债券本来就是无聊的。 投资者购买它们是因为它们提供了可预测的收入流。 养老基金购买它们以对冲风险较高的赌注。 价格和收益率通常是沉闷和可预测的——但这正是关键所在。
然而，最近几个月，英国国债市场——也就是众所周知的英国政府债券——发生了翻天覆地的变化。 价格一直在以多年未见的速度剧烈波动。
去年秋天，当市场的一个小角落威胁要炸毁养老金行业时，每个人都将责任归咎于 Liz Truss。 这位前总理臭名昭著的“迷你预算”在墨迹未干之前就被永久地载入史册，有一段时间一切似乎又恢复了正常。
然而事实证明，杰里米·亨特带来的平静只是暂时的。
英国的借贷成本现在回到了特拉斯首相任期内的水平。 基准 10 年期国债收益率上周攀升近 4.4025 个百分点，至 4.498%，与市场受到去年 XNUMX 月财政报表惊吓后触及的 XNUMX% 的高位相差不远。
对利率变动更为敏感的两年期政府债券收益率也出现了类似的上行趋势。
相比之下，不到三年前，投资者要求同一债券的回报率仅为 0.075%。
发生了什么变化？ 现在的区别是通货膨胀猖獗。
然后，随着英国逐步解除封锁，Rishi Sunak 试图吸引食客“出去吃饭帮忙”。 价格停滞不前，经济仍在从 1709 年大霜冻以来的最大衰退中挣扎。
如今，通货膨胀率为 8.7%，远高于 G7 富国俱乐部的其他成员。 食品价格正以 1970 年代以来未见的速度飙升，甚至英格兰银行行长安德鲁贝利也承认他不知道收银台的价格何时会开始下跌。
剔除波动较大的食品和能源成本的核心通胀也被证明更加顽固，就业市场仍然吃紧的情况下加薪也是如此。
“我认为我们正在看到工资价格螺旋上升，要打破它，我们需要公司发现更难提价，员工更难推高工资，”前银行利率制定者 Martin Weale 警告说。
更高利率的预期导致投资者要求更高的债券回报率。 毕竟，更高的银行利率会导致整个市场的利率更高，投资者必须因向政府放贷而得到公平的补偿。
但利率究竟要提高多少才能抑制物价上涨？ 英格兰银行是否有足够的可信度来完成这项工作？ 金融市场和经济还有多少坎坷？
这些问题的答案不仅对投资者而且对整个英国都至关重要。 更高的借贷成本使英国更难偿还债务，并有可能让我们所有人变得更穷。
这种情况让许多人怀疑我们是否都在为政策制定者未能控制住通胀付出代价。
镀金之旅
投资者今年对英国债券失去了兴趣。 亨特的“沉闷红利”不足以撼动英国所谓的“白痴溢价”，这是迷你预算后市场上使用的一个术语。
尽管在 XNUMX 月，人们将责任归咎于特拉斯和她的总理夸西·克瓦腾 (Kwasi Kwarteng)，但现在许多人都将笨蛋的帽子归咎于针线街的老妇人。
NatWest 英国利率策略主管 Imogen Bachra 表示，过去吸纳英国国债的海外买家和养老基金现在质疑英国是否物有所值。
毕竟，债券的回报通常是固定的，这使得它们在价格上涨时风险更高。
“这些后备母猪的自然买家今年明显缺席，”巴克拉说。 “在他们对通胀处于令人信服的下降轨道上更有信心之前，我们预计他们不会回来。 投资者希望对利率路径有更多的确定性，或者至少更确定我们非常接近或处于银行利率的峰值。 上周的通胀数据将这两件事推向了未来。”
她认为借贷成本将继续上升。 Bachra 和她的团队已经相信 10 年期英国国债收益率今年将达到高于市场预期的 4.3%。 突破这一门槛后，他们现在预计到今年年底收益率将达到 4.6%。
这是因为作为财政部财政部的英国债务管理办公室今年的任务是出售近 240 亿英镑的债务。 在大流行之外，这是有记录以来的最高水平。
供应过剩自然会压低价格，收益率与价格成反比。
此外，过去 15 年英国国债的最大买家之一的英格兰银行最近已成为卖家。
在后金融危机时代花费数千亿美元购买政府债务后，它现在正试图摆脱它。
就连英国买家也望而却步。 管理着超过 1 万亿英镑资产的 Legal & General Investment Management (LGIM) 正在避开英国而转向美国，尤其是在长期债务方面。
随着传统买家回避政府债务，散户投资者正在填补空缺。 经纪人 AJ Bell 的负责人本周表示，购买量飙升。
但是这个群体没有足够的财力来匹配正在退缩的投资者。
“在这种环境下，我不会对 [4.6% 预测] 的超调感到惊讶，”Bachra 说。
房贷危机
政府借贷成本上升不仅仅是一个抽象概念：它们具有现实世界的影响。
银行使用英国国债收益率和对未来利率的预期来为抵押贷款定价。 因此，经济学家预计价格将迅速上涨。
本周利率预期和英国国债收益率的上升将掉期利率——银行自身借贷成本的基准——推高至 XNUMX 月以来的最高水平。
Capital Economics 高级房地产经济学家 Andrew Wishart 表示，如果互换利率保持在如此高的水平，负担将直接转嫁给借款人。
拥有 25% 存款的买家的平均五年固定利率抵押贷款在 4.2 月份为 5%，但“市场利率的变化表明它将回升至 XNUMX% 左右”，Wishart 说。
对于申请一笔典型的 200,000 英镑贷款的买家来说，抵押贷款利率每增加 0.8 个百分点，每年将额外支付 1,600 英镑的利息。 在为期五年的修复过程中，这相当于增加了 8,000 英镑的利息。
Nationwide 等贷款机构已经开始提高利率。 经纪人预计大范围的价格上涨几乎会立即消失。
Wishart 说，抵押贷款价格的上涨将扼杀房地产市场上出现的萌芽。
Capital Economics 预计房价将从高峰到低谷下跌 12%。 它们已经下降了 4 个百分点，这意味着大部分损坏仍有待完成。
“我们看到这种信号贯穿整个频谱只是时间问题。 L&C 抵押贷款经纪人的戴维·霍林沃思 (David Hollingworth) 说：“看来我们又要进入一个更加动荡的时期了。”
“我们已经看到抵押贷款利率有所上升。 这只会加速它。 变革的步伐已经在加快。”
随着恐慌情绪的蔓延，经纪人已经将其与秋季市场动荡相提并论。
抵押贷款经纪人 John Charcol 的尼克·门德斯 (Nick Mendes) 表示：“这与去年迷你预算后的结果有相似之处。”
然后，利率预期、英国国债收益率和掉期利率上升得如此之快，以至于银行大量取消抵押贷款交易，然后以有记录以来最快的速度提高价格。
贷款人开始取消交易并提高价格，尽管到目前为止规模要小得多。
本周，数百笔抵押贷款交易消失了。 秋时，数以千计。
Mendes 表示，房主不应期望在未来三年内看到抵押贷款利率降至 3% 以下。
涨价对买家来说是一个打击。 然而，最脆弱的群体将是现有的房主。
根据 Pantheon Macroeconomics 的数据，如果银行利率升至 200,000%，拥有 2,000 英镑贷款的普通抵押贷款持有人每年将不得不额外支付 5.5 英镑的利息。
该平均值包括仍受固定利率交易保护的房主。 对于那些正在重新抵押的人来说，跳跃将更加引人注目。
巴克莱银行首席执行官本周警告称，抵押贷款持有人的每月还款额将从过去几十年的约 30% 跃升至收入的 20%。
CS Venkatakrishnan，简称 Venkat，表示利率的急剧上升将在明年年底前导致“巨大的收入冲击”。
贝利警告说，到目前为止，只有三分之一的加息影响体现在房地产市场上。
尽管被收回的房产数量仍处于历史低位，但许多苦苦挣扎的房主永远不会出现在这些数字中。 通常，家庭会在贷款人干预之前很久就卖掉房子，很明显，许多家庭在适应更高抵押贷款账单的负担时已经在苦苦挣扎。
TIC 的帕兰·辛格 (Paran Singh) 表示，去年，拖欠抵押贷款的房主提出的咨询增加了 50%
Finance，为苦于付款的房主提供专业资金。
“如果利率进一步上升，我预计从现在到年底至少会进一步飙升 25%，”他说。
利率预期
疼痛会变得多严重？ 英国央行的政策制定者需要将利率提高到多高才能抑制通胀，这是一个悬而未决的问题。 负责设定这些利率的货币政策委员会 (MPC) 已经将利率从 0.1 年 2021 月的 4.5% 提高了十几次，到今天的 XNUMX%。
投资者现在相信他们将在今年年底达到 5.5%。
然而就在一个多月前，市场预测紧缩周期现在将结束。
通货膨胀继续带来令人讨厌的意外，推动了价格的上涨。
一个月又一个月，它一直高于城市经济学家和英格兰银行的预测。
这一失败削弱了世行的信誉。
官员们预计两位数的通货膨胀将在 XNUMX 月结束。 如果没有，政策制定者仍然坚信价格上涨会迅速降温。
当 XNUMX 月份通货膨胀率保持在两位数时，经济学家开始感到紧张。 尽管总体利率降至一年来的最低水平，但 XNUMX 月份居高不下的通货膨胀率是最后一根稻草。
通货膨胀意外迫使半个城市撕毁他们的利率预测，大多数预测者现在预测利率为 5% 或更高。
“通货膨胀数据很糟糕，”货币政策委员会创始成员 Willem Buiter 说。 他认为该银行已经追赶了一段时间。 “为了解决通胀问题，英国的政策利率将不得不大幅且迅速地提高。”
Buiter 认为政策制定者应该在 6 月的下次会议上将利率提高 XNUMX 个百分点。 “我认为银行利率的峰值不低于 XNUMX%。”
Weale 在 2010 年至 2016 年间担任货币政策委员会委员，他表示央行盲目相信通胀“在很大程度上受到企业预期的影响”充其量是天真的。 试图通过管理企业预期来压低通胀是愚蠢的。
“[前银行行长]默文·金将此称为 King Canute 通货膨胀理论，”他说。
英国的部分问题在于，这里的集体谈判比美国多。 医生、铁路工人和教师都威胁说，如果他们的工资要求得不到满足，就会有更多的罢工行动。
国际货币基金组织前首席经济学家拉古拉姆·拉詹 (Raghuram Rajan) 表示：“这可能是近年来英国实际工资增长较低，加上工会化程度更高，这使得工人们对通货膨胀的沮丧程度比美国和其他国家更深，这是可以理解的。愿意提出他们的要求。
“这反过来可能使通货膨胀更加持久，即使在相同的条件下也是如此。”
威尔以谨慎措辞着称，因此他将当前形势描述为“工资-价格螺旋”的决定值得注意。
“我自己的观点是，在劳动力市场仍然紧张的情况下，降低通胀的速度将会很慢，”他补充道。
杰里米·亨特 (Jeremy Hunt) 表示，解决通货膨胀是政府最重要的优先事项，财政大臣表示，如果能抑制物价上涨，他愿意容忍高利率带来的经济衰退。
这位经济学教授对高利率给经济带来的风险更加乐观。
“我不认为经济衰退是打破工资价格螺旋上升的必要条件，”他说。 “例如，如果退出劳动力市场的人重新进入，我们可能会发现劳动力供应再次增加。”
然而，他承认：“这可能是降低薪酬增长的最有可能的方式。 在生产率增长非常疲软的时候，几乎任何需求的减少都可能导致经济衰退。 我不认为英格兰银行可以仅仅通过说它致力于 2% 的通胀来打破螺旋式上升。”
Buiter 说，利率越高，经济就越痛苦。
“在没有经济衰退的情况下，通胀能否在两年内降至目标水平？ 一切皆有可能，但并非一切皆有可能，”他说。 “我担心无痛或完美的通货紧缩不太可能出现在英国的菜单上。”
Buiter 预计英国央行将采取额外的政策行动，“从今年年底开始，至少会在英国造成温和的衰退。”
虽然这是一个严峻的预测，但它被视为一种必要的邪恶。
去年离开货币政策委员会的迈克尔桑德斯说：“我们必须打破[通胀]，因为它持续的时间越长，它变得越根深蒂固，回到通胀目标的成本就越高。 等待是有代价的。”
这是投资者本周一直在应对的新现实，让金边债券市场陷入混乱。
值得庆幸的是，养老基金的状况比去年 XNUMX 月要好。 迷你预算出台后借贷成本飙升，导致许多使用负债驱动投资 (LDI) 策略的基金难以满足巨额现金需求，这引发了秋季的动荡。
基金已经吸取了教训：许多基金已经建立了现金缓冲，这意味着它们在市场出现更多混乱时做好了更充分的准备。
Bachra 说：“有趣的是，我们听说他们现在的规模几乎是去年的两倍。 所以他们能够更好地承受那些高收益。 即使我们达到这些高收益率水平，与去年相比，增幅也相对较小。 所以我不担心这会重蹈去年秋天的覆辙。”
然而，现为芝加哥布斯大学教授的拉詹警告说，再次出现市场崩盘的风险仍然很大。
“在通胀得到牢牢控制之前，说我们已经看到最后的波动可能还为时过早，”他说。
“这会很痛苦”
财政大臣很快表示，经济衰退是为抑制通货膨胀而付出的代价。
“如果我们想要繁荣、发展经济、降低衰退风险，我们就必须支持英国央行做出的艰难决定，”他说。
世行的行动对亨特产生了直接影响，因为他面临着在可能迫使他进一步提高税收负担的暗淡经济背景下发表秋季声明。
曾在预算责任办公室 (OBR) 工作的 Capital Economics 的露丝·格雷戈里 (Ruth Gregory) 表示，粗略计算表明，英国国债收益率每增加一个百分点，政府的偿债成本就会增加 8.9 亿英镑2027-28。
短期利率每增加一个百分点，债务利息成本就会增加 7.9 亿英镑。
她表示，本周的市场走势“如果持续下去，预计到 8 年政府的债务利息支付可能会增加约 9 亿至 2027 亿英镑，”她说。
这将立即消除财政大臣已经微不足道的 6.5 亿英镑净空，以满足他的财政规则，让债务在五年后下降。
随着经济和财政预测再向前推进 12 个月，他将再玩一年。 更强劲的短期增长可能有助于抵消更高利率的影响。 这是否会成为现实，将是财政大臣能否如他所愿实现选前减税的关键因素。
Bachra 表示，市场仍有时间向有利于亨特的方向摆动，并且仍然相信政治最终将胜过经济。
“我们即将进入选举年。 因此，我认为政府从财政角度来看确实拥有的任何空间都将在 [投票前] 的几个月内被回收到选举前的赠品中。”
但最终，赠品将无助于掩盖前方的艰难道路。 只要通货膨胀率保持在银行 2% 的目标之上，该国就注定要承受更高利率的冲击。
现任牛津经济研究院高级顾问的桑德斯认为，将通货膨胀率恢复到 2% 并不困难，尽管这需要付出代价。
“我们可以到达那里。 但这会很痛苦。 经济痛苦，家庭痛苦，企业痛苦。”
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资料来源：https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html