT-ATVI 交易的竞争影响。 由于它与俱乐部持有微软有关，我们认为无论哪种方式都很好。 我们认为收购 ATVI 将是一项重大举措，因为它提供了一些世界上最伟大的视频游戏知识产权，并进一步推动了他们建立强大的游戏流媒体服务的举措。 然而，游戏只是微软令人难以置信的成功商业模式的一个方面，我们认为 Azure 的增长和全球向云计算的转变将继续推动长期增长。 （Jim Cramer 的慈善信托基金做多 MSFT、AAPL 和 GOOGL。 有关股票的完整列表，请参见此处。）作为吉姆克莱默 CNBC 投资俱乐部的订阅者，您将在吉姆进行交易之前收到交易警报。 Jim 在发送交易警报后等待 45 分钟，然后再购买或出售其慈善信托投资组合中的股票。 如果吉姆在 CNBC 电视上谈论过一只股票，他会在发出交易警报后等待 72 小时再执行交易。 上述投资俱乐部信息受我们的条款和条件以及隐私政策以及我们的免责声明的约束。 由于您收到与投资俱乐部有关的任何信息，不存在或产生任何信托义务或义务。 
《使命召唤现代战争》中的场景。
资料来源：使命召唤现代战争
资料来源：https://www.cnbc.com/2022/12/02/activision-acquisition-would-be-good-for-microsoft-and-the-overall-stock-market.html