中央银行正在打一场错误的战争——西方的货币供应已经崩溃

货币紧缩就像用一根橡皮筋在粗糙的桌子上拉一块砖头。 中央银行拉拉拉扯：没有任何反应。 他们再次拉扯：砖块从表面跳到他们的脸上。

或者正如诺贝尔经济学家保罗库格曼所说，这项任务就像试图在黑暗的房间里戴着厚手套操作复杂的机器。 滞后时间、生硬的工具和糟糕的数据都让实现漂亮的软着陆变得几乎不可能。

我们今天知道，美国经济于 2007 年 XNUMX 月陷入衰退，比原先预计的要早得多，几乎比雷曼兄弟倒闭早了一年。 但美联储当时并不知道这一点。

初始快照数据非常不准确，因为它通常处于业务周期的转折点。 美联储的“动态因素马尔可夫转换模型”显示衰退风险为 8%。 （今天低于 5 件）。 它永远不会赶上经济衰退，而且毫无用处。

美联储官员后来抱怨说，他们不会在 2008 年对通货膨胀采取如此强硬的立场——因此不会引发导致全球金融大厦崩溃的连锁反应——如果数据告诉他们真正发生了什么.

有人可能会反驳说，如果中央银行更多地关注或关注 2008 年初至中期的货币急剧放缓，他们就会知道会发生什么。

那么我们今天作为美联储、欧洲中央银行和英格兰银行的处境如何？ 以最快速度加息 并以 XNUMX 年来最激进的方式实施量化紧缩 (QT) 措施？

货币主义者再次大喊世界末日。 他们指责中央银行犯下不可原谅的背靠背错误：首先以爆炸性的货币扩张释放 2020 年代初的大通胀，然后转向另一个极端的货币紧缩，两次都完全无视标准货币数量论。

故事继续

“自 1913 年成立以来，美联储犯了两个最严重的货币错误，”约翰霍普金斯大学教授史蒂夫汉克说。 广义 M2 货币增长率转为负值——这是非常罕见的事件——该指标在过去三个月中以惊人的 5.4% 的速度收缩。

不只是货币主义者在烦恼，尽管他们是最强调的。 据我所知，三位来自不同领域的前首席经济学家 国际货币基金组织 已经举起警示旗帜：Ken Rogoff、Maury Obstfeld 和 Raghuram Rajan。

新凯恩斯主义机构本身就是分裂的。 克鲁格曼教授警告说，美联储依赖的是向后看的通胀指标——或者更糟糕的是，“推定”指标（住房和核心服务）——这描绘了一幅错误的图景，并增加了过度紧缩的危险。

牛津经济研究院的亚当斯莱特表示，央行正在进入过度杀伤的领域。 “政策可能已经太紧了。 鉴于政策变化的传导滞后可能长达两年或更长时间，货币紧缩的全面影响尚未显现，”他说。

斯莱特先生表示，加息带来的紧缩冲击加上从量化宽松政策转向量化宽松政策—— 所谓的武侠“影子率” – 在美国达到 660 个基点，在欧元区达到 900 个基点，在英国达到令人毛骨悚然的 1300 个基点。 在替代的 LJK 影子利率下，它稍微少一些。

他说，中央银行在大流行期间创造的过剩货币已基本消失，新货币的增长率正在以有史以来最快的速度崩溃。

美国上周公布的重磅就业报告显示，517,000 月份单月净增 XNUMX 万，这与零售销售和工业产出下滑的衰退信号相矛盾，我们应该如何看待？

就业数据不稳定，经常被大幅修正，而且在周期转变时几乎总是会产生误导。 在这种情况下，五分之一的收益是加利福尼亚学者罢工的结束。

“直到 1973 年至 1975 年的严重衰退开始后八个月，就业才达到顶峰，”美国经济周期研究所创始人拉克什曼·阿楚坦 (Lakshman Achuthan) 说。 “别被骗了， 经济衰退真的来了。=

美联储的杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 担心 1970 年代的情况会重演，当时通胀似乎回落后又再次飙升——结果更糟——因为美联储第一次过早放松政策，这是否正确？

是的，也许，但当美联储在 1970 世纪 XNUMX 年代中期犯下历史性错误时，货币供应从未以这种方式崩溃。 批评人士说，他过分重视错误的风险。

美联储、欧洲央行或英格兰银行是否会搞砸最多，这是一个悬而未决的问题。 目前的重点是美国，因为它在周期中走得最远。

美国收益率曲线的所有指标都标志着大规模和持续的倒挂，这通常会告诉美联储立即停止收紧政策。 美联储偏爱的指标 10 年期/3 个月期利差在 1.32 月份降至负 XNUMX，为有史以来最负值。

纽约金融稳定中心负责人拉里古德曼说：“通货膨胀和增长放缓的速度比许多人认为的要快。”

Broad divisia M4 处于彻底收缩状态。 他说，现在的跌幅使 Paul Volcker 在 1970 年代后期针对通货膨胀的焦土政策期间出现的最大跌幅相形见绌。

欧元区紧随其后。 这有可能引发南北分裂，并再次暴露货币联盟潜在的不连贯性。

Janus Henderson 的 Simon Ward 表示，他的关键指标——非金融 M1——在过去四个月中已经完全下降。 三个月的收缩率已加速至 6.6%，这是自 1970 年数据系列开始以来的最大跌幅。等效的总体 M1 利率正在以 11.7% 的速度收缩。

这些都是惊人的数字，并有可能压倒来自 翻滚的能源成本。 目前收缩最严重的是意大利，重现了欧元区债务危机期间的模式。 欧元区银行贷款也开始收缩，看起来像是信贷紧缩的开始。

这并没有阻止欧洲央行上周加息 50 个基点，并预先承诺再加息 50 个基点，并承诺在 XNUMX 月推出 QT。

沃德先生表示，该银行有可能重蹈 2008 年和 2011 年的史诗般的错误。“他们已经放弃了货币支柱，并且无视货币限制太多的明确信号，”他说。

在英国，情况同样糟糕，甚至更糟。 沃德先生表示，情况与 2008 年年中的事件惊人地相似，当时人们普遍认为经济会在轻微下滑的情况下蒙混过关，无需对政策进行重大改变。

他们不知道实际狭义 M1 货币（六个月年化）的增长率到那时已经以每年 12% 左右的速度直线下降。

这几乎正​​是它现在正在做的事情。 然而，英格兰银行仍在通过 QT 提高利率和撤回流动性。 我希望他们知道他们在 Threadneedle Street 做什么。

不，英国就业市场的明显实力并不意味着一切都很好。 经济衰退开始后，就业人数在 2008 年第三季度继续上升。 它是一个机械滞后指标。

有人可能会争辩说，Covid 的经济动荡是如此怪异，以至于正常措施在任何主要发达经济体中都不再具有太大意义。 就业的整个性质已经改变。

公司正在为宝贵的生命留住工人，这可能会阻止正常的衰退转移展开。 但劳动力囤积有两个方面的影响：如果经济衰退真的发生，它可能导致突然大规模裁员，加速破坏性反馈循环。 与此同时，它侵蚀了利润率，应该让我们停下来思考一下股价过高的问题。

就个人而言，我更倾向于凯恩斯主义者而不是货币主义者，但货币主义者对 XNUMX 世纪中期不稳定的资产繁荣的警告是正确的，他们对随后雷曼破产前的货币紧缩的警告是正确的，他们对大流行性通胀的警告是正确的，我担心他们会纠正我们眼前正在发生的货币紧缩。

我们被告知几乎“没有人”预见到 2008 年 XNUMX 月即将到来的全球金融危机。所以冒着新闻不雅的风险，让我回顾一下 我们在 2008 年 XNUMX 月刊登在《电讯报》上的新闻。 它引用了几位主要的货币主义者。

“来自美国、英国和现在欧洲的货币供应数据已经开始发出潜在紧缩的警告信号。 货币主义者越来越担心，如果当局误判风险，北大西洋的整个经济体系可能会在未来两年内陷入债务通缩，”它开始说道。

那是天塌下来的两个月前。 货币主义者最确定地看到了它的到来。 所以小心行事。