有纪律的增长使 Skechers USA 成为优质控股公司

我首先制作了 Skechers USA
SKX
2016 年 2018 月做多想法，并在 5 年 500 月平仓，以锁定其 2018% 的表现优于标准普尔 29 指数。此后不久，我在 53 年 500 月再次将该股票设为做多想法。从那时起，该股相比上涨了 70%标准普尔 79 指数上涨了 XNUMX%。该股票仍然具有出色的风险/回报，今天可能价值 XNUMX 美元以上，上涨 XNUMX% 以上。

Skechers 的股票有强劲的上涨空间，基于：

• 公司庞大的实体店足迹
• 持续的市场份额增长
• 公司拥有全球第三大鞋类品牌的规模优势
• 以舒适和价值进入其利基市场的能力
• 股票的当前估值意味着利润将比当前水平永久下降 20%。

图1：长期创意表现：从发布之日到5/2/2022

在做什么

商店推动增长： Skechers 经营批发业务，为传统百货商店和专卖店提供产品。 此外，Skechers 经营着一个直接面向消费者的部门，该部门在全球拥有 4,308 家 Skechers 品牌商店的庞大网络。 斯凯奇门店数量是约 1,048 家门店的四倍多 全球零售店 鞋业巨头耐克
NKE
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斯凯奇庞大的分销网络是高度分散的服装和鞋类市场的关键优势。 虽然鞋类行业的准入门槛很少，但以 Skechers 的方式接触客户却要困难得多。 斯凯奇强大的分销网络在历史上推动了公司的销售额和利润增长，并为未来的持续增长做好了准备。

市场份额收益： 斯凯奇是 第三大鞋类品牌 在世界范围内，公司仍在成长中。 该公司在美国的销售额从 1.1 年的 2012 亿美元增长到 2.6 年的 2022 亿美元，年复合增长率为 10%。 与此同时，根据图 0.08，Skechers 在美国服装和鞋类支出中的份额从 0.14% 上升到 2%。

图 2：Skechers 在美国服装和鞋类支出中的份额：2012 – 202

国际销售更加强劲： 斯凯奇在 180 多个国家拥有强大的全球品牌。 虽然该公司的国内业务强劲，但其国际业务在 57 年第一季度占总销售额的 1%，并且增长速度甚至超过其国内业务。 自 22 年以来，Skechers 的国际收入以 2016% 的复合年增长率增长，仅去年一年，该公司的国际收入就同比增长 18%。

展望未来，如果 Skechers 能够按照其历史增长率增长销售额，该公司将有望扩大其在全球休闲鞋类市场的份额，其中 研究与市场 预计到 2.6 年的复合年增长率仅为 2026%。

成本下降： 该公司严谨的增长方式与许多竞争对手不同。 例如，Allbirds (BIRD) 采用了“不惜一切代价实现增长”的战略。 另一方面，Skechers 正在增加收入并获得市场份额，同时降低其运营费用比率。 Skechers 过去 45 个月 (TTM) 运营费用占收入的百分比在过去五个季度中的每一个季度都环比下降 (QoQ)，从 4 年第四季度的 20% 降至 40 年第一季度的略低于 1%。

图 3：Skechers 的营业费用占收入的百分比：4 年第 20 季度 – 1 年第 22 季度

核心收益持续增长：斯凯奇的收入增长收益也带来了一致的底线结果。 在过去十年中，斯凯奇有九年的核心收益同比增长，只有 2020 年在此期间同比下降。 该公司的核心收益从 6 年的 2012 万美元上升到 434 年的 2021 亿美元。

什么不工作

竞争激烈的行业： 制鞋业是分散的，进入壁垒很少。 耐克和阿迪达斯 (ADDYY) 等大型竞争对手拥有强大、成熟的品牌和庞大的营销预算。 耐克在代言上花费数百万美元的能力是该公司在保持其品牌相关性方面享有的长期竞争优势。 作为参考，耐克过去 14.5 个月 (TTM) 的总销售和管理费用为 2.2 亿美元，是斯凯奇 TTM 收入的 XNUMX 倍。

尽管营销预算可能较小，但 Skechers 仍然能够完成代言交易，甚至运营 超级碗广告 正在发展一个以舒适性和可负担性为中心的全球知名品牌。 在使用有限的营销资源时，该公司知道如何发挥作用。 此外，如前所述，斯凯奇在鞋业的最大优势在于其分销网络。

中国风险是真实的： 斯凯奇的大部分鞋类都是在中国和越南生产的，这意味着如果政治紧张局势影响与这些国家的贸易，该公司的运营可能会面临巨大的中断。 然而，大部分国际制鞋业都面临着类似的风险。 例如，在耐克的 2021财年，中国和越南占其耐克品牌鞋类制造的约 72%。

除制造业外，中国是斯凯奇的第二大市场，占公司 19 年销售额的 2021%。中国与 COVID 相关的封锁将对 2022 年斯凯奇在该地区的总销售额产生不利影响。一些近期风险，如果斯凯奇被迫退出中国，地缘政治紧张局势的加剧可能会导致更有害和永久性的销售下滑。 对任何依赖低成本制造模式的公司来说，全球贸易关系的破裂显然都是一种风险。 尽管如此，中美两国领导人并非没有意识到政治紧张局势对经济繁荣的风险。

股票定价为永久利润下降 20%

重要的是，我认为斯凯奇在中国失去所有销售的风险已经计入股价。 Skechers 的市净率 (PEBV) 为 0.8，这意味着该股票的定价是让利润从当前水平永久下降 20%。 下面，我用 我的反向贴现现金流 (DCF) 模型 分析对 Skechers 的几个股票价格情景中未来现金流增长的预期。

在第一种情况下，我假设 Skechers 的：

• 从 7 年到 10 年，NOPAT 利润率降至 9%（2021 年平均水平与 2022 年的 2031%），以及
• 从 0.2 年到 2022 年，收入每年下降 -2031%。

该 脚本，Skechers 的 NOPAT 在未来十年内每年复合下跌 2%，该股票今天的价值为 39 美元/股——与当前价格持平。 作为参考，Skechers 在过去五年中每年增加 10% 的 NOPAT，在 23 年至 2009 年大流行前的十年中每年增加 2019%。

股价可能达到 70 美元或更高

如果我假设斯凯奇：

• 2021 年至 9 年，NOPAT 利润率保持在 2022 年 2031% 的水平，
• 收入以 17 年 2022%、9 年 2023% 和 12 年 2024% 的普遍预期增长，以及
• 从 3 年到 2025 年，收入每年仅增长 2031%，然后

股票值得 今天70美元/股 – 比当前价格高 79%。 在这种情况下，从 6 年到 2022 年，Skechers 的 NOPAT 每年仅增长 2031%。如果 Skechers 的 NOPAT 增长更符合历史增长率，则该股的上涨空间更大。

图4：Skechers的历史和隐含的NOPAT：DCF评估方案

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰写任何特定的股票，行业，风格或主题方面均未获得任何报酬。