中国经济正迎来新一轮日本化浪潮

在接下来的几个月里，日本将迎来一系列它可能宁愿忘记的周年纪念日。 但这些是中国领导层可能明智地标记的日期：定时炸弹的引爆，其计数器设置为房地产泡沫。

对于这些，有些人会争辩说，明显回声时代。 新的研究表明，如果不小心，中国可能会迎来新一轮的日本化浪潮。

回到 2003 年，日本再也无法自欺欺人地认为一切都很好。 1990 年代使该国偏离了它曾经似乎有能力超越美国的轨道。 它随后对在 1980 年代虚荣岁月中累积的不良贷款处理不当，使人们认为该国可以轻松复苏的想法落空了。

过去三年东京鼓励的大规模银行合并不足以掩盖一系列相互关联且未解决的危机。 2003年17月，三井住友金融集团在巨额亏损的情况下惊慌失措地对一家子公司进行反向并购。 XNUMX 月，该国最大的银行之一 Resona 出现了第一个迹象，表明它正在摇摇欲坠。 到 XNUMX 月，纳税人通过一项 XNUMX 亿美元的国有化计划拯救了它。 那年晚些时候，随着紧急喇叭的响起，曾经是顶级地区银行的 Ashikaga 破产了。 所有这些事件都是延迟爆炸，如果它们早点发生，可能造成的损害要小得多。

正如花旗集团分析师团队上周宣称的那样，问题在于今天的中国看起来与后房地产泡沫时代的日本“惊人地相似”。 这两个国家各自的人口结构（中国人口现在像日本多年前一样在缩减）提醒人们，1990 年之后，日本的房价指数随着 35 至 54 岁人口的减少而下降。 该报告将警告集中在中国银行体系的潜在风险上。

花旗集团确定了几个相似的领域。 通过投资基础设施和鼓励出口，两国进入了 GDP 强劲增长的延长阶段（日本始于战后时代，中国始于 2001 年加入世界贸易组织之后）。 根据世界银行的数据，2010 年至 2020 年间，资本形成平均占中国 GDP 增长的 43%。 1990年泡沫破灭时，日本的资本形成比例约为36%，可以说是非常高了。

日本和中国也以类似的方式为其增长提供资金。 日本的泡沫时代是由商业银行提供的间接融资推动的，商业银行在当局的推动下向受青睐的工业部门提供软贷款。 同样，花旗集团表示，中国已经形成了一个主要依赖间接融资的金融体系。 除了中国人民银行可用的工具外，政府还可以通过一系列机制指导商业银行的贷款活动。

日本 1987-89 年的房地产和股票泡沫在当局推出宽松政策以促进内需后膨胀最为迅速。 借贷急剧扩大，流动性流入股票和房地产，直到对公司而言，金融投机变得比实际经营企业更有利可图。

几十年后，中国也允许实体经济和金融体系脱钩。 花旗估计，该国明显充满泡沫的房地产市场到 65 年将达到 2020 万亿美元，超过美国、欧盟和日本的总和。 到2021年，中国银行体系总资产的41%来自与房地产相关的贷款和信贷。 庞大的影子银行市场的存在加速了两国房地产泡沫的形成，影子银行市场逐渐演变为绕过国家施加的贷款限制和其他限制。

花旗分析师甚至认为两国与美国的关系存在相似之处。 随着日本贸易顺差激增，与美国的竞争摩擦在 1980 年代升级为一场彻底的贸易战，其核心是技术、知识产权和安全问题。 例如，美国最近的立法和其他措施试图限制非美国人获取先进技术的方式存在相似之处。

这些相似之处可能不是完全等同的，但它们的整体效果可能是等同的。 二十年前，日本才刚刚触及泡沫后经济衰退的谷底。 僵尸企业债务占据了紧张的金融机构的资产负债表，企业和家庭处于长期去杠杆化阶段，利率保持在低位。 花旗总结说，这是具有中国特色的日本化——而投资者应注意的风险是银行体系中的风险。

[电子邮件保护]