买家在 SPAC/特朗普媒体交易中要小心

与许多特殊目的收购公司 (SPAC) 交易一样，Digital World Acquisition Corp. (DWAC) 和 Trump Media and Technology Group 的拟议合并很复杂，这对不了解 SPAC 的投资者构成了风险。 但这种复杂性因 DWAC 股票在他们自己的 reddit 论坛 r/DWAC 上作为 meme 股票进行交易而变得更加复杂。 然而，有可能深入了解交易的细节，并对 DWAC/特朗普媒体合并的未来以及这对其股价走势可能意味着什么做出一些推测。

交易

2021 年 30 月，DWAC 以每单位 11 美元的价格向 10 家机构投资者和创始人出售了 300 万股（股票加认股权证），筹集了约 70 亿美元。 SPAC 目前的每股交易价格超过 2 美元，因此 SPAC 今天的价值超过 500 亿美元。 对于最初的 IPO 投资者来说，迄今为止，SPAC 是一笔不小的数目，为他们赢得了至少 XNUMX% 的回报。 然而，对于在 IPO 后买入的投资者来说，这是否会是一笔大买卖是值得怀疑的。 

2021 年 875 月，DWAC 宣布与 Trump Media 达成合并协议，对一家仍未运营的公司的 Trump Media 估值至少为 127.5 亿美元。 根据合并完成后三年内合并实体的股价，特朗普媒体股东将获得合并实体的最多 1.2 亿股股票以及 10 亿美元的营运资金。 按照目前的股价，市场对合并后的实体的估值超过 XNUMX 亿美元。 

2021 年 1 月，DWAC 通过被称为对公共实体的私人投资 (PIPE) 的私募发行额外筹集了 1 亿美元。 作为合并完成的一部分，这些 PIPE 投资者已签署远期协议，将向上市的 Trump Media 投资 10 亿美元可转换优先股。 他们可以转换的普通股数量基于收盘后 XNUMX 天的价值加权平均价格 (VWAP)，称为 VWAP 期。 VWAP 越低，分配的股份就越多。

在向美国证券交易委员会提交的 PIPE 发行文件中，DWAC 披露其正在接受美国证券交易委员会 (SEC) 的调查。 SPAC 在上市前与可能的目标进行实质性的合并讨论是非法的，否则就属于欺诈行为。 据报道，DWAC 和 Trump Media 在 IPO 之前讨论了这笔交易，并据称在多份 SEC 文件中对此撒谎。 据报道，美国证券交易委员会对这笔交易的调查仍在继续，这是对总部位于上海的 Arc Capital 的一系列调查中的最新一次，该公司是创建 DWAC 的唯一顾问。

可能的 DWAC/特朗普媒体价格变动

为了对未来的价格走势形成猜想，我们需要区分三类投资者：当前投资者、PIPE投资者和特朗普媒体的股东。 当前持有多头头寸的投资者希望价格尽可能上涨。 持有空头头寸的投机者当然希望价格下跌。 PIPE 股东希望在 VWAP 期间股价下跌，因此他们将获得更多股份，而特朗普媒体股东希望合并后价格上涨，以便他们也可以分配更多股份。 

从 PIPE 投资者的动机开始，很明显他们希望在这个 VWAP 期间的价格至少下降到 16.67 美元，以获得 100 亿股的最大份额分配。 PIPE 投资者可能会在 VWAP 期间在市场上抛售 30 万股或更多股票以实现其目标。 此外，PIPE 投资者还可以在 VWAP 期间以高于 33.60 美元的任何价格做空。 因此，预期价格在 VWAP 期间被压低，尽可能接近 16.67 美元似乎是合乎逻辑的。

显然，包括 meme 播放器在内的当前买家预计合并将获得 SEC 的批准，并且上市的 Trump Media 会表现良好； 他们也可能不了解 PIPE 投资者的动机。 同时，对于目前的卖家来说，有两个期望：没有 SEC 的批准和 PIPE 投资者的理解。 因此，当前的买家和卖家正在相互竞争，从而产生当前的股票价格。

为了说明这一点，我们假设 SEC 批准的可能性为 50%，股价为 70.00 美元。 一些卖空者预计 SEC 会拒绝，因此预期价格为 10.20 美元，这是可以赎回 DWAC 股票的大致价格。 那些预计交易将通过的人的隐含目标价约为 130 美元，因为 50% (130.00) 加上 50% (10.20 美元) 给了我们 70.00 美元的股价。 

有两个因素会影响这个预期价格。 首先，meme 购买者的行为不合理，就好像 SEC 拒绝的可能性即使不是零也很小，鉴于证据，这似乎不可信。 其次，由于可做空的股票数量有限，卖空者的需求过剩。 据彭博社报道，DWAC 在第四季度的所有股票中的短期借贷成本最高，为 86%。 这些成本限制了卖空者可以压低价格的幅度。 所有这些因素都导致 DWAC 目前股价上涨，目前已超过 70 美元。 

当然，如果 SEC 批准该交易，DWAC 的价格将会上涨，鉴于 PIPE 投资者的预期行动，这将是卖出或做空的好时机，而不是买入的最佳时机。 知情交易者了解 PIPE 投资者的动机； 因此，在获得 SEC 批准的情况下，随着合并接近尾声，我们可以预期其中一些交易者会出售他们的股票（如果他们还没有出售），而其他人则会卖空，从而推低 DWAC 的价格。 如果需要，他们可以在 VWAP 期间回购。 此外，在合并之后，在 VWAP 期间，我们可以预期 PIPE 投资者的股票销售和卖空会增加。 在 VWAP 之后，我们可以预期空头将被回补，股票价格将由 meme 投资者推动，从而对价格构成上行压力。 然而，在合并后，可供交易的股票数量可能会从我今天估计的 15 万股增加到包括来自 PIPE 投资者和当前机构投资者的额外 45 万股。 此外，如果合并后实体的股价持续高于 12 美元，特朗普媒体的股东和创始人也将能够在收盘后立即开始出售其股票，这将为市场增加至少 95 万股股票。 还有待观察的是，合并后是否会有足够的需求来吸收所有这些潜在的股份。

从这里往哪走

投资者必须考虑两个关键问题：SEC 否决该交易的可能性以及 PIPE 投资者的动机，这两者都可能对 DWAC 的股价造成下行压力。 目前，卖空者假设这些结果中的一种或另一种会导致价格下跌。 表情包玩家似乎忽略了这两种可能性，因此他们对股价的持续上涨希望。 后 VWAP 时期，特朗普的股东和股票买家将希望价格攀升； 但当时交易的股票数量可能几乎是十倍。

除非投资者目前拥有或正在做空 DWAC 股票，否则现在是买入风险的时机，也是做空昂贵的时机。 对于目前持有股票的人来说，在合并前出售可能是明智之举，并且可以在 VWAP 期后再次购买股票。 如果你目前做空，考虑到做空的成本，尽可能长时间地持有你的做空。 无论采取何种策略，任何 SPAC 合并交易（尤其是这一交易）都是明智的，让投资者知道他们在做什么以及为什么这样做。